Магнит (S&P: BB/Positive): сильный операционный отчет за 1П14, в бумагах компании не видим идей

Сегодня крупнейший розничный ритейлер Магнит опубликовал операционные данные за 3К14 и 9М14, которые мы оцениваем как сильные. Ускорение темпов роста в 3К14 позволило компании нарастить выручку за 9М14 в целом на 30% г/г (до 542.3 млрд. руб.), то есть сохранить по итогам 9М14 сопоставимые с прошлым годом темпы роста. Рост выручки был обусловлен как увеличением торговой площади (на 17.1% г/г – до 3 327 тыс. кв. м), основной прирост традиционно был в рамках формата «магазинов у дома», который составил 14.8% г/г (до 2 520 тыс. кв. м), так и сильным ростом сопоставимых продаж. Темпы роста LFL-выручки за 9М14 достигли 13.1% г/г, при этом средний чек вырос на 8.4% г/г, а трафик – на 4.3% г/г. В разрезе двух ключевых форматов более сбалансированный рост сопоставимых продаж (при сопоставимых темпах роста показателя) по-прежнему демонстрируют гипермаркеты, средний чек которых вырос на 6.8% г/г, а количество покупателей – на 5.8% г/г, тогда как аналогичные показатели для магазинов у дома составили 8.6% г/г и 3.4% г/г соответственно. Отметим, что Магнит показывает сильную динамику LFL-выручки на протяжении всех кварталов этого года, последовательно увеличивая темпы роста (так, по итогам 1К14 рост составил 7.5% г/г, за 1П14 – уже 10.6% г/г, а за 9М13 достиг 13.1% г/г). При этом нужно помнить, что с начала этого года Магнит применяет менее консервативную методику для расчета темпов роста сопоставимых продаж, которая больше соответствует общепринятой в отрасли и, как следствие, обеспечивает лучшее сопоставление показателей с результатами остальных ключевых игроков. Итоги за 1П14 выглядят более оптимистично по сравнению с прогнозом Магнита на текущий год. Напомним, что компания ожидает рост выручки в рублях на уровне 22-24% (в 2013 г. рост рублевой выручки составил 29.2% г/г), ближе к верхней границе, тогда как прогноз по рентабельности EBITDA составляет 10.5%. Сильную динамику, демонстрируемую Магнитом с начала года уже оценило агентство S&P, которое в мае подтвердило рейтинг Магнита на уровне «BB» и повысило прогноз по нему до «позитивного», что, как было отмечено агентством, отражает ожидания, что компании удастся поддерживать устойчивые показатели операционной деятельности, несмотря на сложные экономические условия.

В бумагах Магнита, как и на внутреннем рынке в целом, с началом украинского кризиса произошло заметное снижение ликвидности. Основная активность сейчас сосредоточена в выпусках Магнит БО-07 и Магнит 01, последние крупные сделки в этих бумагах проходили со спрэдом 170-210 бп к ОФЗ, тогда как текущие биды транслируются в спрэд 150-180 бп. В то же время, ликвидные выпуски X5 (B+/B2/-) торгуются сейчас со спрэдом к суверенной кривой в диапазоне 230-270 бп, тогда как премия единственного ликвидного выпуска Ленты (S&P: B+/Stable) – Лента 03 – составляет около 250 бп. На наш взгляд, премия ниже 200 бп к кривой ОФЗ для качественных эмитентов с BB-рейтингов сейчас выглядит не очень привлекательно, а лучшим предложением в секторе по соотношению кредитного риска / доходности являются бумаги Ленты.

Фольксваген Банк Рус (BBB-/-/ -): размещаемые выпуски выглядят интересно ближе к нижней границе заявленного ориентира доходности

Сегодня одним днем Фольксваген Банк Рус, являющийся представительством финансового подразделения в России одного из крупнейших в мире автоконцернов, Volkswagen AG, проведет book building двух выпусков облигаций серии 08 и 09 объемом по 5 млрд руб. каждый со сроком погашения через 5 лет. По выпускам также предусмотрена двухлетняя оферта, обязательство по исполнению которой взяла на себя 100% «дочка» головной компании концерна, Volkswagen Financial Services AG, выполняющая его банковско-финансовые функции по всему миру. Ориентир по ставке купона по обоим выпускам установлен в размере 11.00-11.40% годовых, что соответствует доходности к двухлетней оферте на уровне 11.30-11.73% годовых. Техническое размещение выпуска серии 08 и 09 на ФБ ММВБ запланировано на 15 и 16 октября соответственно.

После практически четырехмесячного перерыва Фольксваген Банк Рус вновь решил выйти на первичный рынок, при этом, несмотря на схожесть по дюрации с дебютным выпуском, ухудшение конъюнктуры рынка, а также повышение процентных ставок ЦБ РФ потребовало от банка включения дополнительной премии в заявленные параметры доходности по сравнению с выпуском серии 07. Напомним, что выпуск Фольксваген Банк Рус серии 07 был размещен в конце июня в полном объеме на сумму 5 млрд руб. Переподписка составила более чем 7 раз от номинального объема выпуска, что позволило банку снизить ориентиры доходности в ходе размещения и зафиксировать итоговую доходность на уровне 9.57% годовых. На текущий момент на вторичном рынке выпуск банка серии 07 характеризуется довольно низкой ликвидностью, по последней сделке доходность по нему составила 10.44%, что равнозначно премии в размере 140 бп. к ОФЗ. В тоже время, маркетируемые выпуски, несмотря на удлинение дюрации предлагают более значительную доходность, которая транслируется в спред 210-250 бп. к ОФЗ. Отметим, что в недавнем времени на первичном рынке наблюдалось оживление со стороны банков с инвестиционным рейтингом. Так в середине сентября Альфа-Банк разместил выпуск с двухлетней офертой серии 13, который на данный момент предлагает доходность по бидам на уровне 11.82% годовых или 270 бп. к ОФЗ. Учитывая рейтинговую разницу, а также более сильного акционера дисконт в размере 50 бп. нам видится справедливым, в связи с чем, доходность по новым выпускам смотрится привлекательно ближе к нижней границе заявленного диапазона.