Новые риски для роста

В настоящее время перспективы быстрого восстановления российской экономики стали еще более туманными. Во-первых, стала выходить негативная макростатистика по крупнейшим странам мира. Во-вторых, аномально жаркое лето в европейской части России привело к потере значительной части урожая и пожарам. В этом обзоре мы анализируем потенциальное воздействие этих факторов на экономический рост в России в 2010 и 2011 годах.

Замедление мировой экономики

В последние несколько месяцев в мировой экономике наметились признаки серьезного замедления экономического роста. Наиболее негативная ситуация наблюдается в Японии, где рост ВВП во втором квартале был фактически равен нулю. В Европе ситуация обратная: в апреле-июне темпы роста экономики были рекордными. Но два этих региона все же являются «вторичными» по сравнению с главными драйверами мировой экономики - США и Китаем.

В США, об экономической ситуации которых можно судить на основе большого массива статистических показателей, начиная с апреля-мая, наметился ряд негативных тенденций. С одной стороны, чисто технический момент, цикл пополнения запасов предприятий подходит к концу, и этот фактор перестает стимулировать экономический рост. С другой, рост экспорта резко замедлился, а импорта, наоборот, ускорился, что привело к серьезному отрицательному вкладу чистого экспорта в рост ВВП во втором квартале. Кроме того, в результате истечения срока действия налоговой субсидии на покупку дома ситуация на рынке недвижимости также ухудшилась. В целом же, масштабная программа фискальных стимулов, которую власти США начали реализовывать с конца 2008 года, уже в большой степени исчерпана.

Такие негативные тенденции вызывают опасения по поводу будущего развития промышленного и потребительского сектора США. Хотя текущая динамика промышленного производства остается позитивной, опережающие индикаторы PMI в июне и июле резко снизились. Основные показатели потребительского сектора США, который составляет около 70% ВВП страны, также ухудшились. С мая наблюдается стагнация потребления, несмотря на растущие доходы населения: в условиях высокой долговой нагрузки и экономической неопределенности американцы стараются больше сберегать. При этом нет гарантий того, что доходы продолжат расти: государственные программы поддержки населения заканчиваются, а рынок труда по-прежнему находится в плохой форме – наметившийся с начала года рост занятости в частном секторе в мае-июле сменился стагнацией. Показатель потребительской уверенности в США уже долговое время находится на низком уровне.

Судить о динамике экономической активности в Китае очень сложно, так как его статистика охватывает намного меньше показателей и не так надежна. Серьезно затрудняет ситуацию и то, что большинство важнейших индикаторов публикуется в формате годовых темпов прироста (YoY). В результате возникают искажения, связанные с эффектом высокой базы первой половины 2009 года, когда Китай быстро рос за счет больших кредитных вливаний в экономику. Но все же из доступной статистики можно сделать вывод, что в ряде секторов рост заметно замедлился или даже сменился падением. Это касается производства стали и автомобилей, рынка недвижимости, грузооборота, инфраструктурных инвестиций. Рост импорта, который стимулировал экономическое восстановление многих стран в 2009 году, полностью прекратился, экспорт же наоборот набирает обороты – ситуация зеркальная состоянию внешней торговли в США.

Основную причину охлаждения китайской экономики мы связываем ослаблением инвестиционного бума, который стимулировало правительство в конце 2008 года. В последнее время власти страны предприняли ряд действий, способствовавших охлаждению активности в этой сфере: ограничение спекуляций с недвижимостью, взятие под контроль деятельности инфраструктурных компаний, которые пользовались неявными гарантиями муниципалитетов, более жесткие требования к банкам по управлению рисками и возврат лимитов на объемы кредитования. Но вполне возможно, что инвестиционная активность также сдерживается естественными причинами – исчерпанием рентабельных инвестиционных проектов. В потребительском секторе эффективность субсидий на покупку автомобилей и бытовой техники тоже естественным образом со временем снижается, в связи, с чем рост розничных продаж в ряде сегментов замедляется.

Таким образом, две крупнейшие экономики мира испытывают определенные трудности с поддержанием роста на приемлемом уровне. При этом США не могут запустить новую масштабную программу фискальных стимулов в связи с высоким уровнем государственного долга. В Китае возможности фискальной экспансии остаются большими, но очевидны проблемы с ее реализацией. Как уже было сказано, запас потенциальных объектов для госинвестиций ограничен, и повторение столь же мощного инвестиционного бума не гарантировано. Кроме того, прошлые масштабные инвестиции приводят к тому, что на рынок страны выходят новые мощности, которые необходимо как- то загружать. В результате, если в 2009 году Китай активно импортировал алюминий и стальные изделия, то в 2010 он начал быстро наращивать их экспорт, отнимая долю рынка у других стран.

Для России негативные тенденции в мировой экономике несут серьезные риски. Цены на нефть и металлы остро реагируют на плохую макростатистику. И хотя Китай продолжает активно накапливать нефтяные запасы, увеличивая мощности по хранению, а ОПЕК сохраняет определенный контроль над предложением «черного золота», риски падения цен на нефть в случае серьезного замедления мировой экономики велики.

Засуха, Пожары…

Аномально жаркая погода, засуха, пожары и смог сказались негативно на динамике российской экономики в июле, и, безусловно, их последствия (в особенности засухи) будут чувствоваться и в дальнейшем. В прошлом месяце серьезно упали объемы капитальных инвестиций как в строительные сооружения, так и в оборудование. Кроме того, снизились объемы выпуска в обрабатывающей промышленности, секторе услуг. Вычленить влияние неблагоприятных погодных условий на динамику этих показателей сложно, однако его не стоит преувеличивать – июльские данные по инвестициям и производству не слишком выбиваются из тренда предыдущих месяцев.

Конечно же иная ситуация наблюдается в сельском хозяйстве, где негативное влияние засухи в июле чувствовалось в полной мере. С исключением сезонности выпуск сельхозпродукции в июле снизился на 7% по сравнению с прошлым месяцем. Но в действительности ущерб значительно серьезнее, так как уборка урожая в этом году проходит быстрее, чем в прошлом: на 1 августа убрано 37% посевов зерновых по сравнению с 23% в аналогичный период 2008 и 2009 годов. Прогнозы падения урожая зерновых в целом за 2010 год, которые дают Совэкон, ИКАР и Минсельхоза, варьируются в диапазоне 30%-40%.

Сельское хозяйство занимает в ВВП около 4%, при этом доли растениеводства и животноводства примерно равны. Если заложить 35%-ое падение растениеводства и 7%-ное животноводства, то негативный вклад сельского хозяйства в рост ВВП в 2010 году составит 0.8 процентных пункта. Если же сорвется посев озимых, то последствия засухи будут чувствоваться и в 2011 году.

Но, по нашему мнению, влияние засухи на российскую экономику этим не ограничится. Повышение цен на продукты питания (крупы, молочные продукты, хлеб, мясо) должны оказать определенный негативный эффект на потребительский сектор. В первые недели августа цены на эти продукты начали быстро расти, и пока траектория их движения соответствует нашему негативному сценарию (см. наш обзор от 05.08.10), по которому инфляция в 2010 году составит 7.5%-8.0%. В условиях слабого рынка труда работникам вряд ли удастся добиться компенсации растущей инфляции за счет повышения заработной платы. Поэтому темпы роста розничного оборота, которые в последние три месяца являются достаточно высокими, должны уже в ближайшее время снизиться. Возможно, что именно из-за ожидания повышения цен в июле продажи продуктов питания резко выросли, в то время как в секторе непродовольственных товаров рост был умеренным.

Выводы

Негативный внешний фон и последствия засухи представляют серьезные риски для роста российской экономики во 2H2010 и в 2011 году. Как мы уже писали в прошлых обзорах, развитие экономики в первой половине 2010 года итак было не слишком обнадеживающим: в первом квартале произошло снижение ВВП, в том числе за счет аномально холодной зимы, во втором квартале падение было отыграно, но не более того – по нашим оценкам с исключением сезонности реальный объем ВВП во 2Q2010 лишь на 0.2% превышал уровень 4Q2009 . Таким образом, в январе-июне 2010 года фактически наблюдалась стагнация экономики. Экономические индикаторы в последние месяцы показывают достаточно противоречивую картину: высокие темпы роста потребления происходят на фоне вялой динамики заработной платы, а объемы инвестиций падают.

Принимая во внимание все эти факторы, мы оцениваем рост ВВП в 2010 году в диапазоне от 3 до 4%, однако не исключаем и более негативного сценария. С учетом эффекта низкой базы 2009 года – это означает очень слабое восстановление экономики. В 2011, по крайней мере, в первой его половине, внешний фон вероятнее всего также не будет слишком позитивным, так как наметившиеся сегодня тенденции сложно преодолеть за короткое время. Кроме того, по нашим оценкам, в начале 2011 темпы продовольственной инфляции по-прежнему будут высокими, хотя и начнут затухать. В связи с этим, мы считаем, что в 2011 рост ВВП будет также слабым - около 3.5%.