Новое предложение: Восточный экспресс – хорошая альтернатива Татфондбанку

На 11 марта 2010 года запланировано размещение биржевых облигаций Банка Восточный Экспресс (B3) объемом 1 млрд рублей. По выпуску предусмотрена годовая оферта, а ориентир ставки купона находится на уровне 13.5% (доходность к оферте 13.96%). Мы отмечаем достаточно слабые кредитные характеристики банка, однако, по нашему мнению, данный выпуск предлагает гораздо более привлекательную компенсацию за уровень риска по сравнению с размещаемыми завтра облигациями Татфондбанка (B2).

Банк Восточный Экспресс (БВЭ) зарегистрирован в г. Благовещенск и входит в Топ–70 российских банков по размеру активов. Основным направлением бизнеса БВЭ является потребительское кредитование (в основном кредиты наличными и в меньшей степени, кредитные карты и автокредиты). Сеть банка насчитывает 355 отделений в 160 городах России, однако большая ее часть отвечает за привлечение депозитных ресурсов в то время как кредитные операции в подавляющем большинстве проводятся на Дальнем Востоке. Мы ознакомились с отчетностью банка по МСФО за 1п2009 года и приводим наши основные выводы ниже.

Согласно нашей модели оценки банков, занимающихся потребительским кредитованием (см. обзор от 16.07.2009 «Большие потребности потребительского кредитования») доходность кредитного бизнеса БВЭ, не успев выйти в положительную зону в 2008 году, стала вновь отрицательной в 2009. При этом причиной убытков по портфелю в 1п2009 послужил не рост резервов (как у большинства игроков рынка), а увеличение стоимости фондирования и сокращение комиссионных доходов. Мы полагаем, что обе тенденции обусловлены отказом от схемы по продаже части кредитов аффилированному УРСА банку, практиковавшуюся в 2007–2008 годах.

БВЭ продавал потребительские кредиты УРСА–Банку с гарантированной доходностью в 18%, компенсируя ему до 2% убытков от портфеля за счет банковской гарантии. Остальная часть доходов по портфелю удерживалась БВЭ в форме комиссии за его обслуживание. Такая схема позволяла банку показывать существенно больший объем доходов по отношению к рисковым активам, чем если бы данные кредиты находились на его балансе. Также часть расходов по созданию резервов, по сути, отражалась в виде банковской гарантии, что формально снижало «стоимость риска» для БВЭ.

Очевидно, что уже в процессе подготовки к слиянию с МДМ Банком, УРСА Банк был больше не в состоянии оказывать БВЭ поддержку в виде относительно дешевого фондирования, и последнему пришлось приспосабливаться к новым условиям существования на фоне достаточно негативной макроэкономической конъюнктуры. Как мы отмечали в наших предыдущих отчетах, на сегодняшний день одним из ключевых факторов для поддержания прибыльности в потребительском кредитовании является как можно более быстрый «репрайсинг» кредитного портфеля, для чего банку необходим стабильный и желательно растущий объем фондирования.

Позитивным для БВЭ моментом в этом отношении послужила его достаточно низкая зависимость от рыночного фондирования, что избавило банк от существенных нагрузок на ликвидность и позволило ему, наращивая депозитную базу, продолжать кредитование. Депозиты банка выросли на 57% в 2008 году и на 48% в 1п2009 года, что позволило снизить соотношение чистого кредитного портфеля к депозитам со 170% на 01.01.2008 до 104% на конец 1п2009 года. Таких результатов банку позволила добиться весьма агрессивная политика в отношении процентных ставок по вкладам. Дополнительным фактором роста депозитной базы послужил ряд сделок M&A, проведенные банком в 2009 году – объединение с Эталонбанком в первой половине года и банком Движение во второй, а также приобретение Камабанка в октябре.

Тем не менее, M&A сделки все же не избавляют банк от необходимости привлечения нового фондирования, которое будет оставаться для БВЭ по–прежнему достаточно дорогим. Такое положение обуславливает необходимость дальнейшего снижения как стоимости риска (т.е. ужесточения кредитных стандартов), так и сокращения административных расходов банка. Мы не беремся судить о перспективах банка в данных направлениях, однако отмечаем, что пока его кредитный портфель демонстрирует довольно неплохое (по стандартам отрасли) качество. В том случае, если объем дефолтов останется ниже текущего уровня (стоимость риска на 01.07.2009 составляла 10%), то, вероятно, банк сможет ограничиться оптимизацией своих расходов и дождаться эффекта от снижения рыночных ставок по депозитам.

Отдельно мы обращаем внимание на несколько более слабую ликвидность банка по сравнению с основными игроками рынка потребительского кредитования. БВЭ показывает существенный разрыв между срочностью активов и пассивов на горизонте до 6 месяцев (порядка 17% активов). Данная «слабость» в структурной позиции по ликвидности нивелируется за счет активов, гасящихся в течение последующих 6 месяцев – т.е. разрыв на горизонте 12 месяцев не является существенным – но все же не стоит забывать, что, по сути, говорит о потенциальной зависимости БВЭ от рынка межбанковского кредитования, а также доступности рефинансирования в ЦБ. По состоянию на конец 1п2009 беззалоговые линии ЦБ банком не использовались, однако был привлечен довольно большой объем залоговых кредитов ЦБ – 1.4 млрд рублей).

В целом, с учетом размера БВЭ, его рыночных позиций и финансовых показателей мы оцениваем его кредитное качество как весьма слабое. Хотя степень информационной прозрачности находится на достаточно высоком уровне, оценка перспектив банка, по нашему мнению, весьма затруднительна ввиду: а) высокой неопределенности, вносимой как не до конца ясным влиянием сделок по продаже кредитов на показатели банка, так и б) существенными рисками, связанными с приобретением и консолидацией банков в течение 2009 года. Отсутствие отчетности за 2п2009 года также является дополнительным фактором неопределенности.

Ориентировочная доходность выпуска БВЭ находится на 150–200 б.п. выше ориентиров, озвученных Татфондбанком, который, по нашему мнению, заслуживает схожей оценки с кредитной точки зрения. Таким образом, инвесторам, собирающимся принять участие в завтрашнем аукционе по выпуску Татфондбанк–6, мы рекомендуем обратить внимание на планирующийся выпуск Банка Восточный Экспресс, который по нашему мнению предлагает гораздо более адекватную компенсацию за высокий уровень риска.