Нефть продолжает дешеветь. Товарный рынок отыгрывает итоги заседания стран ОПЕК, на котором не было предпринято каких-либо действий для стабилизации падающих цен на нефть. По некоторым оценкам, в текущих условиях (избыточного предложения) нефть Brent может найти равновесие на отметке 60 долл./барр., сейчас она стоит уже 69 долл./барр. (вблизи минимума с 2010 г.) против 80 долл. еще в начале прошлой недели. Негативная динамика цен на топливо (нефть также тянет вниз и цены на газ) и появление устойчивых ожиданий сохранения низких цен на энергоносители продолжительное время не способствуют повышению инфляционных рисков в США и ЕС, на что доходности их госбондов отреагировали снижением к локальным минимумам (до YTM 2,17% и YTM 0.7% по 10-летним UST и по BUNDS, соответственно). Сегодня в начале торгов рубль обесценился к доллару еще на 1,7 руб., превысив отметку 52 руб./долл. В таких условиях новое повышение ставок ЦБ для сдерживания эффекта переноса обесценения рубля на инфляцию представляется все более реалистичным. Доходности краткосрочных ОФЗ выросли на 30-40 б.п., длинных - на 15-24 б.п. Мы считаем, что пока закрывать короткие позиции в длинных ОФЗ рано. Сегодня не способствуют повышению аппетита к риску снижение Moody's рейтинга Японии (c Aa3 до A1) и слабые данные по промпроизводству в Германии и Китае.

ПСБ частично выкупил старый "суборд" PROMBK 19. Эмитент выкупил выпуск в объеме ~20% от номинала (в обращении осталось 484,5 млн долл.), что, по нашим оценкам, принесло прибыль (котировки на вторичном рынке находятся на 10-15% ниже номинала) в размере 12-18 млн долл., которая позволит немного увеличить достаточность капитала 1-го уровня (на 5 б.п. при прочих равных). При этом достаточность общего капитала Н1.0 может снизиться, по нашим оценкам, на 25-38 б.п. (до 10,6-10,7%) Отметим, что ПСБ имеет несколько избыточный объем капитала 2-го уровня, а в дефиците именно основной капитал. В этой связи естественно ожидать заметное снижение кредитования и сокращение активов с высоким давлением на капитал (облигации за пределами 1-го эшелона).

ТКС Банк (-/B2/B+): избыток капитала будет направлен в дивиденды. Отчетность банка по МСФО за 3 кв. 2014 г. произвела на нас нейтральное впечатление. Как мы и ожидали, дальнейшего существенного ухудшения качества кредитов не произошло: NPL 90+ (без учета кредитов, по которым ведутся судебные иски) вырос на 13,3% до 9 млрд руб., что составляет 9,6% портфеля (против 8,8% во 2 кв.). Объем кредитов "в судах" увеличился на 26,4% до 4,2 млрд руб. (4,5% портфеля), при этом "плохие" кредиты были списаны на 1,45 млрд руб. (1,6% портфеля), а реструктурированные - возросли на 27,9% до 5,46 млрд руб. (5,8% портфеля). Показатель NPL 90+ в сумме с кредитами, списанными в 3 кв., реструктурированными и находящимися в судах, составляющий 20,2 млрд руб. (21% портфеля), выглядит умеренным, учитывая высокую чистую процентную маржу 37% (стоимость риска составила всего 16,2%). Тем не менее, по РСБУ картина не столь радужная: в 3 кв., как и во 2 кв., чистая процентная маржа (21,6%) была ниже стоимости риска (24,3%). Резервы на 143% покрывают NPL 90+. Замедление кредитования почти до нуля сопровождалось снижением административных расходов (на 3,2%) и расходов на привлечение новых клиентов (на 10%). Негативной стороной представленных результатов стал убыток от операций с иностранной валютой (в размере 642 млн руб.), что и привело к снижению чистой прибыли с 1,3 млрд руб. во 2 кв. до 1,13 млрд руб., что соответствует ROAE на уровне 20%. Относительно высокая прибыльность в условиях сокращающихся активов (на 2,5% за 9М 2014 г.) не улучшила показатель достаточности капитала (сократился по РСБУ с 19,5% до 16,5%), что, скорее всего, обусловлено новыми требованиями в части операционных рисков по внедряемому соглашению Базель 3. Менеджмент считает избыточным текущий уровень достаточности капитала (вероятно, отсутствует возможность для качественного роста кредитного портфеля) и принял решение о выплате дивидендов в объеме 3 млрд руб. до конца 2014 г. (это снизит достаточность капитала на 1,9 п.п. до все еще комфортных 14,6%). По нашему мнению, избыточный капитал эффективнее было бы направить на выкуп подешевевшего старого "суборда" AKBHC 18 (YTM 17%): вряд ли сейчас можно найти более доходные активы (конечно, если есть уверенность в их качестве).