Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Нетипичное повышение доходностей UST


[09.08.2012]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

Нетипичное повышение доходностей UST. В последние несколько дней на рынке UST наблюдается рост доходностей (на 15 б.п. до YTM 1,7% для 10-летних бондов), при этом если ранее этот рост сопровождался повышенным аппетитом к риску, то вчерашнее повышение (на 6 б.п.) произошло на фоне бокового тренда в акциях. Возможно, это происходит в рамках выхода в зону положительных процентных ставок (согласно последним данным, потребительская инфляция в США находится на уровне около 1,7%), которая исторически является типичной для американской экономики. При этом средние значения реальной доходности 10-летних UST составили 1,5% и -0,4% в 2010 и 2011 г., соответственно. Повышению реальных ставок способствуют ожидания или полного отсутствия QE3 или запуска QE3 в урезанной форме.

Минфину удалось реализовать почти все предложение. В ходе вчерашнего аукциона спрос внутри объявленных ориентиров превысил предложение как по 7-летним ОФЗ 26208 (в 1,74 раза), так и по 15-летним ОФЗ 26207 (на 11%). В результате бумаги были размещены в объеме 28,4 млрд руб. (из 30 млрд руб.), при этом отсечки были установлены по верхним границам ориентиров YTM 7,70% и YTM 8,25%, соответственно. После аукциона 15-летние бумаги котировались на уровне, а 7-летние - ниже (на 10 б.п.) средневзвешенной цены аукциона. Учитывая вчерашний взлет цен на нефть (на 2 долл. до 112 долл./барр. на макростатистике из Китая), который сопровождался укреплением рубля (стоимость корзины вчера опустилась до 34,9 руб., а сегодня в начале торгов корзина подешевела до 34,8 руб.), сегодня можно ожидать ценовой рост рынка ОФЗ. Сдерживающим фактором по-прежнему выступает денежный рынок: ставки междилерского o/n РЕПО поднялись на 10 б.п. до 5,91%.

Казначейство продолжает подпитывать рынок ликвидностью. В дополнение к успешно прошедшему аукциону 7 августа ведомство предложит сегодня те же 75 млрд руб. на 91 день под мин. 6,7% только не на СПВБ, а на ММВБ, что, как мы полагаем, может способствовать спросу на аукционе. Дополнительное предложение востребовано, учитывая, что с 10 августа начнется новый период усреднения, под который банки обычно предъявляют повышенный спрос на ликвидность, а ЦБ пока удерживает низкие лимиты по РЕПО. Несмотря на то, что в последние дни ситуация с ликвидностью значительно улучшилась благодаря активизации встречного притока госсредств (~180 млрд руб. с начала недели), что может умерить спрос банков на госрефинансирование, мы считаем, что значимость депозитов Казначейства в ближайшие месяцы будет только нарастать.

Завтра ЦБ рассмотрит вопрос по ставкам, повышения которых сейчас мы не ждем. На фоне продолжающейся засухи инфляционные риски в глазах ЦБ будут нарастать, что создает предпосылки для повышения ставок. Но при умеренном росте базовой инфляции с точки зрения ЦБ текущая ценовая динамика пока не должна представлять очевидной угрозы прежним инфляционным прогнозам, учитывая, что мотивацией к повышению ставок для Банка России является рост среднесрочных, а не временных инфляционных рисков. Поскольку последствия засухи, как мы считаем, в большей степени проявятся в 1 кв. 2013 г., мы ожидаем, что ЦБ может приступить к повышению ставок не раньше октября, когда появится ясность относительно масштабов продуктового шока. Мы полагаем, что ЦБ продолжит сужать процентный коридор (разница между мин. ставкой по депозитам и РЕПО с ЦБ сейчас 1,25 п.п.), отвечая целям повышения эффективности процентной политики. Однако учитывая, что ситуация на денежном рынке к осени будет еще более напряженной, чем сейчас, наиболее логичным, по нашему мнению, было бы сначала повышение ставки по депозитам в октябре и лишь потом всех ставок в конце 2012 г. – начале января 2013 г.

PPF продаcт 26,5% капитала НОМОС-Банка. По данным Ведомостей, П. Келлнер, основной владелец группы PPF, продаст свою долю 26,5% в НОМОС-Банке (-/Ba3/BB), при этом основным покупателем (19,9%) выступает ФК Открытие (S&P: B-). Мы не исключаем, что выход крупного иностранного акционера из капитала будет негативно воспринят некоторыми держателями евробондов. Наша рекомендация от 30 мая покупать "суборд" NOMOS 19 оправдалась (цена выросла с 94,5% до 101,5% от номинала), и сейчас мы рекомендуем фиксировать прибыль.

ЛОКО-Банк: усиливает акцент на розницу, оставаясь универсальным

На первичный рынок вышел ЛОКО-Банк (-/B2/В+) с годовым выпуском БО-3 номиналом 3 млрд руб. с ориентиром YTP 10,51-11,04%. Мы проанализировали кредитный профиль эмитента на основе предоставленных нам предварительных результатов по МСФО за 1П 2012 г. Общий кредитный портфель увеличился на 9,4% до 39,9 млрд руб., чуть ниже темпов роста всего банковского сектора (который составил 11,3%). По данным Интерфакса, на 1 июля банк занимал 77-е место по размеру активов среди российских банков. Чистая процентная маржа (с учетом купонов по долговым бумагам) составила 5,5% (что на 0,6 п.п. ниже, чем в 2011 г.). Среди позитивных моментов мы отмечаем некоторое сокращение просроченной задолженности (на 35 б.п. до 2,45%), при этом показатель NPL 90+ составил 1% (весьма низкий уровень для универсальных банков). На фоне прироста кредитования и увеличения портфеля ценных бумаг (на 14,4% с начала года) достаточность капитала немного снизилась на 0,37 п.п. до 11,9% в терминах показателя H1.

В 1П 2012 г. корпоративное кредитование продемонстрировало скромный рост (на 3,1% до 29,7 млрд руб.), при этом наибольший прирост продемонстрировал верхний сегмент средних по размеру бизнеса компаний (на 21,4% до 12,3 млрд руб.), в то время как размер кредитов, выданных крупным предприятиям, сократился на 10% до 10,6 млрд руб. Диверсификация корпоративного портфеля по отраслям в 1П 2012 г. продолжила улучшаться: доля торговли (продуктами питания, автомобилями, запчастями, инструментами, строительными материалами, химией, сельскохозяйственной продукцией и т.п.) в портфеле снизилась с 39% до 33%.

Относительно медленный темп роста корпоративных кредитов (в сравнении со среднерыночными показателями) связан главным образом с обновлением продуктовой линейки и изменением операционных процедур в сегменте МСБ в 1 кв. 2012 г. Кроме того, в стратегии развития ЛОКО-Банк отдает приоритет качеству выдаваемых кредитов.

В рознице продолжился интенсивный рост: портфель вырос на 33% с начала 2012 г. и на 180% с 1П 2011 г. до 10,2 млрд руб., а его доля увеличилась с 21% до 26% за 1П 2012 г. Автокредиты, занимающие наибольшую долю (65%) в розничном портфеле, увеличились на 28%, при этом наибольший темп роста продемонстрировали потребительские кредиты (+88% до 1,9 млрд руб.), которые образованы в основном кредитами наличными. Объем VIP-кредитов снизился на 7% до 1,2 млрд руб. Менеджмент банка планирует нарастить долю розничных кредитов в портфеле до 30% (сейчас 26%) главным образом за счет развития потребительского кредитования.

В целом уровень просрочки остается на низком уровне (< 3%), ее наибольшая часть приходится на розничный сегмент (доля просроченной задолженности составила 5,5%) и кредитование МСБ (~2,2%). Стоит отметить, что по розничным кредитам произошло увеличение просроченной задолженности на 1,4 п.п. Резервы, формируемые на уровне 3,44% от портфеля, полностью покрывают размер просроченной задолженности. Объем проданных кредитов в 1П 2012 г. составил скромные 479 млн руб. (и на 99% представлен корпоративным сегментом), что составляет лишь 1,2% от портфеля (при этом списаний не производилось).

Банк увеличил свою позицию в ценных бумагах на 1,5 млрд руб. до 11,7 млрд руб., при этом ее доля в активах составила 20%. Почти весь портфель ценных бумаг состоит из долговых инструментов (облигаций, векселей), из которых 84% приходится на выпуски облигаций эмитентов с рейтингом не ниже BB- ( 87% - на бумаги, входящие в Ломбардный список ЦБ РФ). Доход от портфеля долговых бумаг в 1П 2012 г. составил 504,6 млн руб. (15% от общих доходов банка), что в 3,2 раза выше результатов 2П 2011 г. и было обусловлено относительно благоприятной конъюнктурой рынка облигаций.

Финансовое плечо по портфелю облигаций не претерпело изменений: порядка 44% всех бумаг портфеля находится в залоге (при этом 31% бумаг находится в залоге у ЦБ РФ), что сопряжено с умеренными рыночными рисками. Доходность от долговых ценных бумаг (с учетом стоимости РЕПО) в расчете на собственные средства (=объем долговых бумаг, свободных от залога) составила 12,5% годовых, что связано, помимо купонного дохода, с положительной переоценкой.

Объем обязательств снизился на 3,8% до 51 млрд руб. главным образом за счет объема выпущенных долговых ценных бумаг (-14% до 7 млрд руб.) и привлеченных банковских кредитов (-18% до 10,6 млрд руб.), в то время как клиентские средства остались на уровне 28,6 млрд руб. Отток средств юрлиц (1,9 млрд руб.) был полностью компенсирован увеличением депозитов физлиц, доля которых в клиентских средствах возросла с 34% до 39%.

По-видимому, в связи с сокращением обязательств для финансирования кредитования были частично использованы ликвидные активы (традиционный всплеск которых наблюдается в конце года): депозиты в ЦБ РФ (2 млрд руб.) и ликвидность, размещаемая на рынке РЕПО (1,4 млрд руб.). Потенциально для пополнения краткосрочной ликвидности могут быть использованы долговые ценные бумаги, свободные от залога и удовлетворяющие критериям Ломбардного списка, объем которых, по нашим оценкам, составляет 4 млрд руб., что вместе с денежными средствами (1,3 млрд руб.) и краткосрочными кредитами (5 млрд руб.) покрывает ~20% всех обязательств.

В условиях прироста кредитования процентный доход почти не претерпел изменений, п./п., оставшись на уровне 2,4 млрд руб., что обусловлено негативной динамикой кредитного портфеля в 1 кв. 2012 г. (когда его снижение составило 7,2%). Несмотря на сокращение обязательств, стоимость их обслуживания выросла на 13,3% п./п. до 1,4 млрд руб., что отражает рост стоимости фондирования, характерный для всей банковской системы. В результате чистый процентный доход сократился п./п. на 14,3% до 997 млн руб., при этом отчисления в резервы увеличились на 36% п./п. до 260 млн руб. Стоит упомянуть, что сокращение чистой процентной маржи является общей тенденцией для всей банковской системы РФ (начиная со 2П 2011 г.). По итогам года менеджмент ЛОКО-Банка ожидает чистую процентную маржу на уровне 5,3%, что в сравнении с размером риска (показателем NPL 90+, который составляет ~1%) свидетельствует об эффективности банка с лучшей стороны. В основном благодаря доходу, полученному по портфелю ценных бумаг (которые составили 26% в общем операционном доходе), чистая прибыль выросла на 28% п./п. до 551 млн руб. Коэффициент общей достаточности капитала (по Базелю) снизился на 0,6 п.п., но остается на более чем комфортном уровне 15,1%.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: