Неоднозначная статистика по США не оказала влияния на рынки. Объем заказов на товары длительного пользования в США в сентябре увеличился на 3,7%, превзойдя как консенсус-прогноз (+2,5%), так и значение за предшествующий месяц (+0,2%). Всплеск был обусловлен исключительно авиационной отраслью, которая традиционно вносит высокую волатильность в показатель. Без ее учета объем заказов практически не изменился. Макростатистика, опубликованная на прошлой неделе, не свидетельствует в пользу сворачивания QE, что маловероятно в условиях сохраняющейся неопределенности в отношении американского бюджета в среднесрочной перспективе. Из событий второго плана стоит отметить комментарии руководства Греции, которое полагает, что дефицит бюджета удастся снизить и без дополнительных мер экономии (это может осложнить переговоры о выделении очередного транша помощи).

Нерезидентам открыта дорога в корпоративные облигации. В конце прошлой недели Госдума в 3-м чтении приняла поправки в Налоговый кодекс, которые решают вопрос налогообложения при выходе иностранных депозитариев на российский рынок корпоративных облигаций (и акций). Насколько мы понимаем, этот вопрос во многом препятствовал работе Euroclear/Clearstream с российскими корпоративными облигациями, как следствие, в ближайшее время нерезиденты получат полноценный доступ и к этому сегменту рынка. Однако в настоящий момент корпоративные облигации выглядят дорого в сравнении с номинированными в рублях евробондами: так, VIP 18 (YTM 8,8%) котируются с премией 217 б.п. к ОФЗ, в то время как рублевые ВымпелКом-6,7 (YTM 8,1% @ октябрь 2015 г.) имеют премию 190 б.п. Также рублевые евробонды РСХБ предлагают большую доходность, чем рублевые облигации эмитента. Таким образом, начало работы Euroclear/Clearstream не окажет большого влияния на рынок в краткосрочной перспективе. Тем не менее, отсутствие притока средств пенсионных накоплений в УК (по крайней мере за 2П 2013 г.) может привести к повышению доходностей корпоративных облигаций до тех уровней (+50 б.п. к текущим доходностям), на которых нерезиденты будут готовы покупать.

Ставкам денежного рынка налоговый период оказался "по плечу". Наши ожидания, что на прошлой неделе, несмотря на выплату основных налогов месяца, удастся избежать серьезного ухудшения ситуации, полностью подтвердились. Так, ставка RUONIA колебалась вблизи 6%, т.е. оставалась на приемлемом уровне. С одной стороны, отток ликвидности из-за налогов (НДС, НДПИ и часть экспортных пошлин), вынудил банки нарастить задолженность по РЕПО с ЦБ с 1,9 до 2,3 трлн руб. С другой стороны, даже с учетом ее увеличения, как мы и предполагали, РЕПО не достигло "порогового" уровня (по нашим оценкам, теперь 2,4-2,5 трлн руб.), что отражает ослабление напряженности. В пользу этого свидетельствует также и очень небольшой объем сделок валютного свопа с ЦБ в этот период (24 млрд руб., для сравнения: на пике спроса он достигал сотни миллиардов). Такому мягкому прохождению налогового периода банки обязаны поступившим 500 млрд руб. трехмесячных кредитов под нерыночные активы (которые ЦБ разместил 14 октября), а также значительной активизации депозитных аукционов Казначейства РФ. Так, по нашим оценкам, за прошлую неделю депозиты банков пополнились нетто-притоком средств Казначейства на 132 млрд руб. (всего на 345 млрд руб. с начала октября). Сегодня будет уплачиваться налог на прибыль, но его объем, как мы полагаем, будет небольшим и полностью перекроется встречным притоком характерных для этого периода расходов бюджета. Кроме того, Казначейство предложит 500 млрд руб. на депозитных аукционах, что на 106 млрд руб. больше погашения. В связи с этим, мы ожидаем сохранения комфортных условий на денежном рынке, и короткие ставки, скорее всего, к концу недели опустятся ниже 6,0%.

Новая ставка купона по бумагам БРС (B+/B2/B+) не в рынке. Ставка купона по выпуску БО-6 номиналом 5 млрд руб. на период после оферты (11 ноября 2013 г.) была установлена на уровне 9,1% годовых (на 30 б.п. ниже ставки текущего купона), что соответствует YTM 9,36% к погашению через 1,5 года (=ОФЗ + 345 б.п.). Бумаги эмитента имеют низкую ликвидность. Из выпусков розничных банков, сопоставимых по кредитным рейтингам, мы отмечаем БО-4 (YTM 10,45% @ август 2015 г.) Банка Восточный Экспресс (Moody's: B1), которые, по нашему мнению, являются лучшей альтернативой бумагам БРС (при близком уровне кредитного риска предлагают большую доходность). Кстати говоря, в сегменте розничного кредитования рост кредитного риска продолжается: по данным ЦБ РФ, NPL 90+ в сентябре увеличился м./м. на 0,2 п.п. до 5,7%, при этом еще в начале года он составлял 4,6%. Кроме того, по данным СМИ, готова для внесения в Госдуму новая редакция законопроекта о потребительском кредитовании, согласно которой ЦБ РФ получит право устанавливать предельные ставки по потребкредитам.