Ревью предыдущего дня

Слабые американские данные повышают ставки на смягчение риторики ФРС

Прошедшая неделя завершилась разнонаправленной динамикой ключевых фондовых площадок – S&P 500 +0.44%, Euro Stoxx 50 -0.15% – однако в контексте относительно слабых статистических данных, опубликованных в США и Европе, едва ли стоит относить динамику индексов на их счет. Защитные бумаги торговались в боковом направлении в пределах 2-3 бп от технических уровней сопротивления: доходность 10-летнего бенчмарка UST’10 закрылась на уровне 2.51% (-1 бп от закрытия предыдущего дня). В Европе ключевым стал индекс делового оптимизма немецких промышленников от института IFO, который в очередной раз подтвердил краткосрочный характер всплеска активности в Германии и Еврозоне во 2к’13. Для ЕЦБ текущая экономическая статистика вряд ли может стать стимулом для дополнительного смягчения, однако перспектива отрицательного влияния укрепления евро на валютном рынке на экономический рост добавит доводов в пользу активизации новой программы LTRO, которую мы ожидаем увидеть не ранее декабря, но и не позднее конца 1к’14.

Американский регулятор проведет на текущей неделе очередное заседание Комитета по открытым рынкам. Хотя сценарий двух последних месяцев значительно понизил шансы на сокращение третьей программы количественного смягчения до конца года, регулятор останется чувствительным к потоку текущих статистических данных и, вероятно, в ближайшие месяцы сосредоточит свое внимание на коррективах ориентиров монетарной политики. В этом ключе, пятничные цифры по заказам товаров длительного пользования только усилили опасения за потребительскую активность американского населения вследствие приостановки работы правительственных учреждений в начале октября и отсутствия взвешенного решения по бюджетной политике.

Сегодня внимание будет сосредоточено на американских данных по промышленному производству, количестве незавершенных сделок с недвижимостью и региональном индикаторе делового оптимизма от ФРБ Далласа.

Евробонды легли в «боковик»

После фиксации прибыли в четверг, евробонды отметились боковым движением в ходе торгов в пятницу. Суверенная кривая прибавила 2-3 бп, CDS подорожала на 1 бп. Корпоративные бумаги не развивали самостоятельных идей, двигаясь в диапазоне +/- 2 бп по доходности. Тем не менее, мы не видим фундаментальных причин для негативных изменений в отношении сегмента российских евробондов. Учитывая ухудшившуюся статистику в США и вероятный перенос снижения объемов QE на 2014, мы считаем, долги развивающихся рынков могут получить поддержку от притока средств крупных фондов, что должно способствовать сужению компенсации к базовым кривым.

Налоговый период не дает рублю ослабнуть

По итогам прошедшей недели рубль практически не показал изменения, сопоставимого с некоторыми конкурентными валютами развивающихся рынков, относительно доллара США, что в определенной степени могло быть обусловлено нисходящей динамикой нефтяных котировок (Brent нашел равновесие на уровне $107/барр.). Тем не менее, запас прочности, сформированный двумя неделями ранее, а также невыразительная динамика доллара США относительно ключевых пар развитых экономик в последние дни оставили национальную валюту в числе лидеров сегмента.

Достаточно интересным остается тот факт, что рубль относительно бивалютной корзины удерживается в подкоридоре официальных границ корзины, где Банк России не осуществляет никаких интервенций (продажа валюты регулятором по нашим оценкам все еще осуществляется от границы 37.40). В моменте фактором, балансирующим внешние риски, остается локальный налоговый период – в пятницу участники рынка завершили уплату НДПИ и акцизов, а сегодня им предстоит погасить обязательства по налогу на прибыль. При этом некоторые участники рынка отмечают запаздывающую реакцию со стороны экспортеров на фоне относительно низких уровней пары доллар США/рубль (31.80), что несет в себе нереализованный импульс на укрепление рубля. Мы полагаем, что корпоративные интересы в моменте сосредоточены на поиске встречных хеджевых интересов со стороны импортеров и, таким образом, неявно направлены на компенсацию этого импульса, что для бивалютной корзины означает плавное смещение на более высокие уровни (37.50) до конца месяца. Тем более, Банк России и Казначейство в ходе прошлой недели добавили поводов для тестирования гибкости рубля – Банк России снизил объем целевых интервенций, а Казначейство РФ приступило к покупке иностранной валюты.

Локальный сегмент госбумаг замер в ожидании внешнего спроса

В начале прошедшей недели мы видели очередную попытку положительной переоценки сегмента госбумаг, которая оттолкнулась от благоприятного внешнего фона (в том числе, от сжатия индикативных доходностей) и нашла отражение в «ступенчатом» росте котировок вторичного сегмента. Образовавшийся аппетит к локальным суверенным доходностям позволил Минфину показать превосходные результаты по доходности на аукционах и при этом разместить 10 млрд руб. 15-летнего бенчмарка ОФЗ и 20 млрд руб. нового 7-летнего бенчмарка. Однако в последующем спрос заметно охладел к российским госбумагам, что спровоцировало во второй половине недели поступательную коррекцию. В результате ориентир по долгосрочной доходности (ОФЗ 26212), на которую мы делаем ставку в среднесрочной перспективе, после обновления локального минимума 7.65% откатился к 7.70%.

Тем не менее, мы продолжаем рекомендовать покупку или удержание длинной позиции в ОФЗ 26212 с целью на уровне 7.10%. При этом, несмотря на то, что внутренние факторы (преимущественно инфляционные) все больше смещают смягчающий импульс Банка России на 1 квартал 2014 года, внешняя ситуация возвращается к более благоприятной для долговых рынков, в том числе и рынков госдолга развивающихся стран. В свете интересов нерезидентов к длинной дюрации это должно вернуть покупателей на дальний участок кривой ОФЗ.

Корпоративные события: Алроса

Алроса (Ва3/ВВ-/ВВ) закрыла книгу заявок на IPO по нижней границе диапазона

В пятницу компания закрыла книгу заявок на размещение 16% акций по нижней границе, 35 рублей за акцию. Объем размещения составил $1.3 млрд, 14% в равных долях были предложены РФ и Якутией, 2% продавала компания, получив за свой пакет, как мы и ожидали, $162 млн. Как мы неоднократно писали, размещение акций носит положительный характер для кредитного профиля компании и котировок ее долговых бумаг.