Ни дня без новых санкций. Вчерашний день не стал исключением: Канада ввела новые санкции против РФ, полностью повторив США. По данным СМИ, ЕС вчера объявил о новом пакете скорее символических санкций (в частности, был расширен "черный список" российских физлиц, которым запрещен въезд в ЕС и чьи активы в европейской юрисдикции замораживаются). По-видимому, пока ЕС решил воздержаться от принятия жестких секторальных санкций, подобных тем, корорые ввели США. Тем не менее, сегодня ЕС продолжит обсуждение более широких мер, как следствие, сохраняется риск того, что может быть одобрен (хоть и предварительно) жесткий вариант, запрещающий европейским лицам предоставлять новое финансирование российским компаниям. Из-за этого риска доступ на глобальный рынок капитала остается закрытым для всех категорий российских заемщиков. Сегодня интерес представляет решение Moody's и Fitch по суверенному рейтингу РФ (BBB-/Baa1/BBB) в результате планового пересмотра, у обоих агентств прогноз негативный.

Мечел: банкротство или реструктуризация? Оба эти варианта рассматриваются в настоящий момент в Правительстве (выбор будет сделан до конца этой недели), при этом реструктуризация является наиболее предпочтительным вариантом, однако, против нее выступает ВЭБ, который для себя считает этот проект убыточным. Напомним, что по сути речь идет о схеме перевода долга Мечела с баланса ключевых кредиторов (Сбербанка, ВТБ и ГПБ) на баланс ВЭБа, который в свою очередь размещает свои долговые обязательства в пользу госбанков (это повысит их капитализацию). В одном из вариантов предполагается выкуп ВЭБом конвертируемых 10-летних облигаций Мечела на сумму 180 млрд руб. По нашему мнению, от продажи активов при процедуре банкротства удастся выручить лишь небольшой объем средств, который, по нашей оценке, основанной на текущей капитализации компании, покроет чистый долг (8,3 млрд долл. на середину мая по данным менеджмента) лишь на 5-10%, это означает списание 90-95% вложений долговых инвесторов (это в среднем, а держатели необеспеченного долга, в частности, облигаций, скорее всего, не получат ничего), что окажет давление на капитал. Представитель Правительства заявил, что в этом случае потребуется даже докапитализация некоторых из госбанков, являющихся ключевыми кредиторами. По нашим оценкам, больше остальных пострадает ГПБ (с общим объемом кредитов Мечелу 2,5 млрд долл. на конец 2013 г., что составляет 25% капитала 1-ого уровня). В то же время операционная деятельность Мечела создает денежный поток в размере 730 млн долл. (скорректированный показатель EBITDA), который весь уходит на процентные выплаты по долгу (735 млн долл. в 2013 г.), т.е. мотивов для кредиторов стать акционерами и/или инициировать процедуру банкротства нет (им и так достается весь поток от операционной деятельности), если, конечно, они не обладают большими знаниями, чем текущий менеджмент, в том, как повысить эффективность компании (снизить коммерческие и административные расходы, реструктурировать бизнес с высокой себестоимостью и т.п.). Уже за 5 лет в случае реструктуризации долга (его пролонгации без "каникул" по процентам) кредиторы получат 44% от своих инвестиций. Таким образом, мы считаем, что наиболее вероятным сценарием является реструктуризация, в которой придется принять участие и держателям облигаций. Сейчас облигации Мечела (выпуски 17,18,19) котируются на уровне 60% от номинала, что предполагает низкую вероятность исполнения оферты в июне 2016 г. и, как следствие, высокую вероятность реструктуризации.

Международные резервы РФ упали на существенные 4,2 млрд долл. до 472,5 млрд долл. за неделю с 11 по 18 июля. Значительную часть этого сокращения (-1,7 млрд долл.) обеспечила негативная валютная переоценка. Причем практически весь валютный эффект пришелся на снижение стоимости активов, номинированных в евро, из-за ослабления евро почти на 1%. Кроме того, падала цена на золото, что "отняло" у резервов еще около 1,1 млрд долл. Переоценка ценных бумаг и позиции в СДР сократила резервы на дополнительные 0,2 млрд долл. Уровень валютных свопов с ЦБ в рассматриваемый период практически не изменился (~62 млрд руб.), что не должно было оказать влияния на величину международных резервов. Между тем, около 1,2 млрд долл. снижения не объясняется стандартными факторами. Мы полагаем, что около 0,1 млрд долл. сокращения, вероятно, обусловлено погашением купона по Russia 18. В то же время, вполне возможно, что оставшийся ~1 млрд долл. снижения связано с изменением остатков банков на валютных корреспондентских счетах в ЦБ. Однако, в последний раз, когда банки возобновили эти операции с ЦБ в марте, уже к 1 мая они обнулили эти счета, и пока подтверждений по отчетности о новых подобных операциях нет.