Внешпромбанк (В2/В+/-): первичное предложение

Допразмещение интересно тем, что бумаги Внешпромбанка серии БО-03 уже находятся и в Ломбардном списке и в перечне прямого РЕПО ЦБ (дисконт 17,5%), таким образом инвестор сразу получает довольно ликвидную бумагу.

Поскольку купон уже определен на ближайший год, то book-building проводится по цене. Ориентир – 100%, то есть номинал. Кредитный профиль у Банка в целом устойчивый: основной риск, на наш взгляд, миновал Эмитента, а именно прекращение сотрудничества с Транснефтью в рамках перевода средств всех госпредприятий в госбанки или банки с капиталом выше 10 млрд руб. (Внешпромбанк с двукратным запасом удовлетворяет данному условию).

Последние сделки проходили с бумагами серии БО-03 на уровне номинала, поэтому премии к рынку сейчас нет, и мы не рекомендуем уходить выше 100%. Однако в целом участие интересно в силу структуры займа.

Комментарий. Внешпромбанк планирует 29 июля провести сбор заявок на допвыпуск биржевых облигаций серии БО-03 на 2 млрд руб. Техническое размещение - 31 июля. Напомним, облигации объемом 3 млрд руб. и сроком обращения 5 лет были размещены в июне 2013 года. Сейчас ставка по купону составляет 12,25%, ближайшая оферта – 30 июня 2015 года.

Допразмещение интересно тем, что бумаги Внешпромбанка серии БО-03 уже находятся и в Ломбардном списке и в перечне прямого РЕПО ЦБ (дисконт 17,5%), таким образом инвестор сразу получает инструмент управления ликвидностью. Это второй выпуск на рынке с такой структурой (первопроходцем был Банк ФК Открытие). Однако в целом данная форма набирает популярность в силу большего комфорта для инвесторов (что важно в текущих неблагоприятных условиях на рынке), и мы ожидаем увеличения числа размещений в ближайшее время. Единственное, что вызывает некоторое сомнение, это тот факт, что Эмитент в начале июля прошел оферту, в рамках которой ему предъявили к выкупу бумаг на 2,6 млрд руб. (согласно данным Cbonds). Соответственно возникает вопрос, были ли эти бумаги возвращены в рынок (и на фоне спроса принято решение о размещении допвыпуска) или на самом деле в обращении гораздо меньше бумаг (номинальный объем выпуска сейчас 3 млрд руб.), что может оказывать негативное влияние на ликвидность облигаций.

Поскольку купон уже определен до июня 2015 года, то book-building проводится по цене. Ориентир – 100%, то есть номинал. Кредитный профиль у Банка в целом устойчивый: основной риск, на наш взгляд, миновал Эмитента, а именно прекращение сотрудничества с Транснефтью в рамках перевода средств всех госпредприятий в госбанки или банки с капиталом выше 10 млрд руб. (Внешпромбанк с двукратным запасом удовлетворяет данному условию). Хотя нельзя не отметить, что в целом Банк испытывает на себе ухудшение ситуации в отрасли, в частности мы наблюдаем снижение маржинальности и рост NPL. При этом последний остается на уровнях, значительно ниже среднеотраслевых.

В настоящее время у Банка обращается три рублевых выпуска облигаций, при этом сравнительно ликвидными можно назвать займы БО-02 и БО-03. Последние сделки проходили с бумагами серии БО-03 на уровне номинала, поэтому премии к рынку сейчас нет, и мы не рекомендуем уходить выше 100%. Однако в целом участие интересно в силу структуры займа.

Среди бумаг других эмитентов в качестве альтернативы можно рассмотреть Татфондбанк (В2/В/-) и ТКС-Банк (В2/-/В+). Бумаги Внешпромбанка могут быть интереснее в силу более высокого рейтинга по сравнению с первым банком и меньшими розничными рисками по сравнению со вторым.