Мировые рынки

Над рынками вновь сгущаются тучи

Восстановление финансовых рынков в конце прошлой недели, обусловленное главным образом техническим фактором (фиксацией прибыли по коротким позициям), похоже, сходит на нет: китайские индексы сегодня торгуются вновь в минусе (-0,8% по индексу SHCOMP). Котировки Brent вновь ушли ниже 50 долл./барр. Основное беспокойство вызывает готовность властей Китая поддержать локальный фондовый рынок. Кроме того, никуда не делись фундаментальные проблемы, обуславливающие замедление экономики Китая: хорошим опережающим индикатором выступает прибыль китайских банков, рост которой сильно замедлился (с 6-7% в 1П 2014 г. до 0,6-1,5% в 1П 2015 г., по данным крупнейших банков ICBC, BoCom), что связано с ухудшением качества заемщиков (=увеличения числа неплатежеспособных компаний). Некоторый интерес в пятницу вызвало выступление замглавы ФРС С. Фишера, который, несмотря на проблемы китайской экономики и сильное укрепление доллара (это давит на американский экспорт), не исключил повышения ставки в сентябре, указав на вероятное повышение инфляционных рисков в среднесрочной перспективе. Сегодня мы ожидаем умеренно негативный день на рынке евробондов РФ.

Рынок корпоративных облигаций

ПСБ: вливание в капитал дало временное облегчение

Промсвязьбанк (ВВ-/В1/-) опубликовал отчетность по МСФО за 2 кв. 2015 г., которую мы оцениваем негативно: чистый убыток увеличился на 817 млн руб. по сравнению с 1 кв. до 2,8 млрд руб., что стало следствием главным образом увеличения отчислений в резервы (10,7 млрд руб. против 8,6 млрд руб. в 1 кв.). Положительным моментом стало повышение чистого процентного дохода (с 5,4 млрд руб. до 7 млрд руб.), однако увеличение чистой процентной маржи (на 0,8 п.п. до 3%) было полностью нивелировано всплеском стоимости риска (на 1,4 п.п. до 5,6%). Также негативное влияние на результат оказал убыток от переоценки инвестиционной собственности (1,07 млрд руб.) и чистый убыток от инвестиций в ассоциированные компании (282 млн руб.).

На уровне капитала полученный убыток был покрыт вливанием средств со стороны акционеров (13,8 млрд руб. за счет средств НПФ Благосостояние и Группы БИН). В результате достаточность капитала 1-го уровня выросла на 2,7 п.п. до 9,34%, что предполагает заметный запас над минимальным уровнем (6%). Также в августе в капитал 2-го уровня от АСВ было получено 29,9 млрд руб. по программе докапитализации в обмен на ОФЗ, что, по оценкам менеджмента, повысит достаточность основного капитала на 3,2 п.п. до 17,7%.

Во 2 кв. произошло приобретение Автовазбанка (в форме санации, ПСБ получит от ЦБ стабилизационный кредит 18,2 млрд руб. на 10 лет под 0,51% годовых) и Первобанка (в обмен на 5,6% акций ПСБ). Оба банка в 3 кв. будут консолидированы на балансе ПСБ.

Нулевой рост кредитного портфеля, наблюдавшийся в 1 кв., сменился спадом на 5% до 750,3 млрд руб., который произошел по всем сегментам (крупные корпорации, МСБ и розница). Отметим, что объем рублевого кредитования почти не изменился, в то время как валютное сократилось (так, объем долларовых кредитов уменьшился на 9,6% до 4,06 млрд руб.).

Как мы и ожидали, качество кредитного портфеля продолжило ухудшаться: большая часть NPL 1-90 дней мигрировала в показатель NPL 90+, который увеличился на 39% до 39,85 млрд руб., при этом плохие кредиты были списаны в объеме 5,2 млрд руб. (против 3,5 млрд руб. в 1 кв.). В сумме со списанными кредитами NPL 90+ составил 5,78% всего портфеля (против 4,06% в 1 кв.). Резервы с запасом покрывают NPL 90+ (1,22x), однако такой уровень резервирования не выглядит избыточным. Положительным фактором является снижение объема кредитов на ранней стадии просрочки с 37,2 млрд руб. в 1 кв. до 19,3 млрд руб. Однако обесценение рубля, скорее всего, увеличит отчисления в резервы по валютным кредитам в 3 кв.

В обязательствах на счетах клиентов, как и в 1 кв., наблюдался приток рублевых средств (+44 млрд руб.) и небольшой отток валютных. Во 2 кв. ПСБ заметно нарастил длинную позицию в долларах: размер чистой ОВП по доллару вырос с -5,2 млрд руб. до 1,5 млрд руб., что, скорее всего, внесет положительный вклад в P&L в 3 кв.

В настоящий момент по соотношению риска и доходности лучшей альтернативой бумагам ПСБ без условия loss absorption является выпуск STPETE 18 (YTM 12%).

ХКФ Банк: небольшие улучшения не смогли компенсировать убыток

ХКФ Банк (-/B2/B+) представил финансовые результаты по МСФО за 2 кв. 2015 г., который, несмотря на сохранившийся чистый убыток (3,2 млрд руб. против 5,7 млрд руб.), оказался лучше чем в 1 кв. главным образом за счет увеличения комиссионного дохода (на 750 млн руб. до 3,35 млрд руб.), сокращения отчислений в резервы (на 2,73 млрд руб.). Также прибыль в размере 406 млн руб. принес выкуп субординированных евробондов HCFBRU 20 в объеме 214 млн долл. Чистая процентная маржа 11,7% остается заметно ниже стоимости риска 19,9%.

Избыточная ликвидность, образовавшаяся в 1 кв. (по причине низкой кредитной активности и большого притока депозитов физлиц), была направлена на погашение оптовых источников рефинансирования (выкуп бондов и погашение рублевых облигаций) на сумму 20 млрд руб.

Полученный убыток привел к существенному падению достаточности капитала 1-го уровня в соответствии с требованиями ЦБ во 2 кв. (на 1,8 п.п. до 7,9%), также на 1,9 п.п. уменьшилась достаточность общего капитала (до 12,8%). Также сильно упал показатель достаточности Н1.2 на 1,2 п.п. до 7,22% (при минимуме 6%). На 1 августа Н1.2 этот показатель снизился еще на 10 б.п. до 7,12%. По нашим оценкам, этого запаса достаточно, чтобы абсорбировать единовременное (в течение квартала) появление новых проблемных кредитов в размере всего 5-6% портфеля. По словам менеджмента, банк может рассчитывать на помощь со стороны акционера - PPF Group. Кстати говоря, эта поддержка уже была оказана в конце 2014 г. в виде краткосрочного депозита на 9,9 млрд руб. для компенсации бегства вкладчиков.

Размер кредитного портфеля (до вычета резервов) сократился на 22 млрд руб. до 243,6 млрд руб., что соответствует выдаче новых кредитов в размере 15 млрд руб. в месяц. Спад произошел по всем сегментам: кредиты наличными - на 8,8%, POS - на 12,2%, кредиты по картам - на 9%. Отметим, что во 2 кв. кредиты без просрочки были проданы связанной стороне в размере 2,2 млрд руб. в рамках управления капиталом.

Сокращение показателя NPL 90+ в абсолютном выражении на 3,5 млрд руб. до 36,75 млрд руб., что составляет 15,1% портфеля, произошло вследствие произведенных в 1 кв. списаний на 15 млрд руб. (6,2% портфеля). Объем сформированных резервов (39,8 млрд руб.) не выглядит высоким, учитывая низкое качества кредитов.

"Новый" суборд HCFBRU 21 (YTC 14,5%) выглядит дорого, котируясь почти без премии к "старому" суборду HCFBRU 20.

Nordgold: негативный эффект высокой базы

Nordgold (-/Ва3/ВВ-) опубликовал ожидаемо слабые финансовые результаты за 2 кв. 2015 г. в основном из-за эффекта высокой базы: поскольку в предыдущем 1 кв. было аффинировано и реализовано золото, добытое в конце 2014 г., а также были проданы нереализованные в 4 кв. запасы по цене, более высокой, чем в 4 кв. В результате объемы реализации упали на 17% кв./кв. При этом отметим, что снижение цен на золото было незначительным (-0,8% кв./кв.), однако давление на результаты оказало укрепление рубля (34% объемов производится в РФ) во 2 кв. на 16% кв./кв. В итоге выручка упала на 18% кв./кв., показатель EBITDA просел на 21% кв./кв., рентабельность по EBITDA за 2 кв. снизилась на 2,1 п.п. до 50,7%.

Запас денежных средств у компании остается значительным (398 млн долл., включая краткосрочные депозиты), а краткосрочный долг минимален (4,9 млн долл.). В 2016 г. и 2017 г. компании предстоит погасить лишь 125 и 167 млн долл., соответственно. Долговая нагрузка во 2 кв. осталась практически на том же уровне что и кварталом ранее - 0,95х Чистый долг/EBITDA LTM.

Опережающее выручку снижение EBITDA (-21% кв./кв.) произошло из-за роста издержек за счет укрепления рубля (+10% в Бурятзолото, +4% на Березитовом, +21% на Нерюнгри), а также временного повышения коэффициента вскрыши на Taparko (+21%) и Апрелково (+43%) в результате расширения карьеров рудников. Рост расходов был сдержан сохранением издержек на прежнем уровне кв./кв. на Bissa и их снижением на 6% кв./кв. на Lefa (крупнейших активах компании). Общая денежная себестоимость выросла на 8% кв./кв. до 580 долл./унция, AISC (затраты, включающие капвложения) - на 13% кв./кв. до 769 долл./унция. Рентабельность по EBITDA снизилась с 53% в 1 кв. до 51% во 2 кв.

Операционный денежный поток во 2 кв. сократился значительно - на 40% кв./кв. до 94,4 млн долл., инвестиции в оборотный капитал выросли до 10,4 млн долл. против 4,5 млн долл. в 1 кв. Во 2 кв., также как и в 1П 2015 г., операционного потока было достаточно для финансирования капвложений, которые ожидаемо выросли более чем вдвое кв./кв., и за 1П составили 107,6 млн долл. (всего 36% годового бюджета). Планы по капвложениям на 2015 г. подтверждены на уровне 300 млн долл. (из них 95 млн долл. придется на строительство рудника Bouly в 5 км от Bissa в Буркина-Фасо).

Компания ожидает, что по итогам 2015 г. объемы производства золота, скорее, будут ближе к верхней границе ранее озвученного диапазона 925 – 985 тыс. унций золота, а прогноз по AISC (затраты, включающие капвложения) второй раз за этот год снижен до 750 - 800 долл./унция (последний прогноз 800-850 долл./унция), что, на наш взгляд, связано с текущим ослаблением рубля и других локальных валют.

Наша рекомендация от 19 мая покупать NORDLI 18 с продажей EBRAZ 18 реализовалась: спред между выпусками расширился с 70 б.п. до 150 б.п. Дальнейший опережающий облигации Евраза ценовой рост бондов NORDLI 18 мы не ждем, однако есть бумаги (URKARM 18), которые выглядят дорого в сравнении с этими бондами.

ЛУКОЙЛ: иракский проект поддерживает в непростых условиях

Вчера ЛУКОЙЛ (BBB-/Ba1/BBB-) опубликовал финансовые результаты по итогам 2 кв. 2015 г. по US GAAP, которые мы оцениваем нейтрально с точки зрения кредитного профиля компании. Выручка компании выросла на 21% кв./кв., показатель EBITDA увеличился на 30% кв./кв., а рентабельность по EBITDA достигла 13,6% (12,6% в 1 кв. 2015 г.). Однако компании не удалось сгенерировать положительный свободный денежный поток из-за давления на операционный поток со стороны резкого роста рабочего капитала. Долговая нагрузка увеличилась незначительно с 0,65х до 0,71х Чистый долг/EBITDA LTM. Финансовое положение компании остается достаточно устойчивым, и ЛУКОЙЛ пока не планирует привлекать финансирование с долговых рынков для покрытия своей инвестиционной программы. Более того, менеджмент заявил, что планирует сохранить дивидендную политику и продолжит выплачивать высокие дивиденды. Поддержку финансовым результатам компании оказывают поступления с проекта в Ираке. Так, по итогам 2 кв. компенсационные платежи с проекта Западная Курна - 2 в Ираке составили 677 млн долл. на уровне EBITDA.

Во 2 кв. 2015 г. ЛУКОЙЛ увеличил суточную добычу углеводородов на 0,4% кв./кв. до 2 377 тыс. барр./сутки. Производство нефтепродуктов увеличилось на 4% кв./кв. до 14,7 млн тонн. Но по итогам года менеджмент компании намерен сократить объем выпуска нефтепродуктов, так как налоговый маневр, введенный с 1 января 2015 г. сократил рентабельность переработки. Но суммарный объем реализации нефти и нефтепродуктов увеличился с 49,2 млн тонн в 1 кв. до 51,9 млн тонн во 2 кв.: продажи нефти выросли на 6% кв./кв. до 152,7 млн барр., а реализация нефтепродуктов - на 17% кв./кв. до 31,1 млн тонн.

Во 2 кв. доля ЛУКОЙЛа в нефти с проекта Западная Курна - 2 в Ираке выросла на 14% кв./кв. до 16,14 млн барр. Доля выручки составила 893 млн долл. (642 млн долл. в 1 кв. 2015 г.), и 677 млн долл. (395 млн долл. в 1 кв. 2015 г.) на уровне EBITDA. На телеконференции менеджмент компании заявил, что на 1 сентября 2015 г. ЛУКОЙЛ должен полностью компенсировать свои инвестиции в проект, сделанные до 2015 г. Стоит ожидать, что результаты и 3 кв. будут поддержаны дополнительными финансовыми поступлениями с иракского проекта.

Капитальные вложения выросли на 17% кв./кв. до почти 3 млрд долл. в основном из-за укрепления рубля во 2 кв. В рублевом выражении их уровень практически не изменился. Операционный денежный поток сократился на 13% кв./кв. до 2,86 млрд долл. из-за отрицательного эффекта от роста оборотного капитала (- 733 млн долл.). В результате отрицательный свободный денежный поток составил 140 млн долл. Напомним, в 2015 г. ЛУКОЙЛ планирует сокращение капитальных вложений на 20-25% за счет девальвации рубля. Добычу нефти планируется сохранить на уровне 2014 г.

Наша рекомендация от 11 июня покупать бонды Роснефти против продажи ЛУКОЙЛа реализовалась: премия между выпусками эмитентов ушла ниже 100 б.п. В условиях низких цен на нефть мы не рассчитываем на ценовой рост бондов нефтегазовых эмитентов.

РусГидро: сделка с ВТБ позитивна для кредитного профиля

Результаты РусГидро (ВВ/Ва2/ВВ+) за 2 кв. 2015 г оказались несколько лучше ожиданий аналитиков. Продолжающееся снижение выработки ГЭС и рост топливных расходов РАО ЭС Востока были несколько компенсированы замедлением роста издержек г./г. по сравнению с предыдущим кварталом, а также более высокими ценами в Сибири и постепенным улучшением финансовых результатов сбытового сегмента. Мы полагаем, что финансовые результаты в настоящий момент отходят на второй план, так как основным фактором улучшения кредитного профиля РусГидро становится ожидаемая сделка по привлечению капитала для рефинансирования долгов РАО ЭС Востока.

С 1 июля, когда мы предыдущий раз описывали потенциальную схему сделки по рефинансированию задолженности РАО ЭС Востока, прояснилось значительное число деталей. РусГидро выбрала банк ВТБ в качестве организатора и раскрыла предварительные параметры и схему привлечения финансирования. Так, по плану РусГидро продаст ВТБ новые акции на сумму 85 млрд руб, при этом доля банка в капитале компании после проведения сделки не должна превышать 20%. Для того, чтобы передать эти средства на баланс РАО ЭС Востока, РусГидро приобретет 12-летние облигации "дочки" на 85 млрд рублей с госгарантией на 50% номинала. В момент продажи РусГидро и ВТБ должны заключить также 5-летнее форвардное соглашение на то же количество акций. Форвардная цена должна включать накопленные проценты и быть уменьшена на величину выплаченных компанией за период действия соглашения дивидендов. Предполагается, что в течение срока действия форвардного соглашения ВТБ и РусГидро будут заниматься поиском заинтересованного в приобретении данного пакета стратегического инвестора. Если сделка по продаже "стратегу" состоится, в зависимости от цены сделки либо РусГидро должна будет доплатить банку (причем сделать это она сможет при помощи находящихся у нее на балансе облигаций РАО ЭС Востока с госгарантией на 50% номинала), либо, напротив, ВТБ должен будет передать РусГидро часть полученной от продажи прибыли.

На наш взгляд, подобная схема сделки позитивна для кредитного профиля компании. Менеджмент РусГидро заявлял о намерении существенным образом увеличивать дивиденды и снижать инвестиционную программу компании для того, чтобы по возможности максимизировать цену продажи "стратегу". В то же время, даже если предположить, что цена продажи инвестору окажется на уровне сегодняшней рыночной цены, обязательства РусГидро перед ВТБ могут быть полностью закрыты передачей банку облигаций РАО ЭС Востока. Кроме того, подобная сделка снижает риски держателей текущего рыночного долга РусГидро, так как все обращающиеся выпуски облигаций должны быть погашены либо имеют оферту до даты расчетов по форвардному соглашению с ВТБ.

Краткосрочные рублевые евробонды HYDRRM 15 котируются с YTM 12,75% @ октябрь 2015 г. По нашему мнению, бумаги интересны для удержания до погашения. Среди рублевых евробондов повышенную доходность предлагает RSHB 16 c YTM 13,75-14%.

Башнефть: восстановление цен помогло сократить чистый долг

Вчера Башнефть (-/Ba1/BB) опубликовала сильные финансовые результаты за 2 кв. 2015 г. по МСФО. Так, EBITDA выросла на 34% кв./кв., рентабельность по этому показателю увеличилась с 18,7% в 1 кв. до 23,5% во 2 кв. Свободный денежный поток вышел из отрицательной зоны и достиг 22 млрд руб. В результате долговая нагрузка снизилась с 1,4х до 1,14х Чистый долг/EBITDA. Более того, Башнефть договорилась с банками о снижении процентных ставок по российским кредитам после изменения ключевой ставки ЦБ. Так, средневзвешенная ставка снизилась с 11,7% в 1 кв. до 11,1% во 2 кв. На телеконференции менеджмент компании заявил, что Башнефть не планирует крупных погашений долга до февраля 2016 г. Но компания следит за долговым рынком для привлечения длинных денег, если это потребуется. Мы полагаем, что Башнефть способна обеспечить инвестиционную программу (56 млрд руб. на 2015 г., +16% г./г.) самостоятельно.

Во 2 кв. 2015 г. Башнефть увеличила суточную добычу нефти на 2,6% кв./кв. за счет роста добычи на Бурнефтегазе (+35% кв./кв.). Объем переработки сократился на 5% кв./кв. из-за налогового маневра, который снизил ее рентабельность. Напомним, в 2015 г. компания намерена сократить выпуск нефтепродуктов на 7-10% до 18-18,5 млн тонн. По плану менеджмента, добыча компании должна увеличиться до 19 млн тонн (+7% г./г.). Мы считаем, что драйверами роста останутся месторождения им. Требса и Титова и Бурнефтегаза. Пиковый уровень добычи на месторождениях им. Требса и Титова ожидается к 2020 г. на уровне 4,8 млн тонн. По нашим оценкам, добыча Бурнефтегаза может увеличиться в несколько раз и превысить 2 млн тонн к 2020 г.

Рентабельность по EBITDA резко выросла до 23,5% благодаря увеличению рентабельности экспорта и восстановлению доходности на внутреннем рынке. Сам показатель EBITDA вырос на 34% кв./кв. до 35,9 млрд руб. Стоит отметить, что операционные расходы сократились на 8% кв./кв.

Во 2 кв. капитальные вложения выросли на 27% кв./кв., что не помешало компании сгенерировать свободный денежный поток в размере 22,2 млрд руб. Напомним, в 2015 г. Башнефть планирует инвестировать 56 млрд руб.: 20 млрд руб. будут направлены на зрелые месторождения, 19 млрд руб. - на месторождения им. Требса и Титова, 6 млрд руб. - на проекты Бурнефтегаза и 11 млрд руб. в сегмент переработки. Ранее, до падения цен на нефть и девальвации рубля Башнефть планировала капитальные вложения на уровне 8,1 млрд долл. в период 2014-2018 гг.

Рублевые облигации Башнефти имеют низкую ликвидность. Лучшей им альтернативой мы считаем рублевые евробонды SBER 16 (YTM 12,25%), RSHB 16 (YTM 13-14%). Также интерес представляют бумаги АФК Система (краткосрочные рублевые выпуски с YTW 12,9%).

Совкомфлот: все лучше и лучше

Совкомфлот (BB+/Ba2/BB-) опубликовал сильные результаты за 2 кв. 2015 г., которые мы оцениваем позитивно. Все ключевые финансовые показатели были либо умеренно выше, либо на уровне сильного 1 кв. и сопоставимы с пиком рынка в 2008 г., несмотря на то, что растущие ставки аренды танкеров по-прежнему существенно ниже пиковых уровней 2008 г. Так, по данным Simpson Spence Young, во 2 кв. 2015 г. ставки аренды на 12 месяцев на танкерном рынке выросли в среднем на 4-15% кв./кв. кроме стоимости тайм-чартера VLCC, которая не изменилась за период.

На этом фоне ТЧЭ выручка компании выросла на 13% кв./кв. до 328 млн долл., что произошло благодаря росту выручки от перевозки нефти на 5% кв./кв. до 144 млн долл., увеличению доходов от транспортировки газа на 20% кв./кв. до 35 млн. долл., а также росту прочей выручки с 4 до 29 млн долл., что было частично компенсировано сезонным снижением на 4% кв./кв. доходов от перевозки нефтепродуктов до 62 млн долл. Выручка от оффшорных проектов, являясь по-прежнему самым прибыльным и нецикличным сегментом бизнеса, незначительно выросла до уровня 59 млн долл. Рентабельность по EBITDA составила 49% против 50% в 1 кв. 2015 г. за счет продолжающейся девальвации (Совкомфлот отчитывается в долларах).

После пика инвестиционных затрат в 1 кв. 2015 г. на фоне новых заказов, капвложения умеренно сократились до 223 млн долл, хотя и по-прежнему превышают чистый операционных доход в размере 179 млн долл., что привело к незначительному росту общего долга до 3 211 млн долл. Однако за счет опережающего роста рентабельности долговая нагрузка сократилась с 5,0х до 4,3х Чистый долг/LTM EBITDA. В августе Совкомфлот привлек несколько 7-летних кредитных линий на общую сумму 100 млн долл.

Потенциал для ценового роста евробондов SCFRU 17 (YTM 7,8%) ограничивается все еще высокой долговой нагрузкой эмитента. В то же время текущий дисконт менее 100 б.п. к кривой Евраза выглядит низким.

АЛРОСА: запас прочности сохраняется, несмотря на рыночную конъюнктуру

АЛРОСА (BB-/Ba2/BB) опубликовала финансовые результаты за 2 кв. 2015 г., ухудшение которых обусловлено неблагоприятной конъюнктурой на рынке ювелирных алмазов (компании пришлось снизить цены в мае на 2-3%, впоследствии - сокращать лимиты отбора для клиентов, в результате чего упали объемы реализации), а также укреплением рубля (+16% кв./кв.). При этом средняя цена реализации ювелирных алмазов выросла на 9% кв./кв. исключительно из-за улучшения ассортимента продаж. В итоге выручка упала на 23% кв./кв. до 57,3 млрд руб., EBITDA - на 36% кв./кв. до 27,6 млрд руб., рентабельность по EBITDA просела с 57,5% в 1 кв. до 48,2%. Среди положительных моментов отметим снижение долговой нагрузки за 2 кв. с 1,35х до 1,2х Чистый долг/EBITDA, а также низкие риски рефинансирования (краткосрочный долг покрывается накопленными денежными средствами). Завтра компания проведет телеконференцию по результатам 2 кв., во время которой мы ожидаем узнать новую информацию о сделке по продаже Роснефти газовых активов. Бонды ALROSA 20 (YTM 6,7%) выглядят дорого с дисконтом к выпуску PGILLN 20.

Уралкалий (BB/Ba1/BB+): снижение рейтингов продолжается

В пятницу S&P понизил кредитный рейтинг компании с BB+ до BB, при этом изменив прогноз с "негативного" на "стабильный", как мы и ожидали. Ключевой причиной снижения рейтинга стало объявление компанией о новом выкупе акций на сумму до 1,3 млрд долл., что повысит долговую нагрузку и говорит об агрессивной и менее предсказуемой финансовой политике. По аналогии с Fitch, агентство отметило ухудшение корпоративного управления. S&P сообщает, что рейтинг может быть понижен, если цены на калий существенно упадут при отсутствии дальнейшей девальвации или при дополнительных выплатах акционерам более 1 млрд долл., а также в случае крупной сделки по объединению активов. Вероятно, S&P ссылается на потенциальную сделку по объединению Уралкалия и УралХима, о которой сообщали СМИ, что действительно будет иметь риск для кредитной нагрузки калийной компании. Лучшей альтернативой URKARM 18 являются бонды NORDLI 18, которые имеют большую доходность при том, что кредитное качество Nordgold не хуже чем у Уралкалия.