Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: На хороших payrolls рынок UST взял новые высоты


[08.07.2013]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

На хороших payrolls рынок UST взял новые высоты. Отчет по американскому рынку труда, опубликованный в конце прошлой недели, оказался заметно лучше ожиданий: в июне число занятых в несельскохозяйственных отраслях выросло на 195 тыс., а прирост работающих в частном секторе составил 202 тыс., в то время как консенсус-прогноз предполагал рост всего на 161 тыс. и 175 тыс., соответственно. Как и в предшествующем месяце, основной вклад в повышение занятости внес частный сектор услуг (+194 тыс.) в условиях продолжающегося сокращения занятых на государственной службе (-7 тыс.) и скромного увеличения числа рабочих мест в производственных отраслях (+8 тыс.). Также об улучшении ситуации на рынке труда свидетельствует ускорившееся повышение зарплат: +0,4% м./м. против ожидавшихся +0,2%. Несмотря на то, что снижения безработицы не произошло (осталась на уровне 7,6%), рынки восприняли отчет по рынку труда как еще одно свидетельство в пользу скорого (ожидается в сентябре) начала сворачивания QE3. На рынке бондов UST прошла очередная волна распродаж, в результате которой доходности 10-летних бумаг подскочили на 24 б.п. до YTM 2,74%, что является максимумом с августа 2011 г. Как следствие, давление продавцов возобновилось в бондах GEM: так, выпуск Russia 42 (YTM 5,46%) подешевел на 3 п.п. до 102,3% от номинала (G-спред составил 182 б.п.). Относительно комфортные цены на нефть удерживают G-спреды от более сильного расширения. Таким образом, базовые активы (10-летние UST) уже достигли, а суверенные бонды Russia 42 близки к целевым уровням, которые мы предполагали (см. комментарий от 6 июня "Новая старая реальность без QE") в ответ на повышение ожиданий сворачивания QE. В текущих условиях мы ожидаем, что выпуск Russia 42 уйдет ниже номинала в ближайшее время. Улучшению настроений не способствуют оценки S&P, согласно которым экономики развивающихся стран могут сильно пострадать от ужесточения монетарной политики ФРС.

Moody's понизило оценку способности РФ поддержать госбанки. Агентство Moody's понизило на одну ступень рейтинги по депозитам Сбербанка (до Baa1), ВТБ (до Baa2) и ВТБ24 (до Baa2) и на 2 ступени РСХБ (до Baa3). Основаниями для снижения рейтингов стали 1) ухудшение бюджетно-налогового положения правительства в сравнении с докризисным периодом (в 2008 г. бюджет был сбалансирован при цене 40 долл./барр. против 105 долл./барр. сейчас), 2) существенное уменьшение Резервного фонда и ФНБ с 16,1% ВВП в 2008 г. до 8,5%, при этом перспективы пополнения этих фондов неопределенны. По мнению агентства, эти факторы снижают способность правительства РФ оказать поддержку госбанкам в случае внешних шоков (например, длительного спада цен на нефть). Понижение рейтинга РСХБ сразу на 2 ступени обусловлено ростом кредитов, имеющих признаки обесценения и/или помещенных под наблюдение, с 21% в 2011 г. до 27% в 2012 г., а также сокращением уровня достаточности капитала. Отметим, что рейтинги от Moody's изначально были несколько выше, чем у остальных агентств, и сейчас произошло выравнивание. Напомним, что РСХБ может приобрести статус института развития, что нивелирует риски ухудшения его кредитного качества. На рынке евробондов в сравнении с sub RSHB 21 старшие выпуски эмитентов выглядят дорого. Суборд SBER 23, выпущенный по новым правилам, с премией всего 40 б.п. к старшим бумагам выглядит переоцененным.

Снижение высоких остатков на корсчетах пошло на пользу ставкам МБК. На прошлой неделе снижение ставки RUONIA оказалось более выраженным, чем мы предполагали: с 6,5% до 5,6% к концу недели. Однако уменьшение дефицита ликвидности произошло в основном за счет резкого снижения остатков на корсчетах в ЦБ (с 1 трлн руб. до 761 млрд руб.), что, скорее всего, связано с окончанием периода усреднения. При этом вливания из бюджета, которые обычно являются основной причиной улучшения ситуации с ликвидностью в первой половине месяца, составили в сумме только около 100 млрд руб. За счет указанных выше источников пополнения ликвидности банки сумели снизить задолженность по РЕПО ЦБ с 2,2 трлн руб. ("пороговый" уровень) до 1,86 трлн руб. На этой неделе начинается новый период усреднения, в связи с чем банки, скорее всего, будут вынуждены вновь нарастить корсчета. В текущих условиях их восстановление до прежнего уровня может произойти во многом за счет новых заимствований у ЦБ и Казначейства. Между тем, поскольку 10 июля банкам предстоит вернуть Казначейству 100 млрд руб., установленный министерством на этой неделе лимит в 150 млрд руб. (100 млрд руб. на 35 дней под 5,7%, 50 млрд руб. на 91 день под 6,0%) дает возможность нарастить задолженность по этому инструменту только на 50 млрд руб. Таким образом, на наш взгляд, столь существенное падение краткосрочных ставок, произошедшее на прошлой неделе, будет вскоре во многом отыграно. На этой неделе мы ожидаем их роста до 6,0%. Во второй половине месяца, с началом налоговых выплат (15-29 июля), o/n ставки, как мы полагаем, поднимутся до 6,5%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов