М. Драги смог удивить решительными действиями. По итогам заседания ЕЦБ ключевые ставки были снижены на 10 б.п. В частности, теперь за размещение своих средств на депозитах в ЕЦБ банки будут платить 0,2% (на депозитах размещено всего 24 млрд евро против ~90 млрд евро в начале года). Такое решение стало ответом на низкий уровень инфляции (по еврозоне 0,3%, что соответствует 5-летнему минимуму) на фоне вялого состояния экономики. Также регулятор объявил о готовности увеличить баланс ЕЦБ на 700 млрд евро (сейчас активы регулятора, образованные по операциям на открытом рынке, рефинансированию и покупке бондов с покрытием, составляют ~586 млрд евро) за счет инструментов залогового рефинансирования, оставив запуск программы QE до "лучших времен" (против выступает Германия). Ключевым вопросом остается готовность банков принимать на себя кредитный риск (даже при нулевых ключевых ставках) с учетом наличия структурных проблем в экономике ("обмен" санкциями с РФ не способствует их устранению). Рынки отреагировали резким ослаблением евро (с 1,315 долл. до 1,2935 долл.). Сегодня для рынка РФ основной интерес представляет решение ЕС по санкциям (планируемое перемирие Киева с юго-востоком Украины дает формальное основание, чтобы их не вводить).

Банк Санкт-Петербург (-/Ba3/ВВ-): фондирование становится все более коротким. Результаты по МСФО за 2 кв. 2014 г. мы оцениваем нейтрально (банк имеет большой запас прочности на случай реализации кредитных рисков). Увеличение отчислений в резервы (+28 % кв./кв. до 1,56 млрд руб.), а также убыток по портфелю ц/б и валюте вместе с производными инструментами (в размере 1,06 млрд руб. против -0,2 млрд руб. в 1 кв.) привели к снижению совокупного дохода с 1,6 млрд руб. в 1 кв. до 1 млрд руб. ROAE, по нашим оценкам, составила лишь 8% (против 14% в 1 кв.). Позитивным моментом является сохранение чистой процентной маржи на уровне 4,4%, несмотря на повышение ставок ЦБ (смещение фондирования в более короткую срочность позволило частично компенсировать рост ставок). Кредитный портфель сократился на 1,7% кв./кв. (до 286,1 млрд руб.) против + 5% в 1 кв. Основной спад (-6,3% за счет ряда крупных погашений) произошел в сегменте финансирования оборотных средств (54% портфеля). Ипотека (56% всей розницы), напротив, выросла на 13% (до 25,3 млрд руб.). Менеджмент отмечает низкий спрос на кредиты за пределами "голубых фишек", что отражает замедление экономики. Качество портфеля не ухудшилось: NPL 90+ в сумме со списанными/проданными кредитами составил 18 млрд руб. (+0,6 млрд руб. кв./кв.), или 6,3% портфеля. Резервы на 168% покрывают NPL 90+. Менеджмент не ожидает улучшения качества кредитов, но и признаков его ухудшения пока не наблюдается: показатель NPL 1-90 дней сократился на 11% до 1,03 млрд руб. Спад кредитования оказал поддержку капиталу, в т.ч. и по РСБУ: Н1.0 вырос на 24 б.п. до 13,09%, что является комфортным уровнем. Банк имеет большой разрыв ликвидной позиции (75 млрд руб.) на горизонте 12М (фондирование становится более краткосрочным), но объем долговых ценных бумаг к погашению незначителен (6,8 млрд руб.) и уровень утилизацию РЕПО относительно невысок (~24% из портфеля ц/б в 88 млрд руб. в залоге). Рублевые облигации неликвидны и выглядят дорого. Среди евробондов банков сейчас недооцененным выглядит AKBHC 18 (YTM 13,5%).

Лента: сохраняет оптимизм. Вчера Lenta Ltd (В+/В1/-) представила результаты за 1П 2014 г. по МСФО, которые не стали сюрпризом (ранее была опубликована отчетность ключевой компании группы – ООО "Лента"). Рост выручки составил 38,3% г./г., валовая рентабельность выросла до 21,4% (+0.2 п.п. г./г.) за счет улучшения закупочных условий. SG&A расходы ожидаемо повысились до 15,1% от выручки (+1.9 п.п. г./г.) из-за ускорения открытий и роста доли новых магазинов с еще "незрелым" уровнем продаж (в 1П 2014 г. 51% против 33% в 1П 2013 г.). Маржа по EBITDA снизилась до 9,5% (-1.2 п.п. г./г.). Чистый Долг/EBITDA вырос до 2,8х (2,4х на начало года). Весь долг номинирован в рублях (ключевой кредитор - ВТБ), доля краткосрочного долга - ~16%. Лента подтвердила годовой прогноз по открытиям (+24 гипер- и +15 супермаркетов), что должно транслироваться в рост выручки ~34-38%. С начала года Лента открыла 10 гипер- и 6 супермаркетов, т.е. в оставшиеся 4М ритейлер должен открыть 14 гипер- и 9 супермаркетов, что выглядит достаточно амбициозно: процесс запуска магазина предполагает не только своевременное завершение строительных работ, но также получение разрешительной документации и лицензий. Менеджмент заявил, что активно работает над заменой запрещенного импортного ассортимента и не ожидает негативного влияния на динамику продаж/рентабельность, а также значительных изменений в поведении потребителя. Тем не менее, мы сохраняем обеспокоенность по поводу возможного всплеска продуктовой инфляции в сентябре, что может заставить покупателей пересматривать свою продуктовую корзину. Рублевые облигации неликвидны. В сравнении с компаниями более адекватные доходности имеют выпуски банков (Восточный Экспресс БО-7 с YTP 15% @ январь 2015 г.).

Инфляция еще не сильно почувствовала запрет на продовольственный импорт

Согласно опубликованному вчера отчету Росстата, годовая инфляция в августе повысилась с 7,5% до 7,6%, а базовая инфляция с 7,8% до 7,9%. Таким образом, замедление роста потребительских цен в июле (в связи с более умеренной, чем в прошлом году, индексацией тарифов на коммунальные услуги) оказалось разовым явлением.

В августе остановился рост непродовольственной инфляции в годовом выражении (снизилась с 5,6% до 5,5%). Напомним, что ускорение роста цен на непродовольственные товары началось в марте 2014 г., когда произошло резкое ослабление рубля. Однако снижение непродовольственной инфляции произошло только из-за замедления роста цен на бензин (с 10% до 8% г./г.). Темпы роста цен на товары, подверженные курсовому влиянию (медикаменты, моющие средства, электротовары), остаются высокими.

Цены в сегменте услуг продолжили замедляться в годовом выражении (с 7,0% до 6,8%) за счет более сдержанного повышения тарифов на коммунальные услуги в 2014 г. относительно 2013 г. (основной эффект на инфляцию реализовался в июле). Если исключить ЖКХ и коммунальные платежи, то инфляция в сегменте услуг в августе оставалась стабильной (~7%).

Как и в прошлые месяцы, динамика общей инфляции почти полностью определялась ценами на продукты питания. Продовольственная инфляция в годовом выражении выросла с 9,7% до 10,2%. Если сравнить с динамикой предыдущего месяца (в июле рост продовольственной инфляции прекратился), то основная причина ускорения роста цен в этой категории товаров в августе - это плодоовощная продукция. После 4 месяцев резкого замедления роста цен на овощи и фрукты, в августе эта тенденция прервалась, темпы роста повысились с -1,4% до - 0,8% г./г. Это неудивительно, учитывая, что уровень цен в этой категории товаров сравнялся с 2013 г. Таким образом был полностью нивелирован эффект от резкого подорожания плодоовощной продукции в начале 2014 г.

В связи с тем, что в августе динамика цен на плодоовощную продукцию уже не оказывала дезинфляционного эффекта, в более явном виде очертился главный инфляционный фактор последних месяцев: цены на мясо, которые продолжили расти высокими темпами (с 11,3% до 13,9% г./г.). По нашим оценкам, вклад мясной продукции в общую инфляцию составил в августе 0,2 п.п. То есть если бы не мясо, то инфляция в прошлом месяце снизилась бы. Необходимо отметить, что никаких изменений в траектории роста цен на мясную продукцию в августе не произошло. Не изменилась и структура роста в этой категории товаров: наиболее высокими темпами дорожала курятина, что, скорее всего, является результатом взрывного роста цен на свинину в начале года (эффект замещения). При этом повышение цен на говядину по-прежнему было умеренным. По нашим оценкам, именно на стоимость говядины должен быть максимальный эффект от запрета на импорт ряда продовольственных товаров из ЕС, США и других стран, введенного Россией 6 августа. То, что запрет еще не начал оказывать серьезного влияния на инфляцию подтверждает и сдержанная динамика цен на молочную продукцию в августе. Ускорения роста цен на рыбную продукцию хоть и произошло, но было не столь значительным. По нашим оценкам, в более явном виде воздействие ограничения продовольственного импорта на инфляцию скажется в сентябре, когда запасы продукции, ввезенной до 6 августа, начнут заканчиваться.

Безусловно, в глазах ЦБ запрет на импорт создает риски роста инфляционных ожиданий. Однако прогнозируемый эффект от него на инфляцию трудно поддается сдерживанию монетарными мерами. В то же время параллельно в последнее время все чаще появляются сообщения о мониторинге цен на социально-значимые товары, и в дальнейшем рассматривается возможность усиления госконтроля над ценами на продовольствия, попавшего в “черный список“ со стороны других ведомств (Росспотребнадзор, Минсельхоз и т.д.). Кроме того, при принятии решения по ставкам немаловажную роль будет играть оценка регулятором длительности влияния данного фактора на инфляцию. На этом фоне не исключено, что на сентябрьском заседании ЦБ может предпочесть занять выжидательную позицию. Однако нужно учитывать, что не менее важную роль в решении по ставкам играет развитие геополитической ситуации, которое может создавать все новые риски для финансовой стабильности.