Пульс рынка

На фоне затишья в большой геополитике макростатистика вышла на первый план. Отсутствие новостей по Украине участники рынка воспринимают как свидетельство наличия конструктивного диалога между Россией и США, который позволит избежать развития событий по военному сценарию. Как следствие, котировки нефти Brent вернулись на уровень 108 долл./барр., на котором они находились до эскалации ситуации на Украине. Внимание инвесторов вновь переключилось на американскую макростатистику, которая указывает на ухудшение экономической ситуации в феврале: значение индекса ISM по необрабатывающим секторам экономики составило 51,6 против ожидавшихся 53,5. При этом резкое снижение занятости (соответствующая компонента индекса опустилась ниже отметки 50) не может быть объяснено исключительно неблагоприятными погодными условиями. По-видимому, сокращение программы QE и, как следствие, укрепление доллара к основным мировым валютам все-таки оказывает негативное влияния на экономику (через экспорт). Тем не менее, представители ФРС считают, что нужно продолжать сворачивать программы стимулирования (поскольку они больше стимулируют принятие избыточного риска контрагентами), более того, Дж. Лэкер, глава ФРБ Ричмонда, заявил, что ключевую ставку надо поднять уже в начале 2015 г. Рынки акций ушли в боковое движение, доходность 10-летних UST подросла до YTM 2,7%. На сегодняшнем заседании ЕЦБ, скорее всего, оставит ставки без изменений.

Э. Набиуллина: цель по инфляции в 5% к концу 2014 г. достижима. Однако мы не разделяем оптимизм регулятора. Инфляционная статистика первых двух месяцев уже отражает дополнительное повышение цен, и судя по категориям "лидеров" удорожания, это может быть связано с ослаблением рубля в декабре 2013 г. - январе-феврале 2014 г. Повышение ставок, безусловно, должно принести свои плоды, однако степень воздействия ЦБ на ослабление рубля, которое определяется сейчас политическими факторами, ограничена, а продолжительность нестабильности на Украине остается источником неопределенности, и ослабление рубля еще не закончилось. Напомним, что без учета эффекта переноса валютного шока на инфляцию (в предположении об умеренном ослаблении рубля) и ранее мы ожидали инфляцию в 2014 г. выше таргета ЦБ, а именно, на уровне 5,2%. Однако, следует понимать, что при слабой динамике инвестиций и увеличивающихся рисках для инвестиционного климата, складываются предпосылки для более низкого роста экономики (мы рассматриваем возможность снижения прогноза по росту ВВП с текущих 1,7%), что отчасти компенсирует негативные валютные эффекты для инфляции. Тем не менее, поскольку мы планируем повысить прогноз по инфляции в связи с указанными рисками, наши ориентиры предполагают более высокий ее уровень в 2014 г., чем 5%, даже с учетом возможности большего ужесточения монетарной политики.

ВТБ готов привлекать рубли под 8,5% годовых на 3 месяца. Новая ставка купона по выпускам БО-3,4 (с идентичными параметрами, 5 млрд руб. каждый) была установлена на уровне 8,5% годовых (на 50 б.п. выше ставки предыдущего купона, установленной на 2 года) к 3-месячной оферте. Таким образом, держателям предложен краткосрочный инструмент со спредом 150 б.п. к ставке РЕПО ЦБ и 30 б.п. к ставке 3-месячных валютных свопов. В настоящий момент среди обращающихся коротких облигаций 1-го эшелона нет выпусков с такой высокой текущей доходностью (вторичный рынок из-за своей низкой ликвидности не успел еще отреагировать на резкое повышение ключевых ставок). Мы считаем, что предложенные эмитентом условия по БО адекватны рынку, и ему не придется выкупать большой объем бумаг (дата оферты 25 марта). В то же время тот факт, что ВТБ готов привлекать рубли на 3 месяца под 8,5% годовых (заметно выше ставки, которую банк платит по депозитам физлиц: так, на 3 месяца в ВТБ24 ставка составляет всего 5,6-5,8% годовых), свидетельствует о высоком дефиците рублевой ликвидности, который мог возникнуть в результате перетока рублевых средств клиентов банка в иностранную валюту. Если такая ситуация наблюдается у одного из крупнейших банков, то значит проблема могла возникнуть и в целом по банковской системе (ждем повышения ставок по депозитам физлиц). Разрядить ситуацию мог бы Минфин, предложив 3-месячную ликвидность под 7,3% годовых (+100 б.п. к ставке предыдущего аукциона), однако, пока ситуацию на валютном рынке полностью не стабилизируется на такую ликвидность рассчитывать не приходится.