Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Значительной реакции в облигациях "МегаФона" на публикацию отчетности по МСФО не ожидается


[06.03.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отчетность МегаФона (Ваа3/ВВВ-/ВВ+) за 2013 год

Ключевые финансовые показатели оператора продемонстрировали положительную динамику – заметный вклад вновь внесли результаты по передаче данных. Прибыльность бизнеса компании также выросла, при этом уровень долга снизился, в том числе благодаря сокращению размера чистого долга. В целом, кредитные метрики оператора были более чем комфортными. Отдельно отметим значительное снижение размера чистой прибыли компании в 4 кв. 2013 г., в том числе из-за увеличения расходов на подготовку к Олимпиаде в Сочи. Мы не ждем значительной реакции в бондах МегаФона на публикацию отчетности.

Комментарий. Вчера МегаФон первым из «большой тройки» представил отчетность за 2013 г. по МСФО. Ключевые финансовые показатели оператора продемонстрировали хороший рост: выручка увеличилась на 9,1% до 297 млрд руб., показатель OIBDA – на 13,2% до 133 млрд руб. Основной вклад в рост вновь внесли услуги мобильной передачи данных, которые за год прибавили на 29% до 50,4 млрд руб. Проникновение смартфонов на рынке и их большая доступность населению способствовали росту потребления мобильного интернета. В то же время абонентская база компании за 2013 г. расширилась на 8,5% до 70,1 млн, из которых пользователи услуг передачи данных в России составили 25,2 млн («+8,9%» (г/г)). В 2014 г. компания ожидает рост выручки несколько ниже 2013 г. – на 6-8%, что, впрочем, более оптимистично, если сравнивать с прогнозами роста бизнеса МТС (на 3-5% в год).

Прибыльность бизнеса МегаФона в 2013 г. выросла на фоне оптимизации расходов и увеличения вклада маржинальных услуг передачи данных – OIBDA margin составила 44,6% («+1,6 п.п» (г/г)), что, похоже, может стать одним из самых высоких значений в секторе. В 2014 г. менеджмент ожидает OIBDA margin не ниже 44%, что вполне выполнимо для компании.

Отдельно отметим снижение в 4 кв. 2013 г. показателя OIBDA и чистой прибыли на 3% и 46% соответственно, что, по данным компании, было вызвано ростом расходов в конце года, в том числе, связанных с Олимпиадой в Сочи (МегаФон является генеральным партнером и потратил на подготовку к Играм более 10 млрд руб.) и «бумажными» доходами, полученными в 4 кв. 2012 г. (были учтены в чистой прибыли компании).

Что касается уровня долга МегаФона, то по итогам 2013 г. он снизился: метрика Долг/OIBDA составила 1,15х против 1,25х годом ранее, Чистый долг/OIBDA – 0,78х против 1,03х соответственно. Причем, размер долга в 2013 г. вырос незначительно – на 4,1% до 152 млрд руб., а Чистый долг напротив сократился на 14,5% до 103 млрд руб. на фоне увеличения запаса денежных средств на счетах и депозитах на 90,6% до 49 млрд руб., которые полностью покрывали короткий долг на сумму 21 млрд руб.

Вместе с тем, в 2014 г. МегаФон планирует Capex порядка 58-64 млрд руб., который вполне может быть реализован за счет солидного операционного денежного потока (в 2013 г. составил 115 млрд руб.). Также в апреле-мае будет принято решение по дивидендам компании за 2013 г., размер которых, согласно дивидендной политике, может составить 36-41 млрд руб. (в 2012 г. были 33,6 млрд руб.). Данные выплаты также не должны привести к росту долга оператора и могут быть осуществлены самостоятельно без внешних заимствований.

В целом, хорошая отчетность за 2013 г., скорее всего, не отразится на облигациях МегаФона, ликвидность которых остается низкой, хотя вполне может оказать поддержку котировкам в непростых рыночных условиях.

Газпром (Ваа1/ВВВ/ВВВ) может получить право продавать газ со скидкой в 15%

Переговоры о предоставлении Газпрому возможности продавать газ со скидкой к регулируемым ценам продолжаются. Вчера Минэнерго сообщило, что размер скидки может составить 15% к ценам Федеральной службы по тарифам (ФСТ). В последние месяцы в СМИ неоднократно упоминалась возможность предоставления подобной скидки в размере 10-20%. Подобная мера позволит Газпрому укрепить немного ослабившиеся за последние несколько лет позиции на внутреннем рынке. Что касается долговых бумаг Газпрома, то в связи с текущей напряженной ситуацией вокруг Украины, какой-либо апсайд представляется весьма ограниченным.

Комментарий. В том, что Газпрому предоставят возможность продавать газ со скидкой на внутреннем рынке, сомневаться практически не приходится. Вчера замминистра энергетики К. Молодцов, заявил, что «позиции по рассматриваемому вопросу практически сблизились».

Вопрос состоит в том, каков будет размер этой скидки и будет ли она дифференцироваться в зависимости от региона или каких-либо других условий.

В текущих условиях напряженности на мировой геополитической арене риски для европейских поставок Газпрома значительно повысились, что связано с целым рядом факторов:

- Конфликт в Украине, ставящий под угрозу основную европейскую транзитную магистраль, через которую проходит около половины поставок Газпрома в Европу (По информации пресс-службы Укртрансгаз в 2013 г. объем транзита газа через территорию Украины в страны Западной Европы составил 86,1 млрд кубометров газа. Для сравнения объем поставок Газпромом в страны Дальнего Зарубежья составил в 2012 г. 151 к.м. г.);

- Общая настороженность Еврокомиссии по отношению к Газпрому может усилиться. В качестве инструмента давления может использоваться Третий энергопакет.

- США уже заявили о возможности наращивания экспорта СПГ с нацеленностью на европейский рынок, чтобы составить конкуренцию российским игрокам и тем самым оказать давление на правительство России.

Что касается рынков АТР, то Газпром уже в течение 10 лет не может заключить соглашения с китайскими партнерами. Недавно были приняты решения об отсрочке развития проектов, связанных с китайскими поставками, в частности строительство газопровода «Сила Сибири».

На этом фоне очевидно, что Газпрому необходимо укрепить свои позиции на внутреннем газовом рынке, где в последнее время все больше заявляют о себе Роснефть и НОВАТЭК (на поставки последнего от Газпрома перешли в частности Уралкалий и ОГК-1).

И хотя продажи газа по сниженным ценам могут оказать давление на выручку Газпрома, это предоставит корпорации столь необходимое в текущих условиях конкурентное преимущество и впоследствии возможно наращение физических объемов продаж.

Средняя цена поставок газа в России за 9 мес. 2013 г. составила 3200 руб. за тыс. к.м.г. Таким образом, можно ожидать, что средняя цена поставок в случае предоставления скидки может составить приблизительно 2720 руб. за тыс. к.м.г., что окажет небольшое давление на EBITDA и соответственно коэффициенты долговой нагрузки. Однако по итогам 9 мес. 2013 г. коэффициент Долг / EBITDA составил 0,9х против 1,0х по итогам 2012 г. – более чем комфортные уровни.

Мы не ожидаем, что долговые бумаги смогут показать заметный рост на текущей новости, так как все внимание участников рынка сейчас сосредоточено на развитии ситуации в рамках конфликта с Украиной.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: