Корпоративные события

МегаФон (BBB-/Baa3/BB+): сильный финансовый отчет за 2013 г., однако бумаги выглядят малоинтересно

Вчера МегаФон опубликовал операционные результаты и финансовый отчет за 2013 г., которые мы оцениваем как сильные. Компания отразила в отчетности рост операционных показателей, включая опережающий рост в сегменте мобильной передачи данных, а также хорошие темпы роста финансовых результатов.

Так, выручка компании по итогам 2013 г. выросла на 9.1% г/г (до 297.2 млрд. руб.), показатель OIBDA увеличился на 13.2% г/г (до 132.6 млрд. руб.), в результате рентабельности по OIBDA выросла до 44.6% (рост на 1.6 пп г/г). Отметим, что эти показатели даже немного лучше прогноза МегаФона, уточненного одновременно с публикацией отчетности за 9М13, который предполагал в 2013 г. рост выручки на 7-9% г/г, а рентабельность по OIBDA на уровне «44% или чуть более». Несмотря на замедление темпов роста OIBDA в 4К13, которое дало проекцию на 2013 г. (так, за 9М13 темп роста показателя составлял 19.1% г/г) и было обусловлено, в том числе, консолидацией операционно-убыточного Скартела, а также тем, что основная часть операционных расходов, связанных с подготовкой к Олимпийским играм, пришлась на конец года, компания сохранила достаточно высокие темпы роста OIBDA в 2013 г. Что касается планов на 2014 г., то вчера менеджмент МегаФона представил прогноз, согласно которому в текущему году ожидается сохранение достигнутых в 2013 г. темпов: рост выручки ожидается на уровне 6-8% г/г, а рентабельность по OIBDA должна составить «как минимум 44%».

Основным драйвером роста выручки МегаФона, как и остальных операторов «большой тройки», по-прежнему выступают растущие опережающими темпами доходы от мобильной передачи данных. Так, если общее число активных абонентов компании на конец 2013 г. выросло на 8.9% г/г (до 68.1 млн., что также является весьма неплохим приростом), то число пользователей мобильного интернета за тот же период увеличилось на 20.1% г/г (до 25.2 млн.). С точки зрения формирования доходов, поступления от мобильной передачи данных также лишь укрепляют свою роль в формировании консолидированной выручки. Так, если ARPU в 2013 г. вырос на 2.8% г/г (до 328 руб.), то ARPDU формирует уже более половины совокупных доходов и, при этом, растет опережающими темпами – на 10.4% г/г (до 181 руб.). Это же касается и показателя MOU, который стагнирует и по итогам 2013 г. снизился на 1% г/г (до 296 мин.), тогда как объем DSU в 2013 г. вырос в 1.5 раза г/г (до 1.6 ГБ).

Свободный денежный поток МегаФона по итогам 2013 г. вырос на 14.2% г/г (до 71.7 млрд. руб.), чему способствовали как рост чистого операционного денежного потока на 4.8% г/г (до 114.7 млрд. руб.), так и снижение объема капвложений на 7.8% (до 43 млрд. руб.) относительно уровня 2012 г. Отметим, что CAPEX компании в 2013 г. оказался заметно ниже прогноза (50-55 млрд. руб.), а в относительном выражении капзатраты снизились до 14.5% от выручки (против 17.1% в 2012 г.) или до 32.4% от OIBDA (против 39.8% в 2012 г.). МегаФон направил свободный поток на пополнение ликвидных активов на балансе, которые к концу 2013 г. выросли в 2 раза по сравнению с началом года (до 48.1 млрд. руб.), а также на дивидендные выплаты (в сумме 37 млрд. руб. за 2К12-4К12 и 1К13). Кроме того, на платежи, связанные с приобретением компаний (в том числе, первой выплаты в рамках сделки по приобретению Скартела) было израсходовано порядка 21.1 млрд. руб. Напомним, что МегаФону в рамках сделки по приобретению Скартела предстоит выплатить еще 38.3 млрд. руб., из которых половина должна быть выплачена до 4К14, а окончательные расчеты – завершены до 4К15.

Заметный рост ликвидных активов на балансе компании на фоне умеренного роста долга, который увеличился к концу 4К13 до 152 млрд. руб. (рост на 4.1% к началу года), позволил сократить долговую нагрузку МегаФона в терминах чистый долг/OIBDA. Так, показатель на конец 4К13 снизился до 0.8x (против 1х на начало года), чему, помимо снижения чистого долга, способствовал и рост OIBDA в 2013 г. находился на уровне 1х. В заключение отметим, что, несмотря на сильный отчет за 2013 г., его публикация, в целом, нейтральна для кредитных рейтингов МегаФона. Так, Fitch летом 2013 г. подтвердило рейтинг компании на уровне BB+/Stable, при этом отметив, что ее финансовый профиль соответствует рейтинговой категории BBB, а факторы, не позволяющие агентству присвоить такой рейтинг, не связаны с динамикой финансовых показателей. Что касается рейтингов МегаФона от S&P и Moody’s, то они были подтверждены на уровне BBB-/Negative и Baa3/Negative еще в конце 2012 г. (до того момента рейтинги были на пересмотре в связи с изменением акционерной структуры и большим объемом дивидендных выплат в 2012 г.). На наш взгляд, сохранение хороших темпов роста финансовых результатов в текущем году может подтолкнуть S&P, Moody’s и, вероятно, Fitch к улучшению прогнозов по рейтингам компании, однако возможность повышения самого рейтинга достаточно призрачна.

Длинные выпуски МегаФон Финанс 06 (YTP 8.47/D 3.38) и МегаФон Финанс 07 (YTP 8.16/D 3.38) торгуются сейчас со средним спрэдом 60-70 бп к ОФЗ, что близко уровням бумаг Ростелекома (BB+/-/BBB-) и, например, Роснефти (BBB/Baa1/-) и не добавляет выпускам МегаФона привлекательности.