Немецкая промышленность продемонстрировала резкий спад. В августе, хотя и ожидался спад промышленного производства (на 1,5% м./м.), его фактическое падение оказалось более существенным - на 4% м./м. Столь резкое снижение (максимальное с января 2009 г., на пике глобального финансового кризиса) обусловило сокращение показателя и в годовом выражении (на 2,8% г./г.) против роста на 2,5% г./г. в июле. Судя по динамике заказов на промышленные товары и индекса бизнес-климата Ifo, ситуация не улучшилась и в сентябре. Таким образом, есть риск технической рецессии в Германии в 3 кв. Давление на настроения бизнеса оказывает и напряженность в отношениях с РФ (в т.ч. санкции). По-видимому, ЕЦБ не остается другого выбора, кроме выкупа активов (против чего, как ни странно, выступает именно Германия), что в условиях, когда ФРС, напротив, ужесточает монетарную политику, будет играть в пользу ослабления евро к доллару в среднесрочной перспективе до 1,15 долл. (к концу 2015 г.), а в долгосрочной – ниже паритета. В ответ на снижение доходностей базовых активов (10-летние UST опустились на 4 б.п. до YTM 2,4%.) суверенные бонды РФ продемонстрировали небольшой ценовой рост (+50-80 б.п.). Позитивной стала новость об отмене санкций США против Denizbank, турецкой "дочки" Сбербанка.

ЦБ уже мог потратить на поддержку курса 1,4 млрд долл. После того, как в минувшую пятницу рубль впервые с весны 2014 г. штурмовал верхнюю границу коридора ЦБ, на этой неделе его падение продолжилось не меньшими темпами. Ослабление рубля подстегивает продолжающееся снижение цены на нефть, что создает давление на платежный баланс, а также спрос на валюту в связи с рефинансированием корпоративного внешнего долга. С точки зрения оценки поддержки курса ЦБ наибольший интерес представляет опубликованная сегодня статистика по интервенциям за пятницу (выходит с задержкой в 1 день) и о границах коридора на конец вчерашних торгов. Как мы предполагали, границы коридора в пятницу сдвинулись 2 раза (на 10 коп.) до 35,5-44,5 руб., а вчера последовало еще 2 сдвига (10 коп.), что превзошло ожидания рынка. Сегодня на утро границы составили 35,6-44,6 руб. Напомним, что для 2 сдвигов коридора в пятницу ЦБ необходимо было продать мин. 700 млн долл. (350х2), но, судя по всему, этого оказалось недостаточно, чтобы сдержать курс, и общие продажи ЦБ в тот день дошли до 980 млн долл. "Излишние" интервенции накапливаются, и ЦБ сдвигает коридор по мере накопления каждых 350 млн долл., поэтому, когда рубль продолжил штурмовать новую границу в понедельник утром (44,5 руб. на тот момент), для нового сдвига коридора ЦБ уже достаточно было продать ~70 млн долл. Но рубль преодолел и этот уровень, поэтому ЦБ еще потребовались продажи валюты и новый сдвиг. В результате интервенции вчера, по нашим оценкам, могли составить мин. 420 млн долл. (данные появятся завтра). Несмотря на то, что к концу дня вчера рубль заметно укрепился и на открытие сегодня составлял 44,38 руб./корзина, уже к обеду он поднялся до 44,55 руб. Учитывая сохранение неблагоприятного фона, мы не исключаем, что сегодня рубль будет "покорять" новые высоты. В целом на этой неделе мы ждем сохранения давления на рубль, поэтому ЦБ, скорее всего, придется снова продавать значительные объемы валюты.

БРС (B+/B2/B+) готовится к продаже украинской дочки. По данным СМИ, БРС намерен переименовать свою украинскую "дочку" ПАО «Банк Русский стандарт» в Forward Bank в рамках подготовки к ее продаже американским или европейским инвесторам. В 1П 2014 г. кредитный портфель украинского банка (необеспеченные кредиты физлицам) сократился с 426 млн долл. до 217 млн долл., что было связано как с обесценением гривны (более чем на 40%), так и со списанием/продажей проблемной задолженности. На конец 2 кв. резервы покрывали 17,4% портфеля. Отметим, что возможности БРС по абсорбированию убытков от обесценения кредитов (в т.ч. и на Украине) невысоки: Н1.2 (достаточность капитала российского банка 1-го уровня по РСБУ) составлял 6,9% на 30 июня 2014 г. (по данным менеджмента) при допустимом минимуме 5,5%. В случае создания 100% резервов под обесценение украинских активов (они составляют 27,7% капитала группы) достаточность капитала БРС ушла бы ниже норматива ЦБ. В июле-августе улучшения качества кредитов у БРС в России не произошло: просрочка выросла с 19,9% до 21,7% по РСБУ. В такой ситуации продажа (или даже вывод за периметр консолидации) украинской "дочки" с плохим качеством кредитов и туманными перспективами оказала бы некоторую поддержку кредитному качеству. Без нарушения норматива ЦБ, по нашим оценкам, БРС может абсорбировать в течение года появление новых плохих кредитов в размере не более 15% портфеля (за счет чистого процентного дохода по работающим кредитам), что свидетельствует о невысоком запасе капитала. В настоящий момент бонды RUSB 17, имеющие низкую ликвидность, котируются с YTW 13,7% к put-опциону в июле 2015 г (по цене 97% от номинала при этом возмещение по старшим необеспеченным бондам в случае дефолта не превысит 83%). Лучшей альтернативой являются AKBHC 15 (YTM 10,9%).