Мировые рынки

Payrolls перечеркнули повышение ставки в июне?

Опубликованный в пятницу отчет по рынку труда в США оказался неожиданно слабым: в мае прирост рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях (payrolls) составил всего 38 тыс., в то время как ожидалось +158 тыс., кроме того, существенно была ухудшена оценка показателя за апрель со 160 тыс. до 123 тыс. Ухудшение статистики по рынку труда стало следствием не только забастовки 39 тыс. сотрудников телекоммуникационной компании Verizon (добивающихся сохранения текущих условий работы, тогда как компания хочет заморозить пенсии, упростить процесс сокращения персонала и больше опираться на работников, трудящихся по контракту). Снижение payrolls наблюдалось в строительстве (на 10 тыс.), а также обрабатывающем (на 15 тыс.) и горнодобывающем сегментах (на 10 тыс.), несмотря на то, что недавно опубликованные PMI не указывали на ухудшение ситуации. Вышедшие столь слабые payrolls почти полностью исключают возможность повышения ключевой долларовой ставки в июне (вероятность этого события упала с 27% до 4%, согласно оценке рынка фьючерсов). Вероятность повышения ставки в июле составляет всего 27% (против 53% до выхода отчета). Доходность 10-летних UST отреагировала резким снижением на 10 б.п. до YTM 1,7%.

Экономика

Мы повышаем свой прогноз роста ВВП в 2016 до -0,5%

Хотя в апреле рост ВВП приостановился, в целом экономическая ситуация в России выглядит сейчас намного более позитивной, чем мы предполагали в начале года. Единственным негативным фактором стало возобновление падения в строительстве (-5,9% г./г. в апреле после -1,4% г./г. в марте). Остальные экономические показатели за первые 4 месяца 2016 г. либо демонстрируют улучшение (рост с исключением сезонных и календарных факторов), либо, как в случае с розничными продажами, стабилизацию темпов падения. При этом, внутренний спрос (инвестиции+потребление) продолжает падать. А главным драйвером восстановления экономики остается чистый экспорт, позитивная динамика которого связана с отложенным эффектом девальвации 2014-2015 гг. Ослабление курса рубля привело к сокращению спроса на импортные товары с частичным переключением на отечественную продукцию, а также к впечатляющему росту рентабельности экспорта (прежде всего, не связанного с нефтепродуктами). В подобных условиях промышленное производство начало достаточно быстро восстанавливаться после умеренного падения в 2015 г. Хотя мы и ожидали подобного развития событий, однако считали, что восстановление экономики за счет эффекта от девальвации начнется только во 2П 2016 г. В связи с тем, что оно началось значительно раньше мы повышаем свой прогноз по росту ВВП в 2016 г. с -2,0% до -0,5% за счет позитивного вклада чистого экспорта (+2% ВВП). За счет импортозамещения и экспорта промышленное производство в 2016 г. вырастет, по наши оценкам, на 1%. При этом слабый рубль (низкая покупательская способность населения, высокая стоимость импортного оборудования) продолжит дестимулировать внутренний спрос. Поэтому мы не ожидаем значительного улучшения его динамики в этом году (инвестиции: -4%, частное потребление: -3%).

Рынок корпоративных облигаций

ПСБ: вышел в ноль, но признаков повышения прибыльности пока нет

Промсвязьбанк (ВВ-/Вa3/-) опубликовал отчетность по МСФО за 1 кв. 2016 г., которую мы оцениваем нейтрально: банку удалось выйти в ноль (чистая прибыль составила символические 280 млн руб.) исключительно благодаря резкому снижению отчислений в резервы с 16,4 млрд руб. до 6,6 млрд руб. (что соответствует стоимости риска на уровне 3%), в то время как чистый процентный и комиссионный доходы почти не изменились кв./кв. Также 564 млн руб. было получено от восстановления прочих резервов под обесценение (против их создания в объеме 692 млн руб. в 4 кв.). Сужение чистой процентной маржи (на 30 б.п. до 2,4%) стало следствием изменения методологии, а также, по нашему мнению, увеличения ликвидных активов на балансе (размер денежных средств и их эквивалентов увеличился на 26% до 187,6 млрд руб., или 15,3% всех активов). Отсутствие убытка при снижении RWA (на 4,3%) привело к небольшому повышению достаточности капитала 1-го уровня (на 11 б.п. до 8,34% по Группе, в соответствии с Базель 3). По РСБУ показатель Н1.2 составляет всего 6,75% на 1 мая 2016 г., что находится вблизи минимально допустимого уровня (6%). Кредитный портфель сократился как в рублевом (-1,2% кв./кв.), так и долларовом (-5,5% кв./кв.) сегментах. Заметного улучшения кредитного качества не произошло: показатель NPL 90+ увеличился на 28% до 44,8 млрд руб. В обязательствах притока рублевых средств не наблюдалось (это является еще одним свидетельством, что пока избыток рублевой ликвидности концентрируется исключительно в госбанках). Наша рекомендация от 9 марта 2016 г. покупать PROMBK 19 реализовалась: выпуск подорожал на 5 п.п. Сейчас его доходность YTM 8,4% выглядит все еще интересной в сравнении с другими выпусками частных банков РФ, однако невысокий запас капитала и нулевая прибыльность не предполагают опережающий рост цен выпуска.