Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: МКБ увеличит T1 в ущерб T2


[05.08.2013]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Слабые payrolls в США поддержали долговые рынки. В июле прирост числа рабочих мест (payrolls) составил всего 162 тыс., что ниже как ожиданий (175 тыс.), так и значения в предшествующем месяце (+188 тыс.). Негативное влияние на данные оказал частный сектор услуг. В то же время уровень безработицы опустился на 0,2 п.п. до 7,4% (консенсус предполагал 7,5%), что, скорее всего, является лишь следствием снижения participation rate (уровень экономически активного населения). Эти данные ослабили ожидания агрессивного сворачивания QE, что привело к падению доходностей 10-летних UST на 10 б.п. до YTM 2,6%, как следствие, сегодня долговые рынки GEM, скорее всего, продемонстрируют некоторый ценовой рост.

МКБ (B+/B1/BB-) увеличит T1 в ущерб T2. Банк планирует разместить допэмиссию акций в объеме 1,8 млрд руб., большая часть (85%) которой, как предполагается, будет выкуплена основным бенефициаром Р. Авдеевым за счет конвертации субординированных займов (при этом субординированный долг от акционера будет погашен в размере 7 млрд руб.). В результате допэмиссии изменение долей владения текущих акционеров (среди них ЕБРР, IFC) не планируется. По нашим оценкам, увеличение уставного капитала на 14% позволит повысить достаточность основного капитала на 0,4 п.п. до 7,6%, что заметно превышает минимальную планку ЦБ РФ (5,5%), обеспечивая потенциал для роста кредитования темпами, опережающими прибыльность. С другой стороны, из-за погашения субордов достаточность общего капитала (по Базель III) снизится, по нашим оценкам, на 1,5 п.п. до 13,25%. Мы не исключаем, что погашенный суборд от акционера может быть впоследствии замещен новыми субординированными облигациями. В 1П 2013 г. банк получил нераспределенную прибыль по РСБУ в размере 3,16 млрд руб., что на 30% выше г./г., при этом прирост активов составил 40%. Мы считаем, что пополнение капитала 1-го уровня снижает кредитный риск по субординированным бондам CRBKMO 18 (размещены по новым правилам с условием "loss-absorption"). Тем не менее, их текущий спред 225 б.п. к старшим бумагам эмитента нельзя назвать избыточным (поскольку премия к суборду HCFB 20 без условия loss-absorption составляет всего 100 б.п.). Рублевые облигации МКБ БО-3 предлагают YTM 9,2%@ апрель 2015 г. (=ОФЗ + 320 б.п.), что мы считаем справедливым уровнем.

Новый купон Восточный Экспресс БО-4 в рынке. Ставка квартального купона по выпуску на период после оферты (20 августа) была установлена в размере 10,25% годовых, что соответствует YTM 10,65% к погашению через 2 года (=ОФЗ + 450 б.п.). Ориентируясь на близкий по дюрации выпуск БО-7, который котируется с YTP 10,3% @ январь 2015 г. (=ОФЗ + 430 б.п.), мы считаем, что новая ставка купона соответствует рынку (после оферты большая часть бумаг, скорее всего, останется в обращении). Кстати говоря, о том, что инвесторы сохраняют повышенный интерес к высокодоходным облигациям банков, свидетельствует вторичное размещение ТКС БО-6 (выкупленных в ходе оферты на сумму 846 млн руб.), спрос на которые превысил предложение более чем в 2 раза, доходность составила YTM 10,45% @ июль 2015 г. (=ОФЗ + 430 б.п.).

Ставкам МБК пришло время снижаться? Начало нового месяца ожидаемо сопровождалось некоторым облегчением ситуации на денежном рынке. Улучшение, главным образом, обусловлено характерным для окончания налогового периода ростом бюджетных поступлений в банковский сектор. По нашим оценкам, всего с 30 июля приток госсердств насчитывает уже более 260 млрд руб., что не может не сказаться на коротких ставках МБК. За неделю ставка RUONIA опустилась до 6,13% (на 1 августа) против 6,37%. Тем не менее, их снижение происходит несколько медленнее, чем можно было предполагать. Глобально мы связываем это с тем, что благодаря аукциону по кредитам под нерыночные активы на 1 год произошло не столько сокращение задолженности банков перед ЦБ (она по-прежнему остается на рекордных 2,4 трлн руб.), сколько замещение залога. С одной стороны, мы по-прежнему наблюдаем наличие существенного спроса на РЕПО с ЦБ. С другой стороны, регулятор начал сокращать лимиты o/n РЕПО практически пропорционально бюджетным поступлениям (сегодня 160 млрд руб. против 240 млрд руб. в пятницу), что удерживает ставку по данным операциям выше мин. (5,5%). Отчасти компенсировать это способны аукционы Казначейства РФ: на этой неделе ведомство предлагает в сумме 80 млрд руб., что с учетом пролонгации 30 млрд руб., предполагает макс. приток ликвидности от данного источника в 50 млрд руб. Однако, опустятся ли o/n ставки на этой неделе заметно ниже 6%, будет в т.ч. зависеть от того, насколько ЦБ сократит лимиты РЕПО, особенно по недельным операциям.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: