Rambler's Top100
 

Банк Санкт-Петербург: На этой неделе ставки денежного рынка все же должны показать снижение ниже 6%


[05.08.2013]  Банк Санкт-Петербург    pdf  Полная версия

В прошлую пятницу мы поставили на укрепление рубля против бивалютной корзины, т.к. отметили, что рисковые активы не отреагировали на последний скачок роста доходности по T-bonds. Мы выпустили рекомендацию покупать рубль против евро и нейтральную рекомендацию по доллар/рубль и российским акциям. Продолжаем рекомендовать продавать евро против доллара. Также продолжаем рекомендовать продавать нефть.

ПОСЛЕДНИЕ ИЗМЕНЕНИЯ НА КЛЮЧЕВЫХ РЫНКАХ

Выходившие на прошлой неделе данные макростатистики сначала привели к росту доходности по облигациям Казначейства США, однако, в пятницу доходности снизились и по 10-летним облигациям вернулись к уровню 2.6% (такой же уровень доходности наблюдался непосредственно до и сразу после последнего заседания ФРС США). Вместе с этим, в целом опубликованные данные статистики можно назвать скорее позитивными, что и выразилось в роста американских акций.

КЛЮЧЕВЫЕ ДРАЙВЕРЫ ДЛЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

Разочаровавшие инвесторов Nonfarm Payrolls данные по числу созданных рабочих мест в США за июль, на наш взгляд, не отдаляют приближение выхода из QE, т.к. абсолютное большинство значимых актуальных данных статистики, в т.ч. и опубликованные на прошлой неделе, свидетельствуют о том, что экономический рост в США продолжает ускоряться. В качестве позитивных данных из США можно назвать другие индикаторы с рынка труда – близкий аналог от агентства ADP и число первичных обращений по безработице. Лучше ожиданий вышли первый релиз ВВП за второй квартал и индексы PMI. При этом можно сказать, что инфляция в июне США перестала замедляться.

Стоит также сказать, что последние данные из Китая по индексам деловой активности в секторе услуг, свидетельствуют, что если Китайская экономика и продолжает замедляться, то это происходит, по крайней мере, плавно и вероятно контролируемо.

ЕЦБ как и ожидалось большинством участников рынка на заседании 1 августа не принял каких-то новых мер и даже сложно сказать, что Марио Драги заявил о чем-то принципиально новом. Т.к. евро нельзя отнести к валютам, которые подверглись распродаже, мы продолжаем ставить, что сочетание выхода ФРС США из QE и нейтрально-мягкой денежной кредитной политики в Еврозоне будет способствовать укреплению доллара против евро.

Произошедший в конце прошлой недели рост цен на нефть мы рассматриваем в отдельности от аппетита к риску в целом. Продолжаем считать, что долгосрочные факторы (соотношение спроса и предложения на мировом рынке) скорее воздействуют негативно на цены нефти. Вместе с тем, в моменте политические факторы определили рост цен на нефть. Кроме одобрения Палатой представителей Конгресса США новых санкций против Ирана можно отметить произошедшее закрытие всех за исключением одного экспортных терминалов в Ливии, а также наличие планов по снижению экспорта из Судана и Ирака.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

На этой неделе в пятницу состоится заседание ЦБ РФ по ставкам. На текущий момент годовой темп инфляции составляет порядка 6,5%, что означает продолжение тенденции к замедлению. Тем не менее, мы скорее ставим на то, что ЦБ РФ дождется замедления темпа инфляции до уровня ниже 6% и лишь затем приступит к полномасштабному снижению ставок. Вероятность этого по нашей оценке 60% против 40% вероятности снижения основных ставок кредитования 9 августа. По нашим расчетам средняя ставка RUONIA в июле составила 6% по сравнению с 6,24% в июне. Таким образом, фактически ЦБ РФ уже «снизил ставки, не снижая ставок», просто добавив ликвидности через аукционы РЕПО и долгосрочный аукцион предоставления ликвидности под нерыночные активы. На данный момент мы считаем более вероятным, что данная тенденция будет продолжена до момента снижения инфляции ниже целевого уровня в 6%.

На прошлой неделе данные по инфляции оказались позитивными для рынка и продемонстрировали прирост цен только на 0,1%. Таким образом, темп прироста цен за весь июль, скорее всего, составит 6,5% в годовом измерении. Основное влияние на инфляцию оказали тарифы, на следующей неделе их влияние должно стать значительно менее выраженным в связи с окончанием июля. Поэтому в августе темп инфляции может показать серьезное замедление.

На прошлой неделе были опубликованы данные о валютных интервенциях ЦБ РФ в июле, по информации регулятора в июле ЦБ РФ продал на рынке 4,18 млрд. долларов и 376 млн. евро. Если предположить, что продажи совершались относительно равномерно внутри месяца, то отток ликвидности с рынка в результате валютной стерилизации составил порядка 153 млрд. рублей. По нашим расчетам рост задолженности банков перед Минфином и ЦБ РФ в июле составил порядка 300 млрд. рублей (с учетом задолженности по новому годовому аукциону). Таким образом, рост задолженности компенсировал отток средств через валютный канал (фактически банки занимали деньги у ЦБ РФ и покупали на них валюту), остальная часть, скорее всего, была вызвана оттоком за счет профицитного бюджета. Пока точных данных по исполнению бюджета от Минфина нет, однако в мае и июне бюджет исполнялся с профицитом свыше 100 млрд. рублей в месяц, что наводит на мысль о том, что в июле данная тенденция могла сохраниться. Существенный рост ставок денежного рынка на этой неделе, т.е. фактически уже после проведения основных выплат по налогам, скорее всего, вызван воздействием бюджетного фактора.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

На прошедшей неделе ставки денежного рынка показали несущественное снижение, которое скорее всего продолжится на этой неделе. Так в понедельник RUONIA маркировалась на уровне 6,25% и к пятнице снизилась до уровня 6,13%. ЦБ РФ на фоне отсутствия крупных выплат в бюджет постепенно сокращает лимиты по однодневным аукционам РЕПО, так, на сегодняшнем аукционе лимит установлен в размере только 160 млрд. рублей против 240 млрд. рублей в пятницу. На этой неделе ставки денежного рынка все же должны показать снижение ниже 6% на фоне отсутствия выплат в бюджет, а также постепенного нивелирования негативного воздействия завершившегося налогового периода.

РЫНОК РУБЛЕВОГО ГОСДОЛГА

На прошедшей неделе ставки долгового рынка двигались разнонаправленно, росли в первой половине недели и показали отскок вниз по доходности после объявления результатов заседания ФРС США, которое оказалось в позитивном для рынков ключе, а также на фоне выхода умеренной инфляции за неделю. На этой неделе на рынке ОФЗ ожидаем сохранения высокой волатильности, основными событиями станут среда (аукцион ОФЗ и данные по недельной инфляции) и пятница (заседание ЦБ РФ по ставкам).

ДАННЫЕ МАКРОСТАТИСТИТКИ КРУПНЕЙШИХ ЭКОНОМИК МИРА

Прошлая неделя была богата разного рода важной статистикой из США. Практически вся статистика – демонстрировала, что восстановление роста продолжается. Инфляция перестала замедляться, но остается на достаточно низких уровнях. Мы полагаем, что низкая инфляция едва ли станет помехой для начала выхода из действующей стимулирующей программы на фоне остальных хороших данных статистики.

Рынок труда. Официальная статистика от BLS (Бюро трудовой статистики США) несколько разошлась с данными от ADP в оценке числа новых рабочих мест вне с/х сектора. Оценка от ADP – второй месяц подряд 200 тысяч, в то время как цифра BLS (официальная статистика) – 162 тысячи (на 23 тысячи хуже ожиданий). В совокупности, мы все же склонны видеть улучшение на рынке труда. Еще одно косвенное подтверждение этому – число заявок на пособия упали до пятилетнего минимума.

Индексы PMI в промышленном секторе США, Китая и Еврозоны

Опубликованы финальные цифры по индексам PMI в промышленности Китая, США и Еврозоны, можно подвести некоторые итоги за месяц. Первое, что отмечаем - заметное улучшение деловой активности в США. Дела в промышлености Еврозоны тоже постепенно выправляются. Так, в этом месяце индекс впервые за два года перешагнул отметку 50, означая переход из фазы рецессии к фазе роста. На этом фоне китайский индикатор состояния промышленности выглядит несколько разочаровывающе, оставаясь у отметки «нулевого роста» в 50 пунктов (при этом мы помним, который рассчитываемый не китайский статистическим агентством, а банком HSBC, снизился до 47.7).

Продажи автомобилей в США

Еще одним показателем того, что потребители США чувствуют себя все лучше, являются данные о продажах автомобилей. Несмотря на то, что в июле показатель чуть снизился к предыдущему месяцу, налицо продолжающийся растущий тренд, а последнее снижение не выбивается за рамки обычно волатильности показателя. Отметим, что текущий уровень продаж пока остается примерно на 1 млн. в год ниже докризисного уровня.

Инфляция Core PCE в США

Годовая инфляция PCE Core в мае достигла двухлетнего минимума 1.2%, в июне индекс остался на таком же уровне. Если же анализировать ежемесячные приросты PCE Core, то ситуация не так однозначна, в силу значительной волатильности показателя. Шестимесячное среднее пока скорее означает, что замедление инфляции приостановилось, но о разгоне пока речи не идет. В целом уровень 1.2% - достаточно низкий уровень, и некоторые члены ФРС высказывают беспокойство по этому поводу.

В частности в официальном отчете последнего FOMC ФРС даже появилась фраза, о том, что FOMC осознает, что если инфляция останется ниже цели в 2%, то этом может привести к рискам для дальнейшего экономического роста. Вместе с тем, в свете остальных достаточно хороших данных макростатистики, едва ли стоит ожидать, что низкая инфляция может стать причиной отказа от сворачивания действующей стимулирующей программы. Отметим еще такой момент, что в отличие PCE Core, дефлятор PCE все-таки ускорился с 1.1% в мае, до 1.3% в июне.

ВВП США (первая оценка) за второй квартал показал прирост на 1.7%. Рост во втором квартале ускорился с учетом того, что рост в предыдущем (первом) квартале скорректировали с 1.8% до 1.1%.

Потребительская уверенность в США Индекс потребительской уверенности американских потребителей в целом остался вблизи ранее показанного максимума, скорее по-прежнему поддерживая возможность начало выхода ФРС США из QE.

Нефть. Добыча нефти в США, Иране и странах ОПЕК

В связи с локальным ростом политической напряженности в мире мы хотим обратить внимание на сформировавшиеся на сегодняшний день важнейшие тенденции на мировом рынке нефти.

Самое важное – ОПЕК в ответ на рост добычи нефти в США вынужден сокращать свою добычу. Отчасти снижение добычи происходит по политическим причинам (Иран, Ливия), но в течение последнего года, если б даже этих политических причин не было, страны ОПЕК все равно должны были б сокращать добычу, чтобы удержать цены на нефть. В рамках ОПЕК происходит перераспределение - за счет политически неустойчивых партнеров по картелю увеличивает добычу Саудовская Аравия.

Заметим неочевидность того, что последние одобренные санкции в отношении Ирана приведут к снижению добычи в этой стране. При этом Саудовская Аравия имеет возможность заменить всю текущую добычу нефти в Иране.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов