Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Минфин РФ, скорее всего, предложит заметную премию при размещении евробондов


[08.02.2016]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

Негативная реакция на неоднозначный отчет по американскому рынку труда

Опубликованный в пятницу отчет по рынку труда США оказался заметно хуже ожиданий: payrolls (прирост рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях) я январе составил 151 тыс. против ожидавшихся +188 тыс., также была ухудшена (на 30 тыс.) оценка показателя за декабрь. Однако уровень безработицы при этом снизился на 10 б.п. до 4,9%. Такие неоднозначные данные не дают понимания в отношении решения ФРС по ставке на следующем заседании в марте, что негативно отразилось на финансовых рынках: американские, европейские и китайские индексы акций ушли вниз. В этой связи интерес представляет выступление Дж. Йеллен в среду на этой неделе (будет представлен полугодовой отчет по монетарной политике).

После долгой паузы Минфин планирует выйти на рынок бондов: ждем премию

Минфин разослал запросы 25 иностранным и 3 российским госбанкам (Сбербанк, ВТБ, ГПБ) на оказание ими услуг в 2016 г. по размещению евробондов (RFP). В плане бюджета предусмотрены заимствования на внешних рынках в объеме до 3 млрд долл., который и может быть реализован в случае благоприятной конъюнктуры. Напомним, последний раз суверенные бонды размещались в 2013 г. (выпуски Russia 19, 20, 23, 43), когда сразу было привлечено 7 млрд долл. С тех пор, несмотря на санкции и обесценение нефти, доходности даже снизились: так, YTM по выпуску Russia 43 составляет 6,08% против 5,53% на момент размещения, что отражает главным образом динамику UST (сейчас доходность 10-летних бумаг на 80 б.п. ниже). Значительную поддержку бондам РФ в прошлом году оказал запуск дешевого валютного рефинансирования ЦБ, которое позволило локальным банкам активно наращивать позицию (по нашим оценкам, за 2015 г. на 11 млрд долл. до 56,9 млрд долл.). Мы считаем, что с учетом сохраняющегося спроса на бумаги РФ, прежде всего, со стороны российских банков (за счет сокращения остатков на депозитах и корсчетах в иностранных банках, см. подробнее комментарий "Был выведен избыточно большой объем средств из иностранных банков" от 2 февраля 2016 г.), а также наличия некоторого отложенного спроса со стороны иностранцев, ведомство сможет реализовать предложение, однако чтобы привлечь больше иностранного спроса, скорее всего, будет предложена заметная премия (50-75 б.п.) к текущей кривой: исходя из кривой 10-летние бонды оцениваются (без учета премии) на уровне YTM 4,75%. Отметим, что в этом году вопрос финансирования бюджетного дефицита стоит более остро (из-за падения цен на нефть и исчерпания эффективного инструмента для стерилизации избыточной рублевой ликвидности, которым является задолженность банков перед ЦБ), поэтому, как мы думаем, Минфин будет стараться максимизировать объем реализации (бонды являются одним из немногих источников не инфляционного финансирования дефицита).

Экономика

Инфляция в январе: ужесточение риторики ЦБ закономерно

Согласно опубликованным в пятницу данным Росстата, инфляция за январь составила 1% м./м., что лишь немногим больше предварительных оценок, основанных на недельных данных. Показатель инфляции год к году в январе ожидаемо снизился до 9,8% г./г. после 12,9% на конец 2015 г. из-за сравнения с высокой инфляцией января 2015 г. (3,9%). Мы отмечаем, что такие результаты находятся в рамках оценок ЦБ: в начале года регулятор заявлял, что ожидает инфляцию в январе на уровне ниже 10%.

Ускорение инфляции в январе было связано не столько с ежегодным повышением транспортных тарифов (в итоге услуги пассажирского транспорта дорожали даже медленнее, чем в декабре), сколько с ростом стоимости услуг зарубежного туризма (5,1%) и медицинских услуг (1,9%). Еще одним фактором ускорения инфляции стало повышение непродовольственной инфляции (до 0,7% против 0,4% в декабре 2015 г.). В категории непродовольственных товаров рост цен был обусловлен в основном более быстрым удорожанием табачных изделий (на фоне увеличения индексации табачных акцизов в 2016 г.) и ускорением роста цен на электротовары и другие бытовые приборы. Отметим, что перечисленные категории услуг и непродовольственных товаров - это те позиции, которые реагируют на девальвацию рубля в первую очередь. Пока темпы роста цен, например, на моющие и чистящие средства и другие предметы повседневного пользования снижаются. Однако темпы роста цен на одежду и обувь практически не падают, что служит негативным сигналом. Продовольствие в январе дорожало теми же темпами, что и в декабре (1,2% м./м.), а нужно отметить, что в декабре они уже были повышенными из-за всплеска роста цен на фрукты и овощи. В январе быстрый рост цен на плодоовощную продукцию продолжился и оказался сопоставимым с декабрьскими уровнями. Поскольку на ценах основных товаров эффект ослабления курса сказывается с существенной задержкой, нельзя исключать, что к весне ситуация усугубится.

Таким образом, даже очищенные от разовых факторов недельные темпы роста цен все же остаются на повышенном уровне. Помимо этого, согласно опросам ЦБ, в декабре 2015 г. - январе 2016 г. продолжился рост инфляционных ожиданий, на что, судя по всему, значительно повлияло новое ослабление курса. Такое сочетание факторов уже привело к тому, что на январском заседании ЦБ сменил риторику и дал сигнал возможности ужесточения денежно- кредитной политики. Сохранение достаточно высокой инфляции м./м. и отсутствие снижения инфляционных ожиданий, на наш взгляд, могут создать условия, при которых ЦБ будет вынужден оставить уровень ключевой ставки неизменным до конца года.

Банковская система

ЦБ регулятивно планирует сократить рост валютных активов

В конце прошлой недели на сайте ЦБ появился проект указания о внесении изменений в Инструкцию №139-И, которые предполагают повышение коэффициентов риска (RW) по валютным активам, принятым на баланс после 1 апреля 2016 г. RW повышается до 110% по кредитам в валюте (кроме ссуд государственным органам и ведомствам, а также МБК) и по долговым ценным бумагам в валюте (кроме выпущенных государством и банками); до 130% по валютной ипотеке для юрлиц; до 150% по ценным бумагам нерезидентов, хранящихся в "сомнительных" депозитариях. Отметим, что эффект на достаточность капитала возникает от скорости оборачиваемости (обновления) соответствующих активов: он минимальный по ссудам/ценным бумагам в инвестиционном портфеле и максимальный по бумагам в торговом портфеле. Прирост (кредитов и ценных бумаг) находится на низком уровне. Так, в 2015 г. валютные кредиты выросли всего на 5,7 млрд долл., долговые ценные бумаги - на 8,9 млрд долл., что в случае действия этих повышенных RW привело бы к увеличению RWA всего на 1,5 млрд долл. (< 0,15% от всех активов). Более сильный эффект может оказать портфель ценных бумаг: в случае его полной оборачиваемости максимальный эффект составит 60 б.п. (рост RW на 10% по портфелю 57 млрд долл. увеличит общий RWA на 0,6%). Таким образом, максимальное негативное влияние на достаточность капитала составит 75 б.п. (оценка сильно сверху, реальный эффект может составить всего 25-30 б.п.), кроме того, эффект сильно растянут по времени. Желание регулятора несколько ограничить валютное кредитование выглядит естественным: низкие цены на нефть влекут за собой повышение кредитных рисков как у многих компаний, ориентированных на экспорт и импорт, так и компаний, чей бизнес прямо или косвенно связан с ними.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: