Пульс рынка

Доходности базовых активов вновь на локальных максимумах. Б. Обама по результатам двухпартийного голосования комитета Сената по международным отношениям получил предварительную поддержку нанесения авиаударов по Сирии (а также обеспечения повстанцев оружием). Труднее будет одобрить решение в Палате Представителей, в которой республиканцы (представляющие оппозицию), и часть демократов, выступающих против военных действий, могут объединиться и заблокировать резолюцию. Однако, кроме поддержки "у себя дома", Б. Обама для легитимности своих действий должен получить одобрение ООН (которого пока нет, Китай и Россия выступают против). Опасения финансовых рынков по поводу Сирии отошли на второй план, американские индексы акций подросли на 0,8%. На рынке UST основной темой вновь стало скорое сворачивание QE, в пользу которого свидетельствуют опубликованные вчера данные Бежевой Книги (экономическая активность продолжает расти, хоть и умеренными темпами). В этой связи интерес представляет отчет по рынку труда США в пятницу. Доходность 10-летних UST вернулись на уровень YTM 2,91%, максимального значения с августа 2011 г. В этой связи сегодня мы ожидаем усиление давления продавцов как в суверенных бондах РФ, так и ОФЗ. Из новостей на рынке российских евробондов стоит отметить предложение ЕАБР по выкупу короткого выпуска EURDEV 14 (@7,38%) номиналом 500 млн долл. по цене 107,375% от номинала, что вчера привело к росту его котировок на 0,5 п.п. до 107%. По-видимому, этот выпуск эмитент планирует рефинансировать новым более длинным выпуском с меньшей ставкой купона (EURDEV 22 сейчас торгуются с YTM 5,7%).

Короткие ОФЗ вновь нашли крупного покупателя. Спрос внутри ориентира на вчерашнем аукционе, как мы и ожидали, оказался низким, составив всего 44% предложения, при этом из 6 млрд руб. реализованных ОФЗ половина пришлась на одну крупную заявку (бумаги разошлись среди узкого круга участников). Доходность по цене отсечения была определена по верхней границе ориентира YTM 6,5%. В условиях повышения доходностей базовых активов и сохранения неопределенности по Сирии основной спрос, по нашему мнению, был сформирован внутренними участниками, располагающими определенным избытком дешевой рублевой ликвидности. В то же время невысокий спрос на короткие бумаги свидетельствует об отсутствии ожиданий снижения ставки РЕПО на ближайшем заседании ЦБ РФ13 сентября. Давление продавцов в ОФЗ вчера ослабло (длинные ОФЗ 26207 остались на уровне YTM 8,0%) на фоне небольшого укрепления рубля (бивалютная корзина подешевела на 15 коп. до 38,15 руб.).

Минфин не оставляет надежды на ОФЗ. Несмотря на отсутствие спроса на ОФЗ на текущих уровнях доходностей, А. Силуанов заявил, что Минфин не собирается сокращать программу заимствований в этом году. Отметим, что в январе-августе объем размещений ОФЗ составил всего 470 млрд руб. (59 млрд руб./мес.). Таким образом, для выполнения плана в полном объеме ведомству необходимо до конца года размещать ОФЗ по 183 млрд руб./мес. (предполагая, что ГСО не будут задействованы). Мы считаем, что без изменения текущей тактики (без заметного повышения доходностей) Минфину не удастся реализовать столь большой объем ОФЗ. По-видимому, придется изыскивать возможности для сокращения госрасходов, принимая во внимание негативный внешний фон (кстати, говоря, сегодня А. Силуанов предложил сократить расходы бюджета на 5% в 2013 г.). Мы сохраняем свой негативный взгляд на рынок ОФЗ, ожидая дальнейшего роста доходностей (как минимум до YTM 8% по 10-летним бумагам в ближайшие месяцы).

Минфин не будет покупать валюту по новой схеме в 2013 г. - почти нейтрально для рубля. Об этом вчера сообщил А. Моисеев. Итоговая позиция министерства (и ее аргументация) полностью совпадает с нашими оценками: теперь, когда ЦБ продает валюту для поддержки курса рубля, одновременный выход Минфина с ее покупками экономически не обоснован. Налицо и трудности с исполнением бюджета, которые, на наш взгляд, подразумевали либо отказ от инициативы по покупкам, либо начало продаж валюты. Скорее всего, именно по этой причине время старта покупок Минфином уже переносилось на сентябрь, когда будет утвержден новый бюджетный план. Внимание привлекает то, что министерство теперь видит возможным покупки валюты только при достижении цены на нефть ~150 долл./барр. (еще недавно этот порог был чуть выше 100 долл./барр.). Такой высокое значение удивляет, т.к. рост цены всего на несколько долларов может принести бюджету, по нашим расчетам, более 100 млрд руб. допдоходов, а при цене в 150 долл./барр. они превысят 1,5 трлн руб. То есть это высказывание по сути не исключает, что в ближайшем будущем потребности Минфина в нефтегазовых доходах для покрытия бюджетных "дыр" могут превысить 1 трлн руб. Вчерашнее незначительное укрепление рубля на фоне этих заявлений уже сегодня сменилось его ослаблением.