Первичный рынок

Крайинвестбанк (B+/-/B+): выпуск интересен по нижней границе

Сегодня Крайинвестбанк (далее КИБ) начнет сбор заявок на участие в размещении выпуска шестилетних облигаций серии БО-03 объемом 2 млрд руб. Маркетируемый организаторами ориентир купона составляет 11.00-11.25% годовых, что соответствует доходности к полуторалетней оферте в диапазоне 11.30-11.57% годовых на дюрации 1.42 г.

Крайинвестбанк – небольшой региональный банк с универсальной моделью бизнеса, занимающий на конец августа 123-е место в рейтинге банков по активам. Контролирующим акционером КИБ с общей долей 98.04% акций является администрация Краснодарского края, что, на наш взгляд, может рассматриваться как одно из конкурентных преимуществ банка. С точки зрения финансового профиля банк выглядит довольно устойчиво. По итогам 1П13 г. банк продемонстрировал хорошие для универсального банка темпы роста валового кредитного портфеля (+18.4% к началу года), при этом КИБ удается сохранять низкий уровень просрочки (по данным 2012 г. NPL 90+ составил ниже 3%). Стоит отметить, что КИБ не раскрывает уровень просрочки в полугодовых отчетах, но учитывая повышение резервов и стоимости риска, мы ожидаем ухудшения показателя. Традиционно слабое место банка – низкая операционная маржа и высокие административные расходы (Сost-to-income порядка 70%) в сочетании с ростом резервов оказали давление на рентабельность и достаточность капитала в 1П13 г.. Несмотря на приемлемый уровень, опасения также вызывает планомерно снижающийся чистая процентная маржа, что, на наш взгляд, обусловлено повышением доли депозитной базы в структуре фондирования.

На текущий момент Крайинвестбанк представлен на рынке 2 выпусками. На наш взгляд, ориентиром для нового выпуска может выступить наиболее ликвидный Крайинвестбанк БО-02 (YTP 10.15%/D 1.06 года), который успешно разместился в апреле этого года (Bid Cover составил 1.6х) и на текущий момент торгуется на уровне 400 бп к ОФЗ. Маркетируемый выпуск предлагает спред к кривой ОФЗ на уровне 500-530 бп., что, на наш взгляд, является хорошей премией за полугодовое удлинение дюрации. В связи с чем мы ожидаем интерес инвесторов к размещению уже по нижней границе доходности.