Оптимизм по всем фронтам. В своем вчерашнем выступлении новая глава ФРС Дж. Йеллен обозначила преемственность курса, заявив, что политика низких ставок будет продолжена, темпы сокращения QE могут пересматриваться в зависимости от состояния рынка труда и уровня инфляции, а цены финансовых активов находятся на приемлемых уровнях. В то же время г-жа Йеллен отметила, что восстановление экономики США во 2П 2013 г. набрало ход, а недавняя волатильность на мировых рынках в этой связи не несет серьезных рисков, что подсказывает, что в ближайшее время темпы сокращения QE вряд ли снизятся. Американские рынки акций выросли на 1-1,5%, доходность 10-летних UST достигла 2,73% (+6 б.п.). Позитива добавила и неожиданно сильная статистика по внешней торговле Китая: экспорт в январе вырос на 10,6% против ожиданий 0,1%, импорт – на 10% (прогноз - 4%), а торговый баланс достиг 31,9 млрд долл. против ожидавшихся 23,5 млрд долл. Еще одной хорошей новостью стало одобрение Палатой представителей повышения лимита госдолга США, которое прошло достаточно "буднично" (с распределением голосов 221 "за" - 201 "против", без традиционных требований со стороны республиканцев о сокращении госрасходов). Возможно, они намерены сделать ставку на усиление своих позиций в Конгрессе в год промежуточных выборов, и поэтому избегают непопулярных решений.

Минфин возвращается на рынок после трехнедельного перерыва. На сегодняшних аукционах будут предложены 5,5-летние ОФЗ 26216 и 9,5-летние ОФЗ 26215 в объеме 10 млрд руб. каждый (аналогично последнему состоявшемуся размещению 22 января). Вчера последние котировки бумаг были на уровне YTM 7,66% и YTM 8,06%, соответственно. Премия в доходности длинного выпуска к близким по дюрации ОФЗ 26211 составляет около 5-6 б.п. Учитывая высокий "навес" предложения ОФЗ со сроком до погашения 7-10 лет (на него приходится 49% всего плана размещений на 1 кв. 2014 г.), мы считаем, что размещение ОФЗ 26215 может пройти успешно, если Минфин предложит премию к текущим котировкам (YTM >8,08-8,11%). Выпуск ОФЗ 26216 относительно суверенной кривой оценен справедливо, и мы полагаем, что в диапазоне доходности YTM 7,67-7,70% он может найти достаточный спрос.

"Мифы" о рубле. Падение рубля в последние дни приостановилось: курс колеблется между диапазонами, где продажи составляют 200 и 400 млн долл. в день (39,6-40,6 руб./40,6-41,55 руб., соответственно), что значительно замедлило сдвиги границ коридора. По прошествии нескольких дней "затишья" можно говорить о фазе стабилизации, но это равновесие, на наш взгляд, весьма хрупкое. В последнее время получили распространение несколько "мифов" относительно рубля. Первый из них, и самый главный заключается в том, что, по мнению многих участников рынка, ЦБ своими действиями намеренно ослабляет рубль, т.к. девальвация сейчас должна быть в его интересах с точки зрения поддержки экономики (производства и бюджета). Мы категорически не согласны с такой позицией. Во-первых, следить за экономическим ростом - отнюдь не прерогатива ЦБ (эти обязанности возложены на МЭР). ЦБ сейчас, прежде всего, волнуют инфляционные риски, и с этой точки зрения девальвация крайне нежелательна, т.к. создает инфляционную угрозу и может привести к несоблюдению ориентира ЦБ по инфляции (5%), а он нарушается уже 2 года подряд, хотя и не по вине регулятора (засуха, продуктовые шоки, повышение тарифов). Представить, что ЦБ жертвует своей основной задачей (сокращение инфляции) в пользу спорного эффекта на промышленность (ряд отраслей от этого и проигрывает) весьма сложно. Причем сама формулировка о том, что ЦБ каким-то образом "поощрял ослабление рубля" некорректна. Cнижение накапливаемых интервенций произошло в декабре, а обнуление целевых - 13 января, тогда как лавинообразное падение курса началась неделей позже, и едва ли кто-то из экспертов, в том числе и ЦБ, могли предполагать, что оно приобретет столь серьезный характер. И в период этой девальвации ЦБ никаким образом не изменял объем интервенций, сохраняя прежний курсовой механизм. Второй миф - "эффект Олимпиады". Безусловно, спрос на рубли со стороны иностранцев во время Олимпиады увеличивается, что создает поддержку курсу, но его объема, по нашим расчетам, недостаточно, чтобы остановить падение рубля. Таким образом, на рубль могли повлиять, скорее, не фундаментальные факторы (приток валюты), а ожидания рынка, что во время Олимпиады его динамика должна улучшиться. Однако эти ожидания мы считаем завышенными и фундаментально необоснованными, что увеличивает риски для рубля в ближайшее время. Мы все же склоняемся к тому, что текущее улучшение динамики курса больше является следствием чрезмерной спекулятивной игры против рубля (и других валют GEM) неделей ранее, в связи с чем вероятность позитивной коррекции курса (~1 руб. к текущим уровням) возрастает.