РСХБ (Ваа3/-/ВВВ-) может стать специализированным институтом развития АПК

Минсельхоз РФ предлагает создать на базе ОАО «Россельхозбанк» специализированный институт развития АПК. Соответствующие предложения уже направлены в правительство РФ.

Ранее упоминалось, что один из вариантов реорганизации РСХБ подразумевает выкуп обращающихся субординированных еврооблигаций. Поскольку выкуп может пойти по номиналу, то есть ниже текущих рыночных цен, то это создает дополнительные риски для держателей бумаг.

Комментарий. Вчера замминистра сельского хозяйства Д.Юрьев подтвердил, что в правительство РФ направлено предложение о создании на базе Россельхозбанка специализированного института развития АПК. По мнению министерства, специализированный институт развития АПК, исполняя функции банка развития, может участвовать в финансировании крупных инвестиционных проектов. При этом он не будет конкурировать с коммерческими банками и будет финансировать проекты, на которые трудно получить инвестиции на рыночных условиях. Сама по себе новость не нова.

Напомним, что еще в апреле прошлого года председатель правления РСХБ Дмитрий Патрушев обратился к президенту РФ В.Путину с предложением исключить Банк из списка приватизации на 2011-2013 годы и обсудить вопрос создания на его базе института развития сельского хозяйства в форме госкорпорации. Осенью этот вопрос опять актуализировался, в частности вице- премьер РФ А.Дворкович заявил, что обсуждается возможность разделения Россельхозбанка на универсальный банк и институт развития, а в декабре - что решение о судьбе Россельхозбанка, а также «Росагролизинга» и «Объединенной зерновой компании» будет приниматься одновременно. Отметим, предварительно заявлялось, что решение в отношении Банка должно быть принято до конца прошлого года. Однако вопрос, судя по всему, до сих пор открыт, что создает неопределенность для держателей облигаций.

Напомним, что при превращении РСХБ в институт развития есть вероятность выкупа субординированного долга, по крайней мере, об этом говорилось ранее.

Сейчас на рынке обращается два субординированных выпуска в долларах США. Интересно, что последнее размещение объемом 500 млн долл. прошло совсем недавно – в октябре 2013 года. И хотя данное действие накануне возможного выкупа смотрится не вполне логично, тем не менее сейчас Банк должен соблюдать текущие требования ЦБ к кредитным организациям, что потребовало пополнение капитала. В декабре РСХБ также через допэмиссию акций получил в капитал 30 млрд руб., что вкупе сняло остроту с вопроса. Тем не менее объем аккумулированных на балансе «плохих» кредитов не дает руководству расслабиться и требует разрешения вопроса в ближайшее время. Тем более что Минфин в декабре высказал предложение больше не поддерживать Банк из бюджета.

Если выкуп субординированного долга состоится, то, вероятно, он пройдет по номиналу, что для держателей бумаг означает дополнительные риски. Напомним, оба займа с погашением в 2021 году (800 млн долл.) и в 2023 году (500 млн долл.) торгуются выше номинала – 102,13% и 101,24% соответственно. И хотя доходности в обоих выпусках привлекательные – 6,45% и 8,31% соответственно, тем не менее вероятность выкупа ниже рыночных уровней может привести к расширению существующих спрэдов.

Минкомсвязи хочет акционировать Почту России (-/-/ВВВ) за полтора года

Минкомсвязи внесло в правительство проект закона «Об особенностях реорганизации ФГУП Почта России», который предполагает оформление всей инфраструктуры предприятия в собственность создаваемого ОАО, 100% акций которого будут принадлежать РФ. Перед акционированием Почту предстоит исключить из перечня стратегических предприятий, что по ожиданиям Минкомсвязи может произойти до конца 2 кв. 2014 г. Акционирование Почты может занять около полутора лет и отчасти ослабит связи с государством, на которые указывал Fitch, присваивая предприятию рейтинг на уровне «ВВВ», что может повлиять на рейтинговую оценку. Новость может оказать давление на котировки бумаг Почты, но оно, скорее всего, будет сдержанным.

Комментарий. Сегодня в СМИ сообщается, что Минкомсвязи внесло в правительство проект закона «Об особенностях реорганизации ФГУП Почта России», который предполагает оформление всей инфраструктуры предприятия в собственность создаваемого ОАО, 100% акций которого будут принадлежать РФ. Перед акционированием Почту предстоит исключить из перечня стратегических предприятий, что по ожиданиям Минкомсвязи может произойти до конца 2 кв. 2014 г.

По данным ФГУП, сроки акционирования зависят от готовности законодательной базы и завершения инвентаризации объектов недвижимости предприятия. В свою очередь, по оценкам Минкомсвязи, процесс может занять около полутора лет. К моменту акционирования Почты (в 2015 г.), если будет принято такое решение, не менее 90% всего ее имущества должно быть оформлено, по остальным 10% – оформление и их довнесение в уставный капитал будет происходить после акционирования (споры и судебные разбирательства по имуществу могут растянуться на несколько лет). В целом, очевидных причин для задержки процедуры приватизации, если учесть, что 90% недвижимости Почты будет юридически оформлено к 2015 г., похоже нет.

По мнению Минкомсвязи, акционирование даст возможность привлечь в капитал Почты стратегических инвесторов, а также провести публичную продажу ценных бумаг компании в будущем.

На наш взгляд, акционирование может отчасти ослабить тесные связи с государством, на которые указывал Fitch, присваивая предприятию рейтинг на уровне суверенного – «ВВВ», что может повлиять на рейтинговую оценку предприятия в будущем. Что касается поиска стратегических инвесторов, то Почте, скорее всего, потребуется приложить значительные усилия, чтобы убедить их в потенциале высокого роста бизнеса и способности оперативно реагировать на изменения на рынке почтовых услуг. Вместе с тем, Fitch ожидал умеренного роста выручки предприятия в 2013-2015 гг. на уровне 7% в год. Кроме того, Почте предстоит масштабная модернизация до 2018 г., которая предполагает capex в размере 140 млрд руб. Финансирование будет проводиться за собственный счет предприятия, что скорее всего приведет к росту долга.

Впрочем, Почта по-прежнему сохранит за собой статус национального почтового оператора, играя стратегическую роль для государства, что позволит предприятию рассчитывать на его дальнейшую поддержку.

Отметим, что в случае реорганизации Почты у владельцев бондов предприятия (4 выпуска общий объем около 16 млрд руб.) сохраняется право требовать досрочного погашения бумаг по цене номинала.

В настоящее время бумаги Почты торгуются по цене выше номинала – 100,7-101,5%, предлагая доходность 7,87-8,41% годовых с дюрацией 1,46 г. Новость может оказать давление на котировки бумаг Почты, но реакция, скорее всего, будет сдержанной, учитывая отсутствие законодательного решения по акционированию, кроме того, бонды уже предлагают заметную премию к кривой ОФЗ (свыше 140 б.п.).