Пульс рынка

Оптимизм может рассеяться не в столь отдаленной перспективе. На прошлой неделе финансовые рынки получили максимум позитива (ни ФРС, ни конституционный суд ФРГ не разочаровали): в пятницу индексы акций продолжили рост, прибавив 0,5-1%, доходность 10-летних UST подскочила на 15 б.п. до YTM 1,87%, выйдя в зону положительных реальных ставок. В ближайшее время рынки полностью отыграют этот позитив, и инвесторы переключат свое внимание на среднесрочную перспективу, в которой поводов для оптимизма не так уж и много. Так, в еврозоне на бумаге антикризисный план как бы есть, однако на пути его воплощения в жизнь встает вопрос о государственном суверенитете, решение которого займет не один месяц. В отношении банковского союза Германия выступила против передачи всех полномочий по надзору и регулированию ЕЦБ, как следствие, откладывается решение вопроса о прямой докапитализации банков из ESM. На наш взгляд, наиболее важной сейчас является позиция Испании по поводу обращения за помощью в Европейский стабилизационный фонд, что откроет дорогу ЕЦБ для покупок ее бумаг на вторичном рынке. Мы не думаем, что испанские власти дадут четкий ответ в ближайшие дни, но очевидно, что инвесторы негативно воспримут любые комментарии, намекающие на отказ от обращения за помощью. В США, несмотря на запуск QE3, в среднесрочной перспективе также все не так уже безоблачно: маячащий на горизонте риск fiscal cliff может проявиться на финансовых рынках вскоре после президентских выборов (6 ноября). Кроме того, экономический эффект от QE3 последует с заметным лагом, в частности, по причине того, что банки не спешат понижать ставки по ипотеке вслед за снижением доходностей MBS на вторичном рынке.

Суверенный сегмент евробондов под давлением UST, стоит посмотреть за его пределы. Несмотря на общий позитив, в суверенных бондах РФ произошла ценовая коррекция (Russia 30, Russia 42 потеряли 50 б.п.) вслед за повышением доходностей базовых активов. Тем не менее, сегмент за пределами инвестиционной категории сохранил преимущественно позитивную ценовую динамику, при этом потенциал для снижения доходностей все еще сохраняется в RSB 17 (~100 б.п.), sub AlfaBank17 (~15-20 б.п.), sub PSB 18 (~100 б.п.). Среди корпоративных бумаг мы выделяем бонд Raspadskaya17, который предлагает премию к Evraz17 в размере 95 б.п. при близком наборе кредитных рейтингов, а также VIP 18 (его премия в 65 б.п. к SeverStal 17 выглядит избыточной).

Рубль продолжит отыгрывать внешний позитив. По нашему мнению, на этой неделе валютный рынок продолжит "переваривать" недавние решения центральных банков. Если действия и намерения ФРС, которые были донесены ясно и прозрачно, вряд ли разочаруют рынок, то в Европе ситуация характеризуется значительно большей неопределенностью. В целом, несмотря на подобные риски, а также довольной сильное укрепление рубля на прошлой неделе (корзина на итогах заседания FOMC подешевела на 50 копеек ниже 35 руб.), мы позитивно оцениваем перспективы рубля на этой неделе, в том числе по причине начала налогового периода.

Налоговый период умеренно увеличит дефицит рублевой ликвидности. В конце прошлой недели увеличение спроса на РЕПО (в связи с периодом усреднения банкам понадобилось порядка 300 млрд руб. дополнительной ликвидности) и повышение ставок ЦБ (на 25 б.п.) привели к росту среднего уровня однодневных ставок с 4,7% до 5,2%. На предстоящей неделе в связи с уплатой НДС (около 120 млрд руб.) 19-20 сентября дефицит ликвидности будет нарастать. При притоке госсредств с начала месяца всего в 100 млрд руб., средств Казначейства может и не хватить, что поддержит высокий спрос на РЕПО с ЦБ. В таких условиях краткосрочные ставки денежного рынка будут близки к 6%.

Сбербанк открывает дорогу на рынок акций. ЦБ РФ объявил о продаже 7,58% акций Сбербанка (на ММВБ и LSE) по цене не ниже 91 руб. По-видимому, катализатором выхода Сбербанка на рынок стал запуск QE3 и последовавшая волна оптимизма. Принимая во внимание высокую потребность банковской системы в капитале, в случае успешного размещения другие представители банковского сектора (например, ПСБ) могут также выйти на "первичку".