Мировые рынки

Бежевая книга не препятствует повышению ставки, но только лишь умеренному

Вышедшая вчера статистика по США оказалась в целом нейтральной: согласно данным Бежевой книги, в сентябре американская экономика по округам продемонстрировала умеренные или скромные темпы роста, несмотря на напряженную ситуацию на рынке труда. Давление на обрабатывающий сектор оказывает сильный доллар (через экспорт), из-за чего оценка сектора была ухудшена. В отношении монетарной политики эти данные несколько нивелируют начавшееся повышение инфляционных рисков (в сентябре инфляция выросла на 0,4 п.п. до 1,5% г./г., сократив отставание от базовой инфляции 2,2% по причине роста цен на нефть). Интересным, по нашему мнению, является вчерашнее высказывание главы ФРБ Далласа Р. Каплан (войдет в состав голосующих членов FOMC в 2017 г.) о том, что траектория ставки в следующие 2-3 года будет более пологой, чем наблюдалось в истории, возможности монетарной политики для стимулирования экономического роста ограничены (по сути, это совпадает с мнением Дж. Йеллен, озвученным в ходе недавней конференции в Джексон-Хоуле). Отметим, что фьючерсы предполагают лишь одно повышение на 25 б.п. в 2017 г. В ходе завершившихся вчера последних дебатов кандидатов в президенты США, которые оказались не менее провокационными для обеих сторон, чем предыдущие, накал дошел до того, что Д. Трамп отказался дать прямой ответ о возможности признания итогов голосования в случае своего поражения. Финансовые рынки никак не отреагировали на это заявление и по-прежнему уверены в победе Х. Клинтон.

В сегменте российских активов произошло некоторое восстановление котировок (+0,5 п.п. по Russia 42,43) благодаря улучшению внешнего фона: в результате переговоров между В. Путиным, А. Меркель и Ф. Олландом президент России заявил о готовности продлить паузу в нанесении авиаударов в Сирии, а канцлер Германии уклончиво ответила относительно введения новых санкций против РФ (в то время как глава МИД Германии выразился категорично против новых санкций, считая их бессмысленными "жестами возмущения").

Размещение 5,5-летних евробондов Polyus Gold на 500 млн долл. привлекло высокий спрос, прежде всего, со стороны резидентов РФ, которые купили 48% выпуска. Сделка является успешной для эмитента (привлечение на минимуме цикла долларовой ставки без премии к рынку). Ставка купона, установленная на уровне 4,7% годовых, выглядит низкой, премия к более качественному выпуску GMKNRM 22 (YTM 4,39%) составила всего 30 б.п. Потенциал для ценового роста отсутствует.

Экономика

Инфляция опустится до 6% г./г. к концу года

Инфляция на неделе с 11 по 17 октября осталась на отметке 0,1% н./н. Таким образом, с начала года цены выросли на 4,4%. Годовая оценка инфляции продолжила медленное снижение (до 6,35% г./г.), в то время как среднесуточный темп роста цен сохранился на достаточно высоком уровне прошлой недели (0,019% в день). При сохранении текущих тенденций недельной динамики инфляции месячный темп роста цен в октябре окажется близок к 0,6% м./м. По мере сезонного ускорения инфляции цены в ноябре-декабре вырастут приблизительно на 0,64% м./м. Такая траектория месячных темпов выведет инфляцию на уровень, близкий к 6,0% г./г. к концу года. В этой связи мы пересматриваем наш прогноз по инфляции с 6,5% до 6,0% г./г. на конец 2016 г.

Макростатистика сентября: промышленность - ложка дегтя в бочке меда

Сентябрьские данные по экономике выглядят неоднозначно. В то время как состояние потребительского спроса оставляет благоприятное впечатление, производственная активность оказалась хуже наших ожиданий.

Оборот розничной торговли продолжает демонстрировать позитивные сдвиги: средний темп м./м. с учетом сезонности остается положительным и даже набирает обороты. Таким образом, в 3 кв. 2016 г. динамика розничного товарооборота впервые с 2014 г. вышла в плюс (с учетом сезонности +0,4% кв./кв. против -1,2% кв./кв. во 2 кв. 2016 г.). Преимущественно улучшения происходят за счет роста продаж непродовольственных товаров (с учетом сезонности +0,9% кв./кв. против -2,5% кв./кв. во 2 кв. 2016 г.), однако они заметны и в сегменте продуктов питания, в котором за прошедший квартал заметно сократилось падение (с учетом сезонности -0,7% кв./кв. против -1,7% кв./кв. во 2 кв. 2016 г.).

Успехами в 3 кв. 2016 г. динамика потребления во многом обязана росту потребительской уверенности. Это подтверждается улучшением соответствующих индикаторов Росстата и ЦБ. Отдельно стоит отметить, что компоненты этих индикаторов, отвечающие за оценку будущих изменений, также растут, благодаря чему можно ожидать, по меньшей мере, сохранения достигнутых успехов в потребительской уверенности. Наконец, фактор доходов если не помогает росту потребительского спроса, то хотя бы не мешает. Так, несмотря на положительные годовые темпы роста в сентябре (+2,8% г./г.), значительных изменений в квартальной динамике реальных зарплат не произошло (их темп с учетом сезонности практически не изменился в 3 кв. 2016 г. и составил 0,2% кв./кв.).

В то же время, восстановление потребительского спроса пока все же остается неустойчивым. Потенциал роста по-прежнему ограничен слабыми перспективами увеличения реальных зарплат. Кроме того, рост депозитов населения даже немного ускорился в 3 кв. 2016 г. (с учетом сезонности +0,8 кв./кв. против +0,6% кв./кв. во 2 кв. 2016 г.), в то время как роста кредитов с учетом сезонности за квартал не произошло (-0,6% кв./кв.).

"Ложкой дегтя" в сентябре оказалась динамика промпроизводства (с учетом сезонности -0,7% кв./кв., 0,3% с начала года). Несмотря на рост в секторе добычи (+0,2% кв./кв. с учетом сезонности), выпуск обрабатывающих отраслей (-1,9% кв./кв. с учетом сезонности) и энергетики (-1,0% с учетом сезонности) смазал картину. Причина такого ухудшения, возможно, заключается в значительно снизившейся поддержке от слабого курса рубля за последние месяцы – с конца 1 кв. 2016 г. средний курс рубля лишь укрепляется, что лишает экспортоориентированные производства преимущества в издержках. Мы полагаем, что до конца года эта ситуация не должна измениться значительно (наш прогноз не предполагает ощутимого ослабления рубля до конца года). В этой связи мы снизили наш прогноз по темпам роста промпроизводства с 1% г./г. до 0,5% г./г. в 2016 г.

Рынок ОФЗ

Восстановление после распродажи

Вчера на рынке госбумаг наблюдалось восстановление котировок: так, длинные выпуски 26207, 26212, 26218 подорожали на 50-67 б.п., при этом их доходности вернулись в диапазон YTM 8,43-8,49% (на 6-10 б.п. ниже локальных максимумов). По-видимому, прекратились распродажи со стороны нерезидентов. Кроме того, улучшилась ситуация с рублевой ликвидностью (по крайней мере, у некоторых банков), о чем косвенно свидетельствует высокий спрос на аукционе ОФЗ 29011 (33,9 млрд руб. на предложенные 10 млрд руб.), размещение прошло без дисконта ко вторичному рынку. В нашем базовом сценарии (расчеты с бюджетом по "автоприватизации" Роснефти происходят в валюте) мы ожидаем повышения избытка рублевой ликвидности до конца года, снижение стоимости фондирования и, как следствие, доходностей госбумаг. В пользу восстановления котировок выступает и некоторое улучшение геополитического фона.