Мировые рынки

FOMC оставил без изменения как ключевую ставку, так и неопределенность

Итог заседания FOMC оказался неожиданным для рынка UST (в частности, доходность 10-летних бондов в моменте опустилась на 13 б.п. до YTM 2,17%) и оправдал ожидания, предполагаемые фьючерсами на ключевую ставку (до заседания сентябрьские контракты оценивали вероятность повышения ставки равной 28-32%).

В опубликованном пресс-релизе FOMC большое внимание уделено низкой инфляции (один из основных индикаторов, влияющих на курс монетарной политики), которая остается заметно ниже целевого уровня 2% (против +0,2% г./г. по данным за август). Кроме того, консенсус-прогноз участников комитета по выходу инфляции на этот уровень сместился с 2016 г. (согласно заседанию в июле) на 2017 г. Отмечается, что снижающаяся экономическая активность под воздействием состояния глобальной экономики (при этом Китай явным образом не упоминается) и турбулентности на финансовых рынках являются одними из основных факторов, обуславливающих низкую инфляцию. Очевидно, что заметных улучшений в глобальной экономике не произойдет, по крайней мере, в ближайшей перспективе (о чем свидетельствует макроданные по Китаю). Тем не менее, Дж. Йеллен не стала исключать повышения ставки на следующем заседании (27-28 октября), отметив, что это произойдет, когда у комитета появится уверенность в росте инфляции к целевой отметке. Большинство членов комитета (13 из 17) по-прежнему выступает за повышение ключевой ставки в этом году, однако уже не так уверенно, как в июле (тогда было 15 из 17).

Таким образом, очередное заседание FOMC не снизило уровень неопределенности относительно ключевой долларовой ставки, а значит волатильность финансовых рынков, скорее всего, останется повышенной, против которой и выступали представители ЦБ некоторых GEM, призывавшие ФРС, наконец, поднять ставку и снизить неопределенность. О величине этой неопределенности позволяет судить расхождение между траекториями ставки, предполагаемой консенсус-прогнозов FOMC и ожиданиями участников рынка (фьючерсов). Так, в конце 2016 г. рынок ожидает ставку на уровне 0,89%, тогда как члены FOMC – на уровне 1,6%, при этом разброс мнений среди FOMC очень высок (есть один, голосующий даже за отрицательную ставку, и тот, кто выступает за ставку в 3%). Не исключено, что обилие общих фраз в пресс-релизе отражают отсутствие внутри комитета понимания того, когда или при каких условиях следует начать ужесточение монетарной политики. Опасность состоит в том, что в какой-то момент неопределенность на рынках может стать неуправляемой (а высокие скачки котировок внутри дня обычным явлением).

В этой связи не удивительна весьма умеренная реакция рынка на решение FOMC: нефть подешевела ниже 49 долл./барр., американские и европейские индексы акций в минусе. Небольшая коррекция прошла и в сегменте российских евробондов (бумаги RUSSIA 42, 43 потеряли в цене 30-40 б.п.). Несколько выбиваются из общей картины ОФЗ, которые сегодня продолжили рост цен, несмотря на негативную динамику нефти (выпуск 26207 вплотную подошел к отметке YTM 11%). Видимо, участники рынка надеются, что мягкая риторика ФРС позволит ЦБ возобновить цикл снижения рублевой ставки. Мы не разделяем это мнение и считаем ОФЗ перекупленными.

Экономика

Макростатистика за август: признаков фундаментального улучшения не прослеживается

Вчера Росстат опубликовал данные об основных макроиндикаторах за август 2015 г. Новая статистика оставляет двойственное впечатление. С одной стороны, наблюдается достаточно серьезное замедление падения инвестиций (до -6,8% после -8,5% г./г. в июле 2015 г.). Но произошло это при ускорении снижения строительной активности (-10,7% против -10,3% г./г. в июле), которая формирует значительную часть инвестиций в основной капитал. Отмечается небольшое улучшение промышленной динамики и стабилизация темпов сокращения оборота розничной торговли (- 9,1% г./г.). Кроме того, согласно Росстату неизменным остается уровень безработицы (5,3%), а показатель скрытой безработицы в последние недели даже демонстрирует небольшое сокращение. С другой стороны, продолжает существенно ухудшаться состояние реальных доходов населения.

По новым данным, в августе падение реальных зарплат ускорилось до -9,8% после -9,2% в июле. Причем произошло это исключительно из-за продолжающегося сокращения темпов роста номинальных зарплат (до 4,4% против 5% в июле), что свидетельствует о фундаментальном характере данного ухудшения. Сохранение инфляции год к году на повышенном уровне (сейчас 15,8%) в конце августа и первые недели сентября (во многом из-за ослабления рубля) не способствует улучшению покупательной способности. Однако к концу года, когда ожидается хотя и более медленное, чем предполагалось ранее, но снижение инфляции (до 12,5% по нашему обновленному прогнозу) негативное влияние этого фактора на уровень реальных доходов должно ослабнуть.

Более детальный анализ данных о потреблении также не указывает на наличие каких-то существенных позитивных изменений в поведении населения. Сокращение продовольственных покупок в августе ускорилось до -10% против - 8,9% г./г. месяцем ранее, тогда как динамика именно продовольственного товарооборота является индикатором каких-либо серьезных изменений в состоянии потребительского спроса. При этом темпы сокращения покупок непродовольственных товаров замедлились не слишком значительно - до -8,3% против -9,3% г./г. в июле. Ввиду по-прежнему слабых показателей покупательной активности мы ухудшили прогноз по темпам падения потребления населения на конец 2015 г. до -8,5%.

В целом, новые данные, если и указывают на возможность некоторого замедления падения ВВП в августе (по данным МЭР в июле -4,6% г./г. - столько же, сколько во 2 кв.), пока не могут быть основанием для констатации разворота в динамике ключевых макропоказателей. Между тем, они не говорят и о каком-либо серьезном ухудшении экономической активности. Обновленная статистика лишь подтверждает наше предположение о том, что темпы сокращения ВВП в 3 кв. могут быть сопоставимы с результатами 2 кв. Мы сохраняем прогноз падения ВВП на 2015 г. в -4%.