Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Макростатистика марта в РФ: страхи подстегнули потребление


[18.04.2014]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Конструктивный диалог в Женеве способствует спаду напряженности. Основным событием вчерашнего дня стал итог встречи глав МИД РФ, США, ЕС и Украины, которая неожиданно для многих оказалась конструктивной. Несмотря на большие разногласия, были выработаны первые шаги, которые позволят де-эскалировать украинский конфликт. Стороны признали необходимость немедленного начала широкого национального диалога в контексте конституционной реформы, в результате которой регионы Украины получат большую самостоятельность. Тема Крыма не была затронута. Также рынки позитивно восприняли вчерашнее выступление В. Путина. Бивалютная корзина вчера потеряла 50 копеек, закрывшись на уровне 41,68 руб., где она остается и сегодня (внутри диапазона 41,35-42,35 руб., где ЦБ РФ продает 200 млн долл. в день). Несмотря на укрепление рубля, заметной позитивной динамики в ОФЗ и суверенных евробондах пока не наблюдалось. Лучше рынка вчера выглядели рекомендованные нами к покупке KOKSRU 16 (+0,9 п.п.) и RUSB 17 (+1 п.п.).

Банк Русский Стандарт (B+/Ba3/B+): дефицит рублевой ликвидности давит на маржу. Банк опубликовал результаты деятельности по МСФО за 2П 2013 г., которые мы оцениваем нейтрально. Главным образом за счет меньших отчислений в резервы (на 4,5 млрд руб.) во 2П удалось покрыть убыток 1П. Чистая прибыль по итогам 2013 г. составила 2,1 млрд руб., что соответствует ROAE всего 6,6% (в 2012 г. - 22,9%). При росте кредитов на 12% п./п. (до 285,5 млрд руб.) чистая процентная прибыль увеличилась лишь на 7,7% (чистая процентная маржа - 18,7%), что, по нашему мнению, является следствием оттока средств с текущих счетов клиентов (-16 млрд руб.), являющихся относительно дешевым источником фондирования. Они были замещены ликвидностью от ЦБ РФ (31,7 млрд руб.), в основном под залог ценных бумаг (26,9 млрд руб. находилось в РЕПО). Кстати говоря, утилизация портфеля ценных бумаг по РЕПО составила 52% при максимальном уровне 87% (по оценке менеджмента), что свидетельствует о невысокой "подушке" ликвидности (мы не исключаем, что БРС придется поднять ставки по депозитам). В 2014 г. планируется значительно снизить темп кредитования до 15% (более чем в 2 раза ниже, чем в 2013 г.). БРС по-прежнему делает ставку на кредитные карты (63% портфеля), в т.ч. за счет приобретения кредитов у других банков. В сравнении с качеством портфеля (NPL 90+ в сумме со списаниями составил 12,9% против 6% в 2012 г.) норма резервирования (12,7%) не выглядит избыточной. По данным менеджмента, достаточность капитала 1-го уровня по Базель 3 (РСБУ) на 1 апреля 2014 г. находилась на уровне 6,5%, что свидетельствует о невысоком запасе капитала, учитывая ухудшение качества кредитов, повышение RW по потребкредитам (которое проявилось еще не в полной мере), низкую прибыльность. Позитивной новостью является решение о предоставлении безвозмездной помощи БРС на 1 млрд руб. от владельца (средства будут перечислены до конца 2014 г.). Мы подтверждаем свою рекомендацию покупать RUSB 17 (YTP 9,3%) и "суборд" RUSB 15 (YTM 9,8%) для удержания до оферты/погашения.

ФосАгро (BBB-/Baa3/BB+): оптимизация в тяжелые времена. Вчера компания опубликовала ожидаемо слабые результаты за 4 кв. 2013 г. на фоне падения цен на фосфатные и сложные удобрения на 17-20% кв./кв. При этом ФосАгро удалось увеличить продажи на 6% кв./кв. до 1,53 млн тонн и поддерживать загрузку мощностей близко к 100% (против 70% и ниже в среднем по рынку) благодаря универсальным производственным линиям и стратегии продаж, направленной на максимизацию нетбэка. В результате выручка упала на 15% кв./кв. до 23,3 млрд руб., а EBITDA - на 38% кв./кв. до 4,0 млрд руб. Ключевыми причинами снижения прибыльности стали 1) рост расходов на сырье и материалы из-за увеличения производства; 2) выплата бонусов в 4 кв. Отметим, что ФосАгро по итогам года реклассифицировала затраты на программу существенного сокращения персонала в неоперационные статьи расходов (иначе падение EBITDA было бы более значительным) в связи с их «одноразовой» природой: их большая часть (2 млрд руб.) была осуществлена в 2013 г., на 2014 г. на эти цели зарезервировано всего 0,5 млрд руб. Несмотря на падение рентабельности, операционный денежный поток вырос на 40% кв./кв. до 2,1 млрд руб. благодаря высвобождению средств из оборотного капитала, но его не хватило для покрытия инвестиций (4,7 млрд руб.). В результате чистый долг вырос c 1,4x в 3 кв. до 1,8х EBITDA. Отметим, что в 1 кв. 2014 г. цены на фосфатные удобрения выросли на 22% кв./кв., полностью "отыграв" осеннее падение, что в совокупности с ослаблением рубля должно привести к росту финансовых показателей. В сентябре компания проведет День Инвестора, на котором представит планы развития. PHORRU 18 выглядит дорого, котируясь на кривой Газпрома/Роснефти.

Макростатистика марта: страхи подстегнули потребление

Вчера Росстат опубликовал очередную порцию статистики за март. Инвестиции продолжают падать, слабая динамика промышленности сохраняется, хуже обстоят дела и с уровнем реальных доходов населения. Положительную динамику продемонстрировало разве что потребление. Однако, если посмотреть на причины этого улучшения, то впечатление складывается, скорее, негативное.

Примечательно, что в марте сокращение инвестиций только ускорилось, составив -4,3% г./г. против -3,5% г./г. в феврале. За 1 кв. 2014 г. падение составило -4,8% г./г. (+0,4% в 4 кв. 2013 г.). Восстановлению инвестиционной активности не способствует рост инфляционных и девальвационных ожиданий. На пике ослабления рубля в марте серьезно "просел" и инвестиционный импорт, прежде всего, оборудования. Создаются предпосылки для роста стоимости заимствований: некоторые банки уже подняли ставки по корпоративным кредитам, а в условиях ограниченности доступа на внешние рынки роль внутреннего кредитования только возрастает. Мы отмечаем, что даже без учета фактора украинского конфликта и связанных с ним рисков, инвестиционные планы многих крупных компаний на 2014 г. гораздо консервативнее, чем в 2013 г.

Не является поводом для оптимизма и всплеск потребления. Согласно скорректированным данным, рост оборота розничной торговли в марте даже превзошел показатели февраля (+4,0% г./г. после 3,9% г./г. в феврале), и это при том, что февральский скачок мы в большей степени связывали с положительным влиянием Олимпиады. Статистические же факторы, напротив, создавали условия для понижения показателя. Мы склоняемся к тому, что всплеск потребления мог стать реакцией на резкое ослабление рубля, но если так, нельзя не отметить, что такая реакция оказалась необычно сильной. Ранее периоды девальвации совпадали с ухудшением состояния доходов населения (сейчас это тоже наблюдается, но в очень мягкой форме), что не позволяло в полной мере реализоваться эффекту покупок, вызванных желанием сохранить обесценивающиеся сбережения. В последние же годы зарплаты росли опережающими темпами, сбережения накапливались, в то время как население сейчас более остро реагирует на ослабление рубля (сказываются уроки кризиса 2008-2009 гг.). Сочетание этих факторов, на наш взгляд, и спровоцировало такой рост потребления. В пользу данного предположения говорит то, что резкое ускорение темпов роста оборота розничной торговли наблюдалось именно в непродовольственном сегменте (до 6,9% г./г. против 5,6% г./г. в феврале). В частности, мы наблюдаем некоторое улучшение продаж автомобилей. На то, что потребительский спрос был необычно высоким, указывает одновременное резкое сокращение запасов товаров длительного пользования в марте при падении их импорта.

Между тем, темпы роста как реальных, так и номинальных зарплат в марте впервые за долгое время существенно сократились, подтверждая наши опасения. Причем учитывая стагнацию в промышленности и риски снижения прибыли компаний, мы ожидаем, что такая тенденция продолжится. Вчера А. Улюкаев отметил, что рост зарплат концентрируется в госсегменте. тогда как дела с зарплатами в частном секторе обстоят уже гораздо хуже.

Хотя фактор ослабления рубля еще какое-то время может поддержать продажи, экстренный характер такого спроса, лишь убеждает нас в том, что в дальнейшем стоит ожидать существенного замедления роста оборота розничной торговли, что представляет существенный риск для более сильного замедления роста ВВП в 2014 г. (наш текущий прогноз - 1%).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: