Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Существенного ухудшения кредитного профиля Eurasia Drilling не ожидается


[18.04.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Фосагро (Ваа3/ВВВ-/ВВ+): отчетность за 2013 г. по МСФО.

Ключевые финансовые показатели Фосагро снизились в 2013 г., что, впрочем, было ожидаемо в свете слабых цен на азотные и фосфорсодержащие удобрения, при этом компания смогла нарастить отгрузку продукции. Отметим, что помимо низких цен на удобрения давление на прибыльность бизнеса в 2013 г. оказало повышение тарифов на газ и электричество, а также расходы на реструктуризацию бизнеса и оптимизацию численности штата. На чистой прибыли также отразились нереализованные убытки от курсовых разниц. Долговая нагрузка Фосагро по итогам 2013 г. выросла, в том числе после размещения евробонда на 500 млн долл., деньги от которого пошли на выкуп миноритарных долей и консолидацию 100% в ОАО «Апатит». Впрочем, кредитные метрики были умеренными, также как и риски рефинансирования. Учитывая значительный размер инвестиций на 2014 г., выплату дивидендов за 2013 г., а также планы консолидации долей Фосагро-Череповец, у Фосагро присутствуют риски дальнейшего роста уровня долга в 2014 г., что вкупе со слабой отчетностью может оказать давление на евробонд PhosAgro-18.

Комментарий. Вчера Фосагро представил отчетность за 2013 г. по МСФО. Ключевые финансовые показатели компании снизились, что впрочем, было ожидаемо в свете слабых цен на азотные и фосфорсодержащие удобрения (снижались на 17-18% к 2012 г.), при этом компания смогла нарастить отгрузку продукции – по азотным удобрениям на 15% до 1,3 млн тонн, а по фосфорсодержащим – на 10% до 4,7 млн тонн.

В итоге, выручка сократилась всего на 3% до 3,3 млрд долл. (г/г), в то время как EBITDA и чистая прибыль упали на 33% до 752 млн долл. и 66% до 269 млн долл. соответственно. Рентабельность EBITDA составила 22,9% («-10,3 п.п.»). Отметим, что помимо низких цен на удобрения давление на прибыльность бизнеса в 2013 г. оказало повышение тарифов на газ и электричество, а также разовые расходы на реструктуризацию бизнеса и оптимизацию численности персонала (выходные пособия и социальные отчисления). Отметим, что Фосагро планирует в 2014 г. также сократить штат на 23% до 17 тыс. в рамках оптимизации расходов, которое должно завершиться в июне. Кроме того, на чистой прибыли отразились нереализованные убытки от курсовых разниц.

Долговая нагрузка Фосагро по итогам 2013 г. выросла, в том числе после размещения евробонда на 500 млн долл., деньги от которого пошли на выкуп миноритарных долей и консолидацию 100% в ОАО «Апатит». Метрика Чистый долг/EBITDA в 2013 г. составила 1,8х против 0,8х в 2012 г. Короткий долг Фосагро покрывался на 68% денежными средствами на счетах, что говорит об умеренных рисках рефинансирования.

Отметим, что в 2014 г. вновь ожидается значительный размер инвестиций – свыше 510 млн долл., которые в том числе пойдут на строительство нового производства тройных удобрений на площадке «ФосАгро-Череповец». Кроме того, за 2013 г. Фосагро может выплатить дивиденды в размере свыше 125 млн долл. Также компания сообщила о консолидации миноритарных долей Фосагро-Череповец в 2014 г., под которую уже получены банковские гарантии на сумму 10,8 млрд руб. (более 300 млн долл.). Принимая во внимание все перечисленные планы на 2014 г., мы считаем, что долговая нагрузка Фосагро может продолжить рост, но в разумных пределах (метрика Чистый долг/EBITDA вряд ли выйдет за рамки 2,0-2,2х).

Скорее всего, данный факт вкупе со слабой отчетностью может оказать давление на котировки евробонда PhosAgro-18 /Ваа3/ВВВ-/ВВ+/ (YTM 5,12%/3,47 г.). Впрочем, реакция в выпуске может быть сдержанной, учитывая текущую доходность – на уровне Uralkali-18 /Ваа3/ВВВ-/ВВВ-/ (YTM 5,16%/3,63 г.), чей уровень долга выше. Кроме того, PhosAgro-18 уже проседала в цене (98,5 до 96,85%) в последние дни.

EDC (-/ВВ+/BB) опубликовала выборочные данные за 1 кв. 2014 г.

Выручка EDC в 1 кв. 2014 г. снизилась на 12% г/г до 697 млн долл., показатель долговой нагрузки немного повысился – до 0,44х с 0,36х по итогам минувшего года, что, скорее всего, окажет некоторое давление на евробонды EDC-18. Тем не менее, учитывая сохраняющийся неплохой кредитный профиль компании, мы полагаем, что выпуск предлагает привлекательную доходность.

Комментарий. Eurasia Drilling Company представила выборочные неаудированные показатели своей деятельности за 1 кв. 2014 г., которые свидетельствуют о некотором ухудшении финансовых метрик компании. Так, выручка компании снизилась на 12% до 697 млн долл. с 789 млн долл. годом ранее, EBITDA сократилась на 27% до 131 млн долл. с 178 млн долл. Чистый долг увеличился на 29,7% до 437 млн долл. с 337 млн долл., но при этом показатель долговой нагрузки Чистый долг / EBITDA остался на довольно низком уровне – 0,44х против 0,41х годом ранее и против 0,36х по итогам 2013 г.

Стоит отметить, что по итогам 2013 г. EDC, как показали недавно опубликованные компанией данные, добилась весьма неплохих результатов: выручка увеличилась на 7,7% до 3,5 млрд долл., EBITDA – на 19% до 940 млн долл. При этом, несмотря на рост общего долга в минувшем году на 59,2% до 1114,5 млн долл., EBITDA позволяла покрыть большую его часть.

Некоторое ухудшение финансовых показателей в 1 кв. 2014 г. можно объяснить ослаблением рубля, в котором EDC, ведущая деятельность в основном в России, получает выручку. Кроме того, в 1 кв. текущего года компания была вынуждена переместить порядка одной трети своих установок, что отразилось в увеличении издержек.

Среди других факторов, которые, по нашему мнению, будут приводить к временному увеличению расходов и возможному росту долгов, можно выделить необходимость для EDC диверсификации своего портфеля. В конце февраля в СМИ появились сообщения о том, что Роснефть может отказаться от услуг EDС в связи с ее нежеланием пойти на уступки и предоставить государственной компании скидки в рамках действующих договоров. В 2013 г., по данным компании, доля Роснефти в портфеле EDC составляла 25%, Лукойла – 57%, Газпром нефти – 12%, других компаний – 6%. И итоги 1 кв. 2014 г. уже показали, что компания ведет работы в направлении диверсификации: доля Лукойла в портфеле заказов EDC увеличилась до 63%, Газпром нефти – 16%.

В связи с действующими контрактными обязательствами процесс диверсификации может растянуться для EDC на несколько лет, в течение которых мы можем ожидать увеличения долговой нагрузки компании, связанной не только с необходимостью переориентации портфеля заказов, но и поддержания капитализации компании. Так, в конце февраля EDC была вынуждена объявить о программе выкупа своих депозитарных расписок на общую сумму в 200 млн долл., в связи со стремительным падением их котировок с начала года. Однако, учитывая низкий уровень долга компании, мы не ожидаем существенного ухудшения кредитного профиля компании.

В настоящий момент евробонд EDC-18 предлагает одну из самых высоких доходностей в секторе – 6,83%, при этом премия в цене по отношению к LUKOIL-18 (Ваа2/ВВВ/ВВВ) составляет порядка 500 б.п. и, по нашему мнению, является завышенной для разницы в рейтинге в две ступени. Бумаги EDC-18 (-/ВВ+/ВВ) могут быть интересными для долгосрочных вложений, но, по нашему мнению, более привлекательным в этом плане является выпуск Sibur-18 (Ва1/-/ВВ+), который при сопоставимых рейтингах и меньшей дюрации предлагает более высокую доходность.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: