Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Макроданные по США оставляют все меньше надежд рынкам


[26.06.2013]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

Макроданные по США оставляют все меньше надежд рынкам. Вчера вышла позитивная статистика по рынку недвижимости (продажи новых домов – 476 тыс. против консенсус-прогноза 460 тыс.), товарам длительного пользования (+3,6% против 3%) и потребительской уверенности (81,4 против 75,1). Доходность 10-летних UST выросла до 2,6%, золото в очередной раз обновило ценовые минимумы, упав ниже 1 250 долл./унция, т.к. улучшение экономических показателей является основным аргументом в пользу скорого сворачивания QE. Сегодня выходит третья оценка ВВП и потребления США, которая, согласно консенсус-прогнозу аналитиков, должна совпасть с предыдущей оценкой (2,4% и 3,4%, соответственно).

Не все бюджету "масленица". Сейчас полным ходом идет разработка параметров бюджетного плана на новую трехлетку (2014-2016 гг.). После предварительного рассмотрения на бюджетной комиссии в понедельник, план будет рассматриваться в Госдуме и обсуждаться на совещаниях у премьер-министра (главное намечено на 4 июля). Основная работа по устранению разногласий намечена на август. Хотя окончательный вариант бюджетного плана еще претерпит множество изменений, его предварительные параметры уже появились в прессе. Согласно заявлениям А. Силуанова, о секвестре бюджета пока речи не идет, о росте расходов сверх плана - тоже. Однако сохранить изначальную структуру расходной части уже нет возможности: новые программы стимулирования экономики требуют дополнительного финансирования, и сейчас эти средства, как признает Минфин, можно изыскать, только сократив другие расходы. При этом ведомство теперь признает риски снижения доходов бюджета относительно изначальных планов (предварительно в 2014 г. на 630 млрд руб. до 13,4 трлн руб.), что, как мы и думали, осложнит решение поставленных задач. Из ожидаемых мер по решению этих проблем вновь прозвучала возможность переноса части оборонных проектов на период после 2016 г. Из новых мер: 1) сокращение госзакупок на 5% (потенциал сложно оценить); 2) сокращение трансферта ПФР на ~200 млрд руб. в случае направления 4% страховых взносов в распределительную часть пенсии. Позитивный эффект этой меры будет ощутим как для бюджета, так и для банковского сектора. Однако окончательное решение по данному вопросу еще не принято, и в случае сохранения права граждан перевести эти 4% из ПФР, эффект может и не реализоваться. Как бы то ни было, исходя из обрывочных новостей, прогнозировать уровень дефицита бюджета на ближайшие годы пока преждевременно, но очевидно, что в условиях рисков сокращения доходов и новых амбициозных планов по расходам Минфину предстоит большая работа, чтобы удержать дефицит в 2014-2016 гг. в пределах допустимого бюджетным правилом 1% ВВП, не причинив ущерба ни госинвестициям, ни пенсионной системе.

ПрофМедиа (S&P: B) улучшает ликвидную позицию в преддверии оферты по облигациям, что способствовало изменению негативного прогноза по рейтингу на стабильный и снятию его с пересмотра. ПрофМедиа накопила достаточно ликвидности для покрытия краткосрочного долга (5,3 млрд руб. по итогам 2012 г.). В частности, был привлечен 6-летний кредит Сбербанка на 2,4 млрд руб. для рефинансирования амортизационных выплат по двум кредитам этого же банка в 2013 г., а основной акционер - корпорация Интеррос - предоставил средства для прохождения оферты по выпуску ПрофМедиа Финанс,1 номиналом 3 млрд руб. (23 июля). Кроме того, как сообщает агентство, медиахолдинг получил одобрение от нескольких банков на открытие кредитных линий, а также на пролонгацию существующих линий на 12 месяцев. На начало года показатель Долг/EBITDA компании составил 2,35х. С учетом привлеченной в 1 кв. кредитной линии в размере 1,64 млрд руб. на запуск телеканала "Пятница", в случае ее полной выборки, Долг/EBITDA (за 2012 г.) окажется на уровне 2,7х. По факту, долговая нагрузка в 2013 г. может оказаться ниже благодаря росту операционных показателей. Напомним, в мае этого года S&P снизило рейтинг компании на одну ступень до "В" с негативным прогнозом.

Татнефть: сезонное сокращение расходов

Вчера Татнефть (-/Ba1/BB+) опубликовала сильные финансовые результаты по МСФО за 1 кв. 2013 г., которые мы оцениваем позитивно. Компании удалось повысить рентабельность за счет сокращения затрат на добычу, а также административных и коммерческих расходов. Тем не менее, мы полагаем, что рост рентабельности носит сезонный характер, и ожидаем снижения эффективности во 2 кв. 2013 г.

Для сравнения квартальных данных мы используем собственный расчет показателей 4 кв. 2012 г. на основе результатов за 9 мес. 2012 г. по US GAAP и за 2012 г. по МСФО, так как компания начала публикацию результатов по МСФО лишь за полный 2012 г. Кроме того, по МСФО Татнефть отражает выручку от продаж за вычетом экспортных пошлин и акцизов. Валовая выручка рассчитана Райффайзенбанком путем прибавления экспортных пошлин и акцизов к чистой выручке.

Валовая выручка компании осталась на уровне предыдущего квартала, несмотря на небольшое увеличение цен на нефть марки Urals (+1,9% кв./кв.) на мировых рынках. Сокращение выручки в рублевом выражении связано с укреплением российской валюты относительно доллара. Физические объемы продаж нефти и нефтепродуктов практически не изменились, составив 4,6 млн т и 2,45 млн т, соответственно.

Среднесуточная добыча нефти сократилась на 0,7% кв./кв. до 515 тыс. барр./сутки, а среднесуточное производство нефтепродуктов увеличилось на 4,4% кв./кв. до 21 тыс. т/сутки. Структура выпуска нефтепродуктов остается прежней и не позволяет компании получать дополнительную маржу за счет реализации нефтепродуктов с более высокой добавленной стоимостью. В 1 кв. 2013 г. около 41% от объемов реализации пришлось на мазут и печное топливо.

Изменения структуры выпуска нефтепродуктов стоит ожидать во 2П 2013 г. после запуска в коммерческую эксплуатацию установки гидрокрекинга. Напомним, что с 1 июля 2013 г. вводится акциз на печное топливо, что может негативно сказаться на финансовых показателях Татнефти, т.к. на него приходится ~16% продаж нефтепродуктов. По нашим оценкам, дополнительные выплаты по акцизам могут достигнуть 4,3 млрд руб., или 3,6% от EBITDA за 2012 г.

Рентабельность по EBITDA (из расчета по валовой выручке) выросла с 17,7% до 18,5%, а сам показатель повысился на 4% кв./кв., несмотря на небольшое снижение выручки. Рост рентабельности был обеспечен, в первую очередь, снижением операционных расходов на добычу (они упали на15% кв./кв. до 216 руб./барр.) и резким сокращением административно- хозяйственных и коммерческих расходов (более чем на 23% кв./кв. до 211 руб./барр.). Тем не менее, снижение затрат носит сезонный характер. Так, по сравнению с 1 кв. 2012 г. рост затрат на добычу составил 16% г./г., а административно-хозяйственных и коммерческих - 27% г./г.

Свободный денежный поток ожидаемо сократился на 42% г./г. до 16 млрд руб. на фоне роста капитальных затрат на 40% г./г. (за весь 2013 г. они должны составить около 50-55 млрд руб.). Эти средства Татнефть частично использовала для погашения долга (-8 млрд руб. до 62,4 млрд руб.). При этом накопленные денежные средства и их эквиваленты на конец 1 кв. 2013 г. увеличились до 20,4 млрд руб. Напомним, что в ближайшие два месяца Татнефти предстоит выплатить дивиденды на сумму около 20 млрд руб. Компания еще не проводила телеконференции по представленным результатам, но мы полагаем, что планы компании не изменились.

Единственный обращающийся выпуск рублевых облигаций компании Татнефть, БО-01 (5 млрд руб., погашение в сентябре 2013 г.) неликвиден.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: