Магнит: результаты 2009 года по МСФО

Сегодня утром одна из крупнейших в России розничных сетей Магнит опубликовала финансовые результаты по МСФО за 2009 год. Несмотря на негативную макроэкономическую ситуацию, компания весьма успешно завершила кризисный год, увеличив рентабельность и сократив долговую нагрузку. Мы весьма позитивно относимся к кредитному профилю компании и считаем, что, несмотря на довольно низкую абсолютную доходность, единственный рублевый выпуск Магнита выглядит весьма привлекательно на фоне облигаций Х5.

Финансовые результаты Магнита за 2009 год выглядят впечатляюще, с учетом заметного снижения розничного оборота в стране, компания увеличила объем рублевой выручки на 28%. Стоит отметить, что в большей степени данный рост был достигнут за счет довольно агрессивного развития сети, т.к. в 2009 году Магнит открыл 636 магазинов у дома и 10 гипермаркетов (прирост торговых площадей за год составил 29%). Сопоставимые продажи росли менее уверенными темпами, однако, оказались в положительной зоне — рост рублевой выручки на 4% и 1.5%–ное снижение трафика.

Магнит заметно повысил уровень эффективности бизнеса в течение 2009 года: валовая рентабельность выросла до 23.5% с 21.7% годом ранее, а рентабельность по EBITDA продемонстрировала еще более уверенный рост с 7.5% до 9.5%. Рост EBITDA в рублевом выражении составил 62% в 2009 году. Судя по комментариям, представленным в пресс– релизе, работа над повышением эффективности и ростом трафика будет приоритетной для Магнита в 2010 году, что в случае успешной ее реализации приведет к дальнейшему росту рентабельности (хотя, как мы ожидаем, и меньшему, чем в 2009 году).

Несмотря на продолжающуюся экспансию, компания весьма умеренно нарастила объем валового долга, который практически не изменился в долларовом выражении. Существенная часть инвестиций в 2009 году была осуществлена за счет средств вырученных в ходе вторичного размещения акций компании объемом US$362 млн. Таким образом, долговая нагрузка Магнита снизилась по результатам 2009 года до уровня 0.8х Долг/ EBITDA, однако с учетом существенного запаса наличности долг компании практически равен нулю (соотношение Чистый Долг/ EBITDA составляет 0.1х).

Инвестиционная программа Магнита на 2010 год составит порядка US$1 млрд, что неизбежно приведет к росту долговой нагрузки компании и, вероятно, новому предложению рублевого долга (судя по предыдущим комментариям менеджмента компания весьма осторожно относится к заимствованиям в иностранной валюте). Согласно информации, приведенной в отчетности, внутреннее ограничение компании по уровню долговой нагрузки составляет 1х Чистый Долг / EBITDA, и мы полагаем, что Магнит вполне сможет соответствовать этому критерию по результатам 2010 года.

На сегодняшний день, на рынке рублевых облигаций компания представлена всего лишь одним выпуском Магнит Финанс – 2 (доходность к погашению 8.8%, дюрация 1.9 года). На наш взгляд с учетом блестящих кредитных характеристик компании, такая доходность является несколько завышенной в текущих рыночных условиях по сравнению с котировками рублевых облигаций Х5. С учетом разницы в дюрации премия выпуска Магнита к облигациям Х5 четвертой серии (доходность 7.2%, дюрация 1.1 года) составляет порядка 100 б.п., что на фоне переизбытка рублевой ликвидности на рынке едва ли может быть оправдано отсутствием выпуска Магнита в ломбардном списке ЦБ.