МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Страны ЕС пришли к консенсусу в отношении оказания помощи Греции

Новость: Страны ЕС в рамках двухдневного саммита в Брюсселе достигли соглашения об оказании помощи Греции. Механизм экстренной финансовой помощи, предложенный Германией и Францией и одобренный другими странами региона, вступит в действие в случае неспособности Афин продолжить заимствования на финансовом рынке.

Комментарий: Разработанный план предполагает выделение кредитов Греции на двусторонней основе на рыночных условиях. Кроме того, предусмотрено участие МВФ в оказании финансовой помощи.

Подобное решение, на наш взгляд, безусловно, является позитивным и призвано ослабить напряженность вокруг суверенных долгов европейских стран. Хотя предоставление финансирования не решает фундаментальных проблем экономики Греции, а планы по существенному сокращению дефицита бюджета могут оказать сдерживающее воздействие на темпы экономического роста, в среднесрочной перспективе рынки могут вздохнуть спокойно.

Отметим, что согласование плана об оказании помощи Греции не является универсальным решением проблем с долговой нагрузкой в других странах зоны евро. В случае обострения ситуации в каждом случае решение, по всей видимости, будет приниматься индивидуально. В то же время очевидно, что ЕС не допустит дефолта по обязательствам входящих в него стран.

ЦБ РФ вновь понизил ключевые ставки на 25 б. п.

Новость: ЦБ РФ принял решение с 29 марта снизить уровень ключевых процентных ставок на 25 б. п. Таким образом, установлены следующие ставки по операциям с Банком России:

- ставка рефинансирования – 8,25%;

- по ломбардным кредитам – 7,25%;

- минимальные ставки по аукционам прямого РЕПО – 5,5% (на срок 1 день), 8,0% (на 1 год);

- минимальные ставки по ломбардным аукционам – 5,5% (на срок 2 недели), 8,5% (на 1 год).

Комментарий: Как мы и ожидали, Банк России продолжил цикл понижения ставок. Данный шаг был обусловлен сразу несколькими причинами, а именно:

- необходимостью стимулирования экономической активности за счет давления на ставки кредитования реального сектора, которые по-прежнему остаются на высоком уровне (в среднем за февраль стоимость заимствования для нефинансовых организаций составила 12,7% годовых), хотя и снижаются. Кроме того, объемы кредитования продолжают стагнировать – по итогам января активность банков в этой области сократилась на 0,3%;

- потребностью в противодействии чрезмерному укреплению рубля по отношению к иностранным валютам, которое угрожает конкурентоспособности российской промышленности и оказывает негативное влияние на доходы федерального бюджета (стоимость бивалютной корзины ЦБ в марте опустилась ниже уровня 33,95 руб.). Кроме того, замедление темпов роста цен (по итогам февраля ИПЦ вырос на 7,2% г/г) позволяет ЦБ РФ проводить стимулирующую монетарную политику без повышения инфляционных рисков.

Как отмечается в пресс-релизе, следующее заседание совета директоров Банка России, на котором будет рассматриваться вопрос об изменении процентных ставок, состоится в апреле, и мы не исключаем дальнейшего понижения ключевых индикаторов еще на 25 б. п. Тем не менее, цикл понижения ставок, на наш взгляд, приближается к завершению, после чего базовая стоимость заимствования будет оставаться на достигнутых уровнях до конца текущего года в отсутствие инфляционных рисков.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Система договорилась о покупке 49% акций Русснефти: нейтрально для котировок торгующихся выпусков

Новость: 26 марта после закрытия торгов в Лондоне АФК Система сообщила о заключении соглашения о покупке 49% акций ОАО НК «РуссНефть». Сумма сделки не превысит 100 млн долл. и будет зависеть от достижения Русснефтью ряда финансовых и операционных показателей, при этом конкретные параметры не называются. АФК Система не назвала ожидаемые сроки закрытия сделки, сообщив, что они будут определяться выполнением ряда предварительных условий, в том числе ее одобрением в соответствии с корпоративными процедурами, результатами комплексного финансового и юридического аудита и согласованием с крупными кредиторами.

Ведомости и Коммерсант сообщают, ссылаясь на близкие к сторонам сделки источники, некоторые подробности заключенного соглашения:

- Ряд условий соглашения касается структуры владения Русснефтью, так как в настоящее время компания контролируется цепочкой оффшорных структур. Кроме того, у некоторых дочерних добывающих обществ есть крупные миноритарные акционеры. В частности, Glencore владеет миноритарными пакетами почти всех производственных «дочек» Русснефти.

- Сделка должна быть согласована с крупными кредиторами Русснефти — Сбербанком и международным сырьевым трейдером Glencore. Комплексная реструктуризация долга Русснефти является одним из ключевых условий сделки. По состоянию на конец 3-го кв. 2009 г. долг компании по РСБУ составлял 186 млрд руб. (из них долгосрочные обязательства – 81%), чистый долг – 181 млрд руб. Ранее в СМИ сообщалось, что долг Русснефти перед Сбербанком составляет 118,5 млрд руб. (1,0 млрд долл. и 14,7 млрд руб. со сроком погашения в 2012 г., 2,7 млрд долл. – до 2016 г.). Также из публичных источников известно, что большую часть этой суммы (100 млрд руб.) в 2009 г. получили компании, подконтрольные О. Дерипаске. Займы перед Glencore в размере 1 млрд долл. Русснефть должна погасить до конца 2010 г.

- АФК Система не будет участвовать в оперативном управлении Русснефтью до тех пор, пока сделка не будет закрыта.

- Система заинтересована в увеличении своей доли в Русснефти до контрольной в будущем, однако подписанное соглашение не оговаривает такой возможности и не предусматривает соответствующих опционов. Получение контроля будет являться предметом новых переговоров. По информации источников, близких к М. Гуцериеву, бизнесмен намерен сохранить свою 49%-ную долю в Русснефти.

- Сбербанк является владельцем 2% акций Русснефти, условием их возврата М. Гуцериеву является погашение долга компании перед банком.

Русснефть – восьмая по объему нефтедобычи российская нефтекомпания. В структуру компании входит 21 добывающее предприятие, два НПЗ и собственная сеть АЗС, расположенных в 14 регионах России и СНГ. В разработке находится 178 нефтегазовых месторождений, суммарные извлекаемые запасы Русснефти превышают 600 млн т. Объем добычи в 2008 г. составил 14,3 млн т, в 2009 г. – 12,7 млн т, объем переработки – 7,5 млн т.

Комментарий: Мы отмечаем, что данная новость соответствует более ранним заявлениям основного владельца АФК Система В. Евтушенкова, согласно которым конец 1-го кв. 2010 г. является реалистичным сроком приобретения миноритарного пакета акций Русснефти.

Сделка по приобретению 49% акций Русснефти органично вписывается в стратегию развития Башнефти, одним из ключевых пунктов которой является увеличение масштабов нефтяного бизнеса компании. Участие Системы в капитале Русснефти позволит резко сократить существующую диспропорцию между объемами добычи и переработки нефти. Русснефть немного (на 4%) опережает Башнефть по объему добычи, но существенно (почти в 4 раза) отстает по объемам переработки. Мы не исключаем, что Башнефть уже в ближайшие несколько недель может значительно сократить закупки сторонней нефти, увеличив объемы поставок нефти Русснефти на башкирские НПЗ.

По нашему мнению, объявленный ориентир цены сделки в 100 млн долл. близок к справедливой стоимости Русснефти с учетом чистого долга, составляющего около 6,1 млрд долл. Оценка по производственным коэффициентам дает стоимость акционерного капитала Русснефти с диапазоне 450–550 млн долл.

В целом сумма приобретения, на наш взгляд, не несет в себе каких-либо рисков с точки зрения кредитного профиля Системы. При этом, как пишут Ведомости со ссылкой на источник, близкий к Системе, реструктуризация долга Русснефти не входит в условия сделки. Мы полагаем, что такая реструктуризация может потребоваться, если Система решит увеличить свою долю до контрольной. Однако средства на рефинансирование обязательств, скорее всего, будут привлекаться на уровне Русснефти, либо Башнефти, которая пока выступает центром консолидации нефтяных активов Системы, а не на уровне корпоративного центра холдинга.

Учитывая перспективы производственной интеграции и разумную цену сделки, мы позитивно оцениваем новое приобретение холдинга. В то же время мы не ожидаем какого-либо влияния на котировки торгующихся выпусков рублевых бондов Системы, доходность которых в целом соответствует справедливым уровням. Позитивный эффект в бондах Башнефти, на наш взгляд, возможен, однако спрос на эти бумаги в существенной степени ограничивается отсутствием отчетности по МСФО и кредитного рейтинга, и, как следствие, невозможностью использования в операциях РЕПО. Мы полагаем, что по мере снятия этих «ограничений» спред Башнефти к кривой Системы, который сейчас составляет порядка 120 б. п., может сократиться.