Стратегия внутреннего рынка

Решение о снижении ставок обусловило фиксацию прибыли

В соответствии с ожиданиями большинства участников рынка, в пятницу Банк России во второй раз в текущем году принял решение о снижении ключевых процентных ставок на 25 б. п. С сегодняшнего дня минимальная ставка однодневного РЕПО на аукционной основе составляет 5.5%, а ставка overnight по депозитам – 2.75% (см. наш отчет «Банк России понизил ключевые ставки еще на 25 б. п.» от 26 марта 2010 г.). Валютный рынок отреагировал на это решение закрытием длинных позиций по рублю. С началом торгов курс рубля к бивалютной корзине укреплялся до 33.95, но после сообщения о снижении ставок российская валюта начала плавно дешеветь относительно корзины, закрывшись на уровне 34.13. Фиксация прибыли по рублевым позициям, на наш взгляд, не приведет к значительному ослаблению рубля. При текущей конъюнктуре товарных рынков курс относительно бивалютной корзины, скорее всего, останется вблизи уровня поку пки иностранной валюты Банком России. Сегодня выплатой налога на прибыль завершается мартовский налоговый период. По нашему мнению, сравнительно высокий уровень ставок денежного рынка (3.5-4.0.%) может сохраниться в ближайшие пару дней, а с началом нового месяца мы ожидаем их снижения до 2.5-3.0%. На рынке рублевых облигаций решение Банка России о понижении ставок не вызвало всплеска активности; возможно, новую волну покупок могло бы вызвать более решительное снижение ставок регулятором. После пятничного сообщения у большинства участников рынка сохранилось стремление зафиксировать прибыль на текущих ценовых уровнях. По итогам дня наиболее ликвидные выпуски облигаций подешевели на 0.1-0.15 п. п.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

По новым облигациям Альянс Банка выставлены рыночные котировки, привлекательность обязательств БТА Банка возрастает

В пятницу появились рыночные котировки нового семилетнего старшего выпуска облигаций Альянс Банка. Его доходность к погашению составила 10.6%-10.8%. На данных уровнях мы нейтрально оцениваем этот долговой инструмент; следует, однако, обратить внимание, что его спрэд относительно обязательств Казкоммерцбанка с аналогичной дюрацией составляет 200 б. п. Если в предстоящие месяцы Альянс Банк подтвердит свою финансовую устойчивость и способность получать прибыль после реструктуризации, следует ожидать снижения доходности его облигаций до уровня, аналогичного доходности бумаг Казкоммерцбанка, следовательно, выпуск Альянс Банка сохраняет некоторый потенциал роста котировок.

Более важно, что при 10.6-10.8%-ной доходности старших облигаций Альянс Банка аналогичные обязательства БТА Банка после реструктуризации могут торговаться с доходностью к погашению 10% – на наш взгляд, после реструктуризации кредитное качество БТА Банка будет несколько лучше, чем у Альянс Банка. По нашим оценкам, в этом случае возврат вложений по старшим еврооблигациям БТА Банка при ставке дисконтирования 10% может увеличиться до 50%. Таким образом, при текущей цене на уровне 44% от номинала обязательства БТА Банка по-прежнему привлекательны для покупки.

Данные о качестве активов банковской системы Казахстана за январь

АФН в пятницу опубликовало данные по качеству активов банковской системы Казахстана за февраль 2010 г. Показатели свидетельствуют о дальнейшем ухудшении ситуации во всем секторе: доля кредитов с просроченными платежами увеличилась еще на 120 б. п. до 34.9%, а доля проблемных кредитов (NPL) – на 60 б. п. до 36.3%. Наиболее заметный рост просроченных кредитов был зафиксирован в АТФ Банке (+2.4 п. п. до 41%), Банке ЦентрКредит (+2.8 п. п. до 13.8%) и Казкоммерцбанке (+1.4 п. п. до 28%). Альянс Банк сообщил о ряде интересных изменений: после сокращения его портфеля кредитов более чем на 130 млрд тенге в декабре 2009 г. на баланс вернулись кредиты на сумму около 88 млрд тенге, при этом банк сформировал резервы на такую же сумму. Хотя, на наш взгляд, данные изменения носят технический характер (когда Альянс  анк сократил кредитный портфель, он увеличил дебиторскую задолженность), картина не вполне ясна. БТА Банк несколько улучшил показатели качества активов, тогда как аналогичные параметры Темирбанка остались на январском уровне. Среди банков, чьи долговые обязательства не подверглись реструктуризации, Банк «Халык» зафиксировал сокращение доли просроченных кредитов и NPL, но продолжал наращивать резервы.

В целом, рост проблемных активов в настоящее время предполагает, что до сих пор не весь объем проблемных кредитов отражен в отчетности банков, и они раскрывают их, когда получают достаточный объем операционной прибыли для создания резервов.

ЭКОНОМИКА

Правительство принимает меры для дальнейшего уменьшения административных барьеров

Государственная Дума 26 марта приняла во втором чтении поправки к Федеральному закону «О защите прав юридических лиц и индивидуальных предпринимателей при осуществлении государственного контроля (надзора) и муниципального контроля». Поправки предполагают, что местные контрольные органы смогут проводить внеплановые проверки бизнеса только с разрешения прокуратуры. Более того, в законе отныне прописаны основания для проведения подобных проверок со стороны государственных или местных властей.

Первая версия федерального закона, утвержденная в декабре 2008 г., была предложена в рамках административной реформы и направлена на максимальное устранение административных барьеров. На данный момент разрешение прокуратуры требуется для проведения проверок малого и среднего бизнеса, в связи с чем большинство контрольных процедур затрагивало крупный бизнес.

По данным Центра экономических и финансовых исследований и разработок, действующий закон уменьшает стимулы для проведения внеплановых проверок субъектов малого и среднего бизнеса, и их число резко снизилось. Правительство придерживается ранее принятого курса и теперь намерено улучшить ситуацию и для крупных компаний. Тем не менее, несмотря на сокращение количества проверок, центр отмечает, что проверки после получения разрешения прокураторы стали более жесткими.