Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

На рынке корпоративных евробондов все внимание инвесторов было приковано к итогам размещения дебютного выпуска РЖД. Компания разместила 7-летний выпуск на $1.5 млрд по ставке 5.739% годовых (Mid Swap + 240 б.п.). Как сообщается, спрос на облигации превысил $9 млрд. Таким образом, РЖД привлек средства по нижней границе. Колоссальный объем заявок продемонстрировал насколько сейчас велик на рынке дефицит качественных эмитентов.

В целом же на рынке активность была не слишком высокой, в среднем снижение составило . п.п. В частности, наиболее ликвидный суверенный выпуск опустился до 115.25% от номинала (YTM 5%). В результате спрэд между Rus-30 расширился на 10 б.п. до 117 б.п. Суверенный риск на Россию CDS-5 колебался в районе 140 б.п.

Тем временем, американские фондовые индексы в пятницу смогли закрыться в зеленой зоне (S&P +0.07%), к концу торговой сессии нивелировав почти весть свой дневной рост. Из важных новостей можно отметить принятие на саммите ЕС плана, который предполагает выделение Греции кредитов на рыночных условиях, а также участие в финансировании со стороны МВФ. На этом фоне, евро продолжил укрепляться относительно доллара, поднявшись до $1.3438/евро (+0.95%). В целом, внешний фон остается довольно позитивным, фьючерс на S&P прибавляет более 0.3%.

Рублевые облигации

В пятницу активность торгов была достаточно низкой. Понижение ставки рефинансирования Банком России всего на 25 б.п. – до 8,25% годовых скорее разочаровало инвесторов, ожидавших более радикального решения. В субфедеральном секторе сделки были сосредоточены в 3 выпусках – Москва-48 (YTM 7,67%), Москва-56 (YTM 7,5%) и МосОбласть-6 (YTM 7,7%), показавшим ценовой рост в пределах 0,4%. В корпоративном секторе незначительный рост цен наблюдался лишь в бумагах металлургических компаний, в остальных секторах цены практически не изменились.

Сегодня мы не исключаем спонтанных продаж на рынке и роста волатильности. Серия взрывов в московском метро окажет давление на настрой иностранных участников рынка и может привести к продажам с их стороны. Также это затронет и валютный рынок, вызывая ослабление рубля.

Макроэкономика

ЦБ снизил ставку рефинансирования на 25 б.п.; НЕЙТРАЛЬНО

В пятницу ЦБ объявил о снижении ставки рефинансирования на 25 б.п. – до 8.25%, начиная с сегодняшнего дня. В условиях замедляющейся инфляции это решение не стало неожиданным, и мы ожидаем серии дальнейших снижений ставки до 7.5% к середине года.

ЦБ посылает рынку неоднозначные сигналы. Снижая ставку рефинансирования, монетарные власти пытаются избежать притока в экономику спекулятивного капитала, провоцируемого сильным рублем и замедляющейся инфляцией. Вместе с тем, ЦБ размещает облигации среди госбанков для стерилизации ликвидности. Поскольку, с точки зрения спроса, снижение предложения денег явно противоречит снижению цены коротких денег, мы считаем, что стерилизация ликвидности отражает обеспокоенность ЦБ тем, что в условиях низкого общего спроса на кредиты, более дешевые кредитные ресурсы могут создать скорее приток низкокачественных заемщиков в банки, чем стимулы к здоровой экономической активности.

Заметим, что снижение ставки рефинансирования является способом управления инфляционными ожиданиями, поскольку ЦБ намерен держать процентные ставки всего лишь немного выше уровня роста цен, чтобы предотвратить спекулятивные покупки рубля на валютном рынке. Мы считаем, что снижение инфляции продолжится во 2-3Кв10, и поэтому данное снижение ставки не является последним, и к середине года ставка снизится до 7.5%.