НОВОСТИ ВКРАТЦЕ

Магнит (NR) опубликовал хорошие результаты за 2009 г. по МСФО. По итогам отчетного периода выручка компании увеличилась на 27,8% в рублевом выражении и достигла 169,9 млрд руб., тогда как в долларовом выражении продажи остались на уровне 2008 г. (5,35 млрд. долл.); валовая рентабельность возросла до 23,5% (+1,8% к 2008 г.), а рентабельность по EBITDA повысилась до 9,3% (+1,9%). Кредитный профиль Магнита остается очень устойчивым: отношение Долг/ EBITDA на конец 2009 г. составило 1,1, а Чистый Долг/ EBITDA – 0,1, причем краткосрочная задолженность компании более чем на 100% покрыта денежными средствами на балансе. В 2009 г. компания открыла 646 магазинов, в результате чего общее количество магазинов сети возросло до 3 228, торговые площади увеличились на 28,7%. В 2010 г. Магнит также планирует значительные инвестиции в развитие (порядка 1 млрд долл.), что потребует от сети дополнительных заимствований (компания зарегистрировала четыре выпуска биржевых облигаций объемом 5,5 млрд руб.). К выпуску Магнит-Финанс-2 на текущих уровнях мы относимся нейтрально (YTM ~9% к погашению в марте 2012 г.).

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО и/или NDF, равном более 300 б.п. Таковыми облигациями являются среднесрочные выпуски ОФЗ, ВТБ24-1, РЖД-10, а также Акрон-3, ЛК Уралсиб-2.

- Рублевые выпуски Сибметинвест-1,2 выглядят недооцененными относительно ставок РЕПО.

- Выпуски РЖД-15,17,18 с плавающим купоном предоставляют наилучшее сочетание риска и доходности при игре на снижение ставок MosPrime.

- Премия облигаций российских квазисуверенных эмитентов в сегменте GEM может исчезнуть после успешного размещения суверенных бумаг России. В частности, Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’18.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’11 и HCFB’11 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-).

- Покупать бумаги NKNH’12, недооцененные относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (Евраз и ТМК).

Внутренний рынок

ЦБ снизил ставки с мыслью о валютном рынке

Основным событием прошлой недели на рублевом рынке стало снижение ключевых ставок ЦБ на 25 б.п., что, по-видимому, ожидалось рынком в условиях умеренных инфляционных рисков и низкой активности на кредитном рынке. С сегодняшнего дня ставка по однодневным депозитам в ЦБ составит 3% годовых, а минимальная ставка аукционного РЕПО сроком на один день – 5,5% годовых. Ключевой в пресc-релизе регулятора была фраза: «снижение процентных ставок ЦБ, ограничивая стимулы к притоку краткосрочного капитала, должно способствовать повышению сбалансированности внутреннего валютного рынка». Таким образом, снижение процентных ставок ЦБ направлено скорее на ограничение притока спекулятивного капитала, чем на стимулирование кредитования, которое остается на низком уровне по причине все еще высоких кредитных рисков и медленного восстановления экономики. На наш взгляд, в условиях избытка рублевой ликвидности из всех инструментов ЦБ наиболее существенное влияние на денежный рынок оказывает размер ставок по депозитам, которые являются нижней границей для рыночных ставок МБК и РЕПО.

Рубль потерял в стоимости 10 копеек

Решение ЦБ о снижении ставок повлекло сокращение коротких позиций по бивалютной корзине ЦБ, которая поднялась в стоимости на 15 копеек и завершила день на отметке 34,13 руб. При этом доллар укрепился до 29,64 руб./долл. Торговый оборот по сделкам купли-продажи составил 5,5 млрд долл., что свидетельствует о высокой торговой активности. Ставки по валютным форвардным контрактам показали рост на 10–15 б.п., в частности, ставка 1Y NDF поднялась до 4,5%. На наш взгляд, ослабление рубля носит краткосрочный характер, в то время как высокие цены на нефть, обусловливающие приток средств по счету текущих операций, будут способствовать укреплению рубля.

Облигации остались на прежнем уровне

По итогам пятницы рублевые облигации первого эшелона остались на достигнутых ранее ценовых уровнях, отыграв негативную реакцию на снижение ключевых ставок ЦБ во второй половине дня. Некоторую нервозность, наблюдавшуюся на рынке, обусловил рост ставок денежного рынка до 4% годовых, что стало следствием налоговых платежей.

Во втором эшелоне большинство выпусков закрылось в плюсе, в частности, бумаги ЛК Уралсиб-2, БО ЧТПЗ-1, ТрансКонт-1,СамарОбл-5, Магнит-2 подорожали в пределах 10–50 б.п. Судя по планам, о которых сообщила компания, дефицита новых бумаг во II квартале не будет.

Рост предложения на первичном рынке

В пятницу новостные ленты изобиловали сообщениями о планах эмитентов выйти на рынок облигаций. Вот перечень планов по первичным размещениям.

• Москва планирует 7 апреля разместить облигации на 10 млрд руб., предположительно в рамках доразмещения 12-летнего выпуска МГор-48.

• Москва намеревается во II полугодии предложить инвесторам рублевые евроооблигации на сумму 20 млрд руб. сроком обращения пять-семь лет.

• Холдинг МРСК принял решение о размещении облигаций объемом 12 млрд руб.

• ДВМП готовит трехлетние БО на сумму 6 млрд руб.

• Юнимилк принял решение о размещении БО номиналом 3 млрд руб.

• Карелия планирует во II квартале размещение облигаций объемом 2 млрд руб.

Денежный рынок

ЦБ понижает ставки

ЦБ сократил базовые процентные ставки на 25 б.п. начиная с сегодняшнего дня, 29 марта. Ставка рефинансирования установлена на уровне 8,25%. Эта мера ожидалась рынком и не окажет значительного воздействия на ликвидность, однако в долгосрочной перспективе снижение ставок может оказать положительное воздействие на кредитную активность банков.

Налоговые платежи привели к сокращению ликвидности, и ставки на рынке межбанковского кредитования повысились. Индикативная однодневная ставка MosPrime прибавила 16 б.п. и составила 4,1%. Сегодня ставки могут еще подрасти, так как наступают сроки уплаты налога на прибыль.

Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ снизились на 29,5 млрд руб. до 433,6 млрд руб., а депозиты банков – на 82,7 млрд руб. до 592,6 млрд руб. Объем сделок ЦБ по операциям РЕПО-кредитования составил 7 млрд руб., что на 3% выше уровня предыдущей сессии.

Рубль в пятницу ослабел по отношению к доллару, опустившись до отметки в 29,63 руб./долл., и на 22 копейки к евро до 39,63 руб./евро. В результате стоимость бивалютной корзины выросла на 14 копеек и составила 34,13 руб. Сегодня рублю окажут поддержку растущие цены на нефть и слабеющий доллар; мы ожидаем, что национальная валюта будет торговаться у отметки 29,5 руб./долл.

Корпоративные события

Система объявила цену Русснефти; облигации Башнефти остаются привлекательными

АФК «Система» заплатит за Русснефть 100 млн долл. В пятницу АФК «Система» сообщила о том, что заключила с Русснефтью соглашение о приобретении до 49% акций компании за 100 млн долл. При этом Михаил Гуцериев будет возглавлять компанию даже при новом совладельце.

Система приобретает все проблемы Русснефти… Помимо неконтрольной доли в компании, Системе (а если говорить более узко, то Башнефти) достанутся разрозненные активы, снижающаяся добыча и непрозрачная структура собственности. При этом Русснефть обременена долгом в размере 7,5 млрд долл., который, однако, не будет консолидирован. Вместе с тем отметим в качестве положительного фактора, что значительная часть менеджмента Башнефти состоит из бывших сотрудников Русснефти, так что управление приобретенными активами не создаст для них особых проблем.

…но должна добиться синергии актива с Башнефтью. Мы полагаем, что, хотя, учитывая значительный долг и сложную структуру, привлекательность Русснефти весьма сомнительна, Система сможет упорядочить ее работу и обеспечить синергию актива с Башнефтью прежде всего в области увеличения добычи. Таким образом, мы ожидаем положительного влияния сделки на денежные потоки Башнефти и в очередной раз отмечаем привлекательность ее облигаций (~YTP 9,5%). Основной потенциал ценового роста долговых обязательств Башнефти мы связываем с ожидаемым в нынешнем году получением компанией кредитного рейтинга, которое должно обеспечить включение этих облигаций в ломбардный список Банка России.