Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

За прошедшую неделю котировки treasuries понесли существенные потери - спрос на аукционах общим объемом $118 млрд., проведенных на этой неделе Казначейством США, неожиданно оказался ниже ожиданий, что таит в себе немало рисков для экономики страны. В результате, за неделю доходность UST’10 выросла на 16 б.п. - до 3,85%, UST’30 – на 17 б.п. - 4,75% годовых.

В течение прошлой недели Казначейство США провело 3 размещения treasuries общим объемом $118 млрд. Результаты размещений оказались весьма слабыми – показатели спроса откатились до уровней мая-июля 2009 г., а доходности при размещении выше ожиданий ведущих дилеров. Повышение доходности treasuries создает угрозу роста стоимости заимствования для реального сектора экономики, а также создает угрозу возникновения проблем у США по финансированию рекордного бюджетного дефицита, который в 2009 г. достиг $1,4 трлн. В итоге, в этом году эмиссия UST может достичь $2,43 трлн.

Ведущие дилеры американского госдолга уже склоняются к мнению, что лучшие времена для treasuries уже миновали, а эксглава ФРС А.Гринспен заявил, что обеспокоен растущей стоимостью заимствований для США.

В пятницу была опубликована третья оценка ВВП США за IV кв. 2009 г. – показатель был снижен до 5,6% с 5,9%. Пересмотр роста ВВП в меньшую сторону временно ослабил продажи UST. Вместе с тем, согласование механизма экстренной финансовой помощи Греции вновь ослабило спрос на низкодоходные активы.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Внешний фон для суверенного долга развивающихся стран на прошлой неделе был неоднозначным: с одной стороны, рост долговых проблем в США и Европе продолжается, с другой – прояснилась ситуация с поддержкой Греции, что, вероятно, предотвратит дефолт страны.

В результате, индикативная доходность выпуска Rus’30 за неделю выросла на 8 б.п. – до 4,99% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) на фоне резкого роста доходностей американского долга сузился на 8 б.п. – до 114 б.п. Сводный индекс EMBI+ при этом снизился на 10 б.п., достигнув 249 б.п.

В целом, согласование в четверг механизма экстренной финансовой помощи Греции, который вступит в действие в случае неспособности Афин рефинансировать свой долг, способно предотвратить кризис в ЕС. Однако проблемные страны Еврозоны остаются с огромными долгами, что создает угрозу для экономического роста в регионе. Рост доходностей UST на прошлой неделе также показал, что США не застрахованы от подобного сценария.

Таким образом, угроза начала широкомасштабных долговых проблем в развитых стран не добавляет оптимизма инвесторам – страны ЕМ все еще остаются зависимы от внешнего спроса.

Корпоративные еврооблигации

В связи с нестабильным внешним новостным фоном, котировки корпоративных евробондов на прошлой неделе изменялись разнонаправлено при невысокой торговой активности инвесторов. Внимание игроков было приковано к первичному размещению РЖД 7-летних евробондов на $1,5 млрд. со ставкой купона 5,739% годовых. Переподписка книги заявок была более чем пятикратной. Доходность бумаги в первый день торгов составила 5,60% годовых. В целом, бумага оказалась оценена по рынку.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Принятие решения Банка России о снижении ключевых ставок с понедельника на 0,25 п.п., как и ожидалось, не вызвало позитивной реакции на рынке – событие было весьма ожидаемо рынком. На этом фоне кривые ОФЗ и NDF остались практически на одном месте по сравнению с пятницей неделей ранее. Новых идей на рынке пока нет, мы ожидаем движение рынка в боковом диапазоне.

Стоимость годового контракта NDF за неделю снижалась до 4,48% годовых перед решением ЦБ о снижении ставок – очередного минимума с начала торговли данным инструментом. Вместе с тем, на фоне неоднозначного внешнего фона стоимость контракта вновь повысилась до 4,65%. Многие инвесторы ожидали более агрессивных действий ЦБ, что в итоге даже разочаровало рынок. На текущий момент в связи с сохраняющимися проблемами в странах ЕС и США мы пока не видим драйверов дальнейшего снижения NDF и доходностей российских госбумаг.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Главным ожидаемым событием на прошлой неделе стало решение Банка России по процентным ставкам, который снизил их на 25 б.п. Многие инвесторы ожидали более агрессивного снижения на 50 б.п., что вызвало частичную фиксацию на рынке в пятницу. В целом, на текущий момент мы не видим драйверов для продолжения роста котировок бумаг – основное внимание инвесторов будет сосредоточено в первичных размещениях, а рынок будет демонстрировать боковое движение.

Прошедшие налоговые выплаты смогли немного охладить рынок МБК - объем банковской ликвидности снизился до 1,0 трлн. руб., ставки по однодневным кредитам MosPrime выросли до 4,1% годовых. Рубль также не смог закрепится ниже важного уровня в 34,0 руб. по бивалютной корзине. Вместе с тем, пока на рынке нет сильных факторов, способных существенно повлиять на рынок.

Аналогичная ситуация наблюдается и на рынке рублевого долга – в ожидании боле агрессивной политики ЦБ в пятницу по рынку прошла фиксация прибыли, однако наличие большого количества рублей не дает сильно просесть рынку. Сегодня даже наблюдаются покупки в коротком конце кривой I – II эшелонов. В целом, в отсутствии новых идей мы ожидаем на рынке боковик. При этом внимание игроков будет сосредоточено на первичном рынке, где еще можно получить небольшую премию.

Банк «Санкт-Петербург» открыл книгу заявок на покупку биржевых облигаций серии БО-01 на 5 млрд. руб. Банк Санкт-Петербург (- /Ва3/-) по размеру активов сравним с банками Ак-Барс, Номос, Транскредитбанк и несколько превосходит Петрокоммерц. Несмотря на рост резервов по ссудам 2009 г. Банк закончил успешно: увеличил активы на 10% (до 239 млрд. руб. по РСБУ), нарастил собственный капитал на 45,7% (до 33,1 млрд. руб.). В результате, норматив достаточности капитала существенно улучшился и составил 15,1%. Увеличение капитала произошло в 2009 г. за счет привлечения долгосрочного субординированного кредита ЕБРР на $75 млн., от Внешэкономбанка – 1 466 млн. руб., размещения привилегированных акций - $200 млн. Финансовый результат до уплаты налога на прибыль за 2009 г. составил 1,8 млрд. руб., сократившись на 63,4% по сравнению с результатом прошлого года. Основным фактором, повлиявшим на снижение прибыли, стало увеличение резерва на возможные потери по ссудам с 4,4 млрд. руб. до 13,5 млрд. руб. (+208.8%). Предложенный организаторами уровень доходности БО-01 Банка Санкт-Петербург в диапазоне 8,58-9,10% к оферте через 1,5 года смотрится привлекательно. Мы отмечаем, что размещение имеет все шансы пройти по нижней границе, поскольку бенчмарки Петрокоммерц-7 и Номос-8 торгуются на вторичке в диапазоне 7,3-7,8% при дюрации близкой к 1 году.