Новости эмитентов

Русснефть: новый «трудный ребенок» в семье «Системы»?

Сегодня, согласно сообщениям в СМИ, стало известно, что АФК «Система» подписала договор о покупке 49% «Русснефти». Сумма сделки, согласно публикациям, называется в 100 млн долл.

Как мы считаем, самой важной деталью данного события является тот факт, что Холдинг не будет консолидировать долг и заниматься реструктуризацией обязательств Русснефти. Однако, финальную точку в приобретении, возможно, ставить пока рано. Во-первых, согласно СМИ, действие соглашения истекает 1 сентября текущего года, до этого необходимо пройти процедуру due diligence, в результате чего будет принято финальное решение. Во-вторых, наладить родственные отношения с новой «дочкой» может быть несколько проблематично, здесь за семейственность могут вступиться кредиторы Русснефти, среди которых Сбербанк и нефтетрейдер Glencore. Однако, согласно данным газеты «Ведомости», «Системе» удалось найти компромисс с указанными компаниями. В целом, Русснефть в семье Холдинга может стать одной из самых проблемных «дочек». Здесь, помимо прочего, также сказывается достаточно большой долг приобретаемой Компании. Так, по состоянию на конец девяти месяцев 2009 года финансы Русснефти выглядели следующим образом: выручка 83,2 млрд руб. (-30% к а.п.п.г) прибыль от продаж - 13,8 млрд руб. (-35% к а.п.п.г), долг 185,5 млрд руб. (19,4% краткосрочные обязательства). Как уточняют СМИ, «Система» не собирается консолидировать долг Русснефти на своем балансе. Последнее было бы очень проблематичным, поскольку активизация сделок M&A уже привела к ухудшению кредитных метрик у компании. По итогам девяти месяцев консолидированный долг «Системы» достиг 16,116 млрд долл., увеличившись с начала года на 51,3%. В результате, с начала года уровень долговой нагрузки «Системы», по нашим оценкам, возрос с 1,94х до 2,31х по соотношению Финансовый долг/OIBDA. Приобретение является важным, прежде всего, для Башнефти, позволяющим увеличить переработку собственной нефти на НПЗ компании. С учетом того, что сделка не приняла финальный характер, указанные события оказывают нейтральное влияние на бонды как Системы, так и Башнефти.

Денежный рынок

План помощи Афинам, представленный по итогам саммита стран ЕС, несколько снизил опасения инвесторов в отношении неспособности Греции выполнить свои кредитные обязательства, что позволило европейской валюте восстановить позиции к доллару, и в конце минувшей недели пара EUR/USD вернулась на уровень 1,345х.

Тем не менее, несмотря на вроде бы достигнутые соглашения (хотя официальных заявлений так и не последовало), уже вполне очевидно, что проблемы Европы не ограничиваются пределами Греции и любая из стран, испытывающих потребность в рефинансировании текущих долгов, может стать новым источником для беспокойств. Поэтому пока мы не думаем, что подъем курса европейской валюты будет иметь долгосрочного характер.

Впрочем, на сегодняшних торгах евро выглядит вполне устойчиво – с началом европейской сессии пара EUR/USD тестирует отметку 1,35х.

Участники внутреннего валютного рынка довольно резко отреагировали на решение Банка России снизить процентные ставки на 0,25%. На фоне высоких оборотов (объем сделок по инструментам «рубльдоллар » в секции «tom» достиг 4,2 млрд долл.) стоимость корзины выросла с 33,96 до 34,113 руб.

Помимо непосредственно уменьшения ставок ЦБ, которое в принципе выступает против укрепления рубля, поскольку снижает привлекательность операций carry-trade и за счет этого приток спекулятивного капитала, игроков могло насторожить и то, что в прессрелизе Банк России напрямую отметил сохраняющуюся высокую волатильность курса национальной валюты.

Сегодня с утра корзина торгуется в районе 34,20 руб. и, опираясь на текущую конъюнктуру глобальных рынков, особенно сырьевых бирж, где котировки нефти устойчиво торгуются в пределах 79-81 долл. за барр., мы считаем данный уровень бивалютного ориентира завышенным и в ближайшее время ожидаем возобновления тенденции укрепления рубля.

В связи с выполнением расчетов по размещению ОБР на 90 млрд руб. ситуация на денежном рынке в пятницу оставалась относительно напряженной. Ставки на межбанке варьировались в пределах 3,5-4,5%., а общий показатель ликвидности снизился с 1,138 трлн до 1,026 трлн руб.

Основным событием пятницы для рынка стало, разумеется, решение Банка России снизить учетные ставки, а также возобновить проведение депозитных операций «overnight». Отметим, что ставка по таким операциям фактически определяет нижний уровень цен на межбанке. По-видимому, с помощью этого механизма ЦБ планирует оперативно реагировать на конъюнктуру и за счет регулирования ставки по депозитам контролировать объем свободной ликвидности на денежном рынке.

Сегодня участники будут проводить последние в этом месяце налоговые выплаты – по налогу на прибыль, что может оказывать давление на уровень цен на межбанковском рынке.

Долговые рынки

Для международных торговых площадок неделя заканчивалась при смешанных настроениях. Проблемы Греции уже в меньшей степени «давят» на инвесторов, поскольку появился более-менее понятный план финансовой поддержки, предполагающий участие стран ЕС в случае собственной финансовой несостоятельности Греции. Однако уверенности, поддерживающей спрос на рисковые активы, пока не наблюдается.

Американские фондовые площадки закончили торги разнонаправленной динамикой индексов: в пределах + 0,1%. Опубликованные данные по ВВП США за 4 квартал не оправдали прогнозов: 5,6% против ожидаемых 5,9%. Хуже оказался и показатель динамики потребительских расходов: 1,6% против ожидаемых 1,7%.

В части казначейских обязательств США ситуация также поменялась мало. По итогам дня доходность UST несколько снизилась, в частности по 10-летним бумагам до 3,85% годовых (- 3 б.п. относительно предыдущего закрытия в четверг). Этот факт временно исчерпал себя, как минимум до появления новых анонсов, которые, на наш взгляд, не заставят себя долго ждать, поскольку проблема рекордного бюджетного дефицита приобретает все большую актуальность.

Сегодня в США выходят данные по персональным доходам и расходам в феврале, однако с бОльшим интересом участники рынка ждут данных по безработице в марте, которые будут опубликованы в четверг – 1 апреля.

Пятничные торги в сегменте российских еврооблигаций проходили по сценарию, во многом напоминавшему предыдущие торги. Суверенные Russia-30 начинали торговую сессию котировками в районе 115,625%, где и продержались фактически весь день. Ближе к закрытию торгов наметились желающие частично зафиксировать позиции на текущих ценовых уровнях, что, безусловно, повлекло за собой снижение котировок - при закрытии торгов цены Russia-30 были на уровне 115,375%.

В корпоративных еврооблигациях «героем дня» стал выпуск РЖД-17, где была сосредоточена основная торговая активность участников рынка. В первой половине дня котировки евробонда довольно быстро «вырвались» к 101,25%, при этом большую часть дня выпуск торговался по 101%. К моменту закрытия торговых площадок котировки еще несколько убавились – до 100,75% на фоне общей активизации продавцов в корпоративном сегменте, где отрицательная переоценка варьировалась в диапазоне 25 – 50 б.п. Наиболее заметными продажи были в бумагах Газпрома, ВТБ и Транснефти.

Рублевый сегмент без особого энтузиазма встретил новость о снижении на 0,25% ставки рефинансирования и остальных ставок по операциям ЦБ, поскольку ожидания именно такого изменения ставок уже во многом были заложены в текущие ценовые уровни. Более ярким резонанс участников был бы при более агрессивном снижении ставки Банком России или если регулятор предпочел бы сделать паузу, сохранив ставку неизменной. Таким образом, можно констатировать, что регулятор сохраняет некоторую осторожность в своих действиях, поскольку, как можно заметить, эффект, реализуемой денежно-кредитной политики для восстановления реального сектора экономики пока маловыразителен. Какими будут дальнейшие шаги регулятора, пока нет четкой ясности, однако, по нашим ожиданиям, ЦБ вполне может вернуться к механизму снижения ставок в следующем месяце, если инфляция будет оставаться умеренной. При этом не стоит исключать и такого сценария, при котором регулятор может переориентироваться на какой-нибудь иной механизм стимулирования, если укрепится мнение о том, что низкие ставки поддерживают лишь фондовый рынок и не несут какого-то позитивного эффекта для реального сектора экономики.

Не можем не отметить довольно плотный график новых размещений на первую декаду апреля. В условиях наибольшей активности участников, на наш взгляд, будет проходить размещение Москомзайма на 10 млрд руб., который, как стало известно из сообщений информагентств, не исключает своего появления в течение текущего года и в сегменте еврооблигаций.

Примечательно, что при текущих комфортных условиях заимствования на рынок стараются вернуться и эмитенты, не отличающиеся низкими финансовыми рисками. Мы пока не беремся комментировать успешность нового появления на рынке представителей эшелона «выше второго»: так в пятницу закрылась книга заявок на участие в размещении двух выпусков биржевых облигаций «ЮТэйр – Финанс», по которым ставка купона определена в размере 12,5% годовых. Данные выпуски на ММВБ будут размещены во вторник – 30 марта. Насколько заинтересованы участники рынка на текущий момент в высокорисковых инструментах, станет ясно с началом торгов бумаг на «вторичке».