Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Магнит: больше, чем хороший сезон


[31.01.2012]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

Очередной саммит ЕС завершился безрезультатно. Лидеры Европы так и не выработали антикризисного решения для Греции и не согласовали механизм работы нового фонда помощи в размере 500 млрд евро. В ходе саммита были озвучены целевые уровни по средним (внутри экономического цикла) отношениям долга и дефицита бюджета к ВВП для членов еврозоны (60% и -0,5%, соответственно), в которые не укладывается даже сильная Германия (81,7% и -1,4%, соответственно). По-видимому, эти целевые уровни являются неким долгосрочным ориентиром, пути достижения которого пока не найдены. На фоне проблем Греции опасения инвесторов усилились и в отношении Португалии (5-летний CDS расширился за последнюю неделю на 3 п.п. до исторического максимума15 п.п.), несмотря на заверение министра финансов о том, что списаний по госдолгу не будет. До следующего саммита лидеров ЕС, намеченного на 1 марта, каких-либо существенных сдвигов с мертвой точки, скорее всего, не произойдет.

Европейские банки готовы удвоить спрос на средства ЕЦБ. По данным FT, европейские банки намерены увеличить спрос на 3-летние средства ЕЦБ (в рамках LTRO под залог долговых ценных бумаг), которые будут предложены регулятором на аукционе 29 февраля. Напомним, что на прошлом аукционе (в декабре 2011 г.) банки привлекли 489 млрд евро, при этом существенная часть этих средств (~200 млрд евро) осела на депозитах ЕЦБ (объем которых сейчас составляет 413 млрд евро). Судя по динамике доходностей суверенных бумаг с начала этого года, рефинансирование от регулятора позволило снизить давление на них со стороны европейских банков. По-видимому, дополнительная ликвидность в рамках LTRO банкам может понадобиться для закрытия "дыр" в балансах (в 1 кв. банкам необходимо погасить бонды на сумму 230 млрд евро).

Запас рублевой ликвидности пополняется. Депозиты Минфина к погашению вчера были практически полностью пролонгированы, а остаток необходимой ликвидности был покрыт заметным приростом кредитов под залог активов в ЦБ (+81 млрд руб. до 556 млрд руб.), что в конечном итоге нейтрально сказалось на ликвидности. Несмотря на окончание уплаты налога на прибыль (~100 млрд руб.), корсчета и депозиты в ЦБ увеличились вчера еще на 77 млрд руб. до 970 млрд руб., что, по нашим оценкам, наполовину объясняется поступлениями из казны, поскольку интервенции ЦБ практически сошли "на нет". С окончанием налогового периода приток госсредств усилится с последующим умеренным снижением ставок денежного рынка в ближайшие дни (o/n ставки до 5-5,25%).

Эмитенты тестируют рынок "в длину". Успешные результаты размещений годового выпуска ВТБ БО-7 и 2-летнего ГПБ БО-3 (спрос на бумаги был сформирован по нижней границе маркетингового диапазона) подстегнули высококачественных эмитентов к предложению на первичном рынке длинных бумаг. ВЭБ-лизинг (BBB/-/BBB) вчера открыл книгу заявок на покупку облигаций номиналом 10 млрд руб. с ориентиром по ставке купона в пределах 9,0-9,5%, который соответствует YTM 9,20%- 9,73% и DTM 2,6 года к погашению через 5 лет (предусмотрена амортизация на уровне 20% от номинала ежегодно). Премия к близким по дюрации обращающимся выпускам эмитента ВЭБ-лизинг-8,9 (YTP 9,0% @ октябрь 2014 г.) составляет около 20-70 б.п. Газпром нефть (BBB-/Baa3/-) сегодня открыла книгу заявок по выпуску номиналом 10 млрд руб. с ориентиром YTP 8,68-8,94% к 3-летней оферте (кривая ОФЗ плюс120-150 б.п.). При сохранении текущих позитивных настроений на рублевом рынке (которые обусловлены, главным образом, стабильными ценами на нефть), мы считаем, что выпуск ВЭБ-лизинга имеет высокие шансы на успешное размещение среди широкого круга участников внутри границ предложенного ориентира, а бумаги Газпром нефти - ближе к верхней границе диапазона.

Магнит: больше, чем хороший сезон

Вчера Магнит (NR) опубликовал выборочные неаудированные финансовые показатели за 4 кв. и 2011 г., которые мы оцениваем позитивно.

Выручка компании в 2011 г. выросла на 47% г./г. до 11,4 млрд долл., в то время как валовая прибыль - на 59% г./г., превысив темпы роста себестоимости. Валовая рентабельность повысилась до 24,3% с 22,4% годом ранее. Однако рост прочих операционных расходов (SG&A) вследствие активного развития сети оказал давление на операционную прибыльность: рентабельность по EBITDA осталась на уровне 2010 г., а рентабельность по EBIT даже немного снизилась - на 0,4 п.п.

Важно отметить, что эффективность, которую продемонстрировала компания в 4 кв. 2011 г., оказала существенное положительное влияние на годовые показатели в целом. Так, рентабельность по EBITDA в последнем квартале года достигла рекордных 10,8%, тем самым увеличив годовой показатель до 8,2% (напомним, что за 9М 2011 г. он составлял 7,2%, а годовой прогноз - 7,5%).

Повышение уровня рентабельности в 4 кв. 2011 г. менеджмент компании связывает, в первую очередь, с улучшением закупочных условий благодаря существенному росту оборота сети, а также с резким повышением эффективности работы гипермаркетов в декабре (особенно, в предпраздничные дни). По данным компании, в целом около 50% валовой маржи было получено от гипермаркетов и только 22% - за счет "магазинов у дома". Кроме того, была отмечена некоторая тенденция к увеличению дорогостоящих (высокомаржинальных) покупок в декабре 2011 г. по сравнению с аналогичным периодом 2010 г.

Согласно озвученным в ходе телеконференции прогнозам, в 2012 г. компания ожидает увеличения продаж на 25-30% г./г. при сохранении рентабельности по EBITDA на уровне 2011 г. - в диапазоне 7,5-8%. Снижение ставки страховых взносов с 1 января этого года с 34% до 30% приведет, по оценкам компании, к увеличению маржи EBITDA в 2012 г. как минимум на 0,2 п.п.

Компания повысила прогноз по капвложениям на 2012 г. с 1,2-1,3 млрд долл. до 1,4 млрд долл., которые будут направлены на открытие 800 "магазинов у дома", 50-55 гипермаркетов, 550 косметических магазинов, 3 дистрибуционных центров, а также на покупку 600 грузовиков. До 70% капвложений компания планирует профинансировать за счет собственных средств, а остальные 30% - за счет привлечения нового долга. В ходе телеконференции был озвучен показатель Чистый долг/EBITDA на конец года на уровне 1,27х (на середину он составлял 2,19х). Как мы понимаем, столь существенное сокращение этого показателя связано, главным образом, с сезонным увеличением остатков на счетах, и, вероятно, в течение года долговая нагрузка будет расти.

Исходя из озвученных планов, даже с учетом новых заимствований, долговая нагрузка Магнита сохранится в комфортных пределах: по нашим оценкам, на конец 2012 г. -1,5х в терминах Чистый долг/EBITDA. В августе 2011 г. компания зарегистрировала еще 3 выпуска бондов на 15 млрд руб. На наш взгляд, при улучшении рыночных условий компания может воспользоваться этой возможностью для частичного финансирования своих капвложений.

Сейчас в обращении находятся 6 выпусков биржевых облигаций Магнита на общую сумму 15,5 млрд руб., торговая ликвидность в них незначительна. Привлекательность бумаг заметно ограничивается их отсутствием в списке РЕПО с ЦБ.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: