Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: ЦБ вновь начинает "затягивать гайки" с ликвидностью


[31.01.2012]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Очередной европейский саммит не принес каких-то принципиальных решений, и это только усилило опасения инвесторов в том, что долговые проблемы Португалии могут стать еще одной темой для продолжительного обсуждения. Среди европейских госбумаг португальские по-прежнему в аутсайдерах, требования к рисковым премиям продолжают расти. Европейская долговая «soap-опера» мотивирует к тому, чтобы укреплять «защитные» позиции – UST на волне спроса.

Разочаровываясь по причине отсутствия какого-либо прогресса в решении греческих проблем и понимания по части того, как будет дальше развиваться ситуация вокруг Португалии, инвесторы стараются укрепить свои «защитные позиции».

Результаты проходившего вчера саммита стран ЕС ограничиваются лишь тем, что было разработано бюджетное соглашение, однако его подписание отложено до мартовской встречи. При этом консенсуса по его утверждению не достигнуто: во Франции ратификация данного соглашения может быть отложена до выборов в апреле-мае, Чехии необходимо урегулировать ряд политических несоответствий, Великобритания и вовсе не участвуют в разработке. Таким образом, говорить о каком-либо позитиве не приходится. Напротив изрядно разочаровывают риски возможного усугубления долговых проблем Португалии. На фоне этого госбумаги Португалии остаются в аутсайдерах, демонстрируя наиболее существенный рост доходностей, по 10-летним бумагам она по итогам вчерашнего дня составила 16,6%, прибавив порядка 2%. В то же время бумагам Испании и Италии удается избегать столь же мощного sale-off. При этом для итальянских бондов новые размещения не являются дополнительным мотивом для усиления роста доходности. Вероятно, этому способствует факт того, что новое предложение удается продвигать с доходностью ниже, чем на предыдущих аукционах. Так, доходность 5-летних бондов сложилась на уровне 5,39% годовых против 6,47 на аналогичном декабрьском аукциона, по 10-летним – 6,08% против 6,98% годовых. Отметим, что на уровне 6,08% доходность итальянских 10-летних бумаг осталась до закрытия.

Гособязательства Германии снова оказались в списке наиболее востребованных позиций – доходность 10-летних бумаг снизилась на 7 б.п. до 1,79%.

Казначейские обязательства США по-прежнему отлично справляются с ролью ключевого защитного актива – внутри дня на фоне усиливающихся негативных настроений доходность 10-летних UST снижалась до 1,81% годовых, притом, что еще в конце прошлой недели она была около отметки 1,89% годовых. Ажиотаж несколько умерила макростатистика, продемонстрировавшая рост потребительских доходов в декабре на уровне 0,5% при прогнозе в 0,4%, а также заметно превзошедший прогноз январский индекс деловой активности Далласа, составивший 15,3х при ожидании 1,5х. По итогам дня доходность 10-летних UST составила 1,85% годовых.

В понедельник валютная пара EUR/USD демонстрировала снижение в первой половине дня в ожидании итогов экстренного саммита лидеров ЕС. Кроме того, дополнительным негативным фоном, оказывающим давление на европейскую валюту, оставался до сих пор неразрешенный вопрос с добровольной реструктуризацией греческого долга, а также жесткие заявления министра финансов Германии о состоянии дел в Греции. Ближе к вечеру были опубликованы данные о личных доходах и расходах в США. Изменение направления торгов можно было наблюдать с подведением итогов саммита, на котором лидеры ЕС договорились запустить механизм ESM на год раньше намеченного (уже в середине текущего года). По итогам вчерашних торгов валютная пара EUR/USD находилась на уровне 1,3125х, а в рамках сегодняшней азиатской сессии практически полностью отыграв вчерашнее падение, достигла значения 1,319х.

Российские еврооблигации

Уменьшение оптимизма на внешних площадках стало поводом для фиксации прибыли. Вместе с тем, инвесторы рассматривают текущую коррекцию как временное явление и пока не готовы активно выходить из российских активов.

Новая неделя началась небольшим «гэпом» вниз, участники рынка не стали игнорировать ухудшение внешнего фона, спровоцированное слабыми макроданными из США и опасениями возможного распространения вируса «преддефолта» и на Португалию.

Котировки суверенных Russia-30 при открытии были на уровне 118,375%, затем большую часть торгов сделки проходили по ценам в диапазоне 118,125% - 118,375%. Основное давление распространялось со стороны демонстрирующих отрицательную динамику фондовых площадок, а также напрягающей инвесторов неопределенности в отношении европейских долгов.

Ситуация отчасти поменялась с открытием американских площадок: некоторое уменьшение ажиотажного спроса на UST позволило вернуться котировкам Russia-30 к отметке 118,5%.

В негосударственном секторе также день характеризовался желанием зафиксировать рост предыдущих дней. Снижение котировок в среднем было на уровне 50 б.п., хотя по нефтегазовому сектору в длинных выпусках переоценки достигали 1%.

Довольно ярко перемену общих настроений в пользу продаж отражала динамика длинных бумаг ВымпелКома, которые по итогам дня подешевели на 0,375% - 0,5%. Что касается прежних фаворитов – бумаг металлургического сектора (ТМК, Евраза, Северстали, Металлоинвеста), то здесь переоценка ограничивалась 25 б.п.

Отметим, что на фоне проявившегося перед закрытием спроса на суверенные бумаги чуть более комфортным стало положение бумаг нефтегазового сектора: появился спрос на выпуски Газпром-19, Газпром-34, позволивший ограничить переоценку по итогам дня 0,5% - 0,75%.

Рублевые облигации

Инвесторы в рублевые облигации «впечатлились» динамикой остальных сегментов и также постарались по возможности зафиксироваться. Основное «действо» разворачивалось в сегменте ОФЗ. В части корпоративного сектора активность минимальна - внимание потенциальных покупателей отвлекает на себя нарастающий поток первичного предложения.

Сегменту ОФЗ не удалось избежать давления продавцов, ориентирующихся на коррекцию на остальных площадках. Вместе с тем, можно отметить, что участники не старались активно продавливать котировки вниз в преддверии подведения итогов очередного отчетного месяца. В большей степени продажи затронули выпуски серий 26204 и 26205. При этом в среднем котировки последних сделок были в пределах 30 б.п. ниже уровней пятницы.

В негосударственных бумагах активность оставалась минимальной при смешанной ценовой динамике.

В «плюсе», но при минимальных оборотах, день закончился для бумаг Евраза, Мечела, СамарОбл-7, ЕвроХим-3, ВК-Инвест3. При этом наиболее ощутимой фиксация оказалась для бондов ФСК-13, ГазпромК03, Газпром-11, Газпром-13.

Как мы полагаем, участники не настроены активно пересматривать сформировавшиеся уровни доходности, ожидая, что общая рыночная ситуация в ближайшее время не будет существенно меняться. При этом и без того весьма умеренный покупательский интерес «отвлекает» на себя приток первичного предложения, который, по сути, предлагает доходности, соответствующие текущим рыночным уровням. Так, за вчерашний день к общему списку добавились Газпром нефть и ВЭБ-Лизинг с новыми выпусками по 10 млрд руб., РСХБ с займом на 5 млрд руб., Росбанк, наметивший вторичное размещение бумаг серии А3 на 3,6 млрд руб. Помимо этого, процесс book building по новым бумагам на 4 млрд руб. запланирован Теле2 СПб.

Forex/Rates

ЦБ вновь начинает «затягивать гайки» с ликвидностью, провоцируя рост ставок денежного рынка, а также способствуя укреплению рубля.

Рубль на локальном валютном рынке при открытии вчерашних торгов продемонстрировал небольшое снижение, отреагировав на неблагоприятный внешний фон. Вместе с тем, участники рынка продолжали трансформировать валютные позиции под уплату налога на прибыль. Сегодня, на фоне улучшения внешней конъюнктуры, национальной валюте, скорее всего, удастся компенсировать вчерашние потери. Вместе с тем, не стоит забывать о том, что налоговые платежи завершились, и теперь не следует рассчитывать на поддержку со стороны экспортеров в формировании тренда по укреплению рубля.

Ликвидность банковской системы, несмотря на высокий уровень остатков на счетах в ЦБ, не выглядит комфортной. Ставки денежного рынка (MosPrime o/n и прямое РЕПО с ЦБ) вчера сровнялись у отметки 6,09%.

При этом на аукционах по привлечению ресурсов у Банка России вновь можно было наблюдать повышенную активность. Однако сегодня банкам предстоит пережить очередной «шок» в виде возврата ЦБ средств, ранее привлеченных на аукционах семидневного и однодневного прямого РЕПО, в суммарном объеме порядка 245,97 млрд руб. Дело в том, что сегодня ЦБ резко сократил лимиты на предстоящих аукционах до 10 млрд руб., из чего следует, что вновь приоритетным источником средств может стать РЕПО по фиксированной ставке. Кроме того, это будет являться отличным стимулом участвовать в депозитном аукционе Минфина.

Наши ожидания

Не получив ожидаемого результата от саммита ЕС, инвесторы в европейские госдолги продолжат действовать весьма осторожно. При этом из макроданных по ЕС сегодня наибольшего внимания заслуживает отчет по безработице в декабре. Американская статистика фокусирует на индексе потребительского доверия за январь.

Инвесторы в российские еврооблигации сегодня продолжат фиксацию только в случае притока новых негативных новостей по Европе. Динамика рублевых бумаг будет определяться тем, насколько укрепятся в течение дня позиции рубля. К тому же фактор финальных торгов месяца для локального рынка всегда очень весом.

На денежном рынке мы ожидаем сегодня ощутимого роста ставок. Следствием имеющегося недостатка рублевой ликвидности будет дальнейшее укрепление позиций национальной валюты.

Главные новости

ВЭБ-лизинг (-/ВВВ/ВВВ): первичное предложение.

Инвестиционная привлекательность бумаг эмитента во многом складывается за счет квазигосударственного статуса компании и поддержки в фондировании от госструктур. На наш взгляд, размещение интересно при доходности в диапазоне 9,2-9,4% годовых, то есть ближе к нижней границе обозначенного ориентира. Премию к собственным бумагам в размере от 30 б.п. мы рассматриваем как компенсацию за фактический 5-летний срок обращения бумаг (дюрация в 2,6 года формируется за счет амортизационной структуры).

Событие. Компания ВЭБ-лизинг открыла книгу заявок на облигации серии 06 объемом 10 млрд руб. Закрытие книги – 3 февраля, дата размещения – 7 февраля. Выпуск имеет амортизационную структуру. Ориентир купона: 9,0-9,5% годовых, что соответствует доходности 9,2-9,7% годовых, дюрация 2,6 года при сроке обращения выпуска 5 лет.

Комментарий. Хотя компания еще на предоставила отчетность за 2011 год (последняя на 1 июля 2011 года), тем не менее, уже сейчас можно сказать, что второе полугодие для эмитента прошлого «под флагом» интенсивного роста. Это подтверждается тем фактом, что впервые за свою историю компания в 3 квартале прошлого года вышла на 1 место по размеру лизингового портфеля в России с показателем 274 млрд руб., обогнав ВТБ Лизинг (270 млрд руб.) и Сбербанк Лизинг (203 млрд руб.). Напомним, что ключевыми сегментами, в которых работает компания, являются ж/д перевозки, авиа- и морские перевозки, энергетический комплекс. На конец 2010 года на них приходилось 41%, 26%, 15% и 13% чистых инвестиций в лизинг соответственно. Однако мы не исключаем, что в связи с реализацией программы SSJ-100 доля сектора авиаперевозок в портфеле могла вырасти.

Поскольку акционером компании является ВЭБ, а порядка половины кредитного портфеля (89% пассивов) предоставлено кредитами ВЭБа (26% кредитного портфеля на 1 июля 2011 года) и Группы ВТБ (20%), то основной составляющей инвестиционной привлекательности компании, несомненно, является квазигосударственный риск и отраслевая значимость реализуемых проектов. В целом, это объясняет и рейтинг эмитента на уровне суверенного (-/ВВВ/ВВВ).

В рамках нового выпуска ВЭБ-лизинг предлагает премию на уровне 80-130 б.п. к бумагам «материнского» ВЭБа и 30-80 б.п. к собственным выпускам. На наш взгляд, премия к рынку достаточно объективная, с учетом того, что выпуск на самом деле 5-летний, а дюрация 2,6 года получается за счет амортизационной структуры. На наш взгляд, бумаги вполне интересны при доходности в диапазоне 9,2-9,4% годовых, то есть ближе к нижней границе ориентира.

Магнит: достойные финансовые результаты за 2011 г.

Выручка показала рекордный для ритейлера рост за последние годы, даже на фоне неожиданно низкой продуктовой инфляции. Примечательным моментом итогов 2011 г. также стала прибыльность бизнеса, которую компании удалось обеспечить на уровне 2010 г., заметный вклад внес 4 квартал. Долговая нагрузка остается на комфортном уровне, ритейлер подготовился к погашению облигаций на 5 млрд руб. в марте этого года. Обращающиеся облигации Магнита на текущих уровнях не представляют интереса.

Событие. Вчера продуктовая сеть Магнит представила неаудированные финансовые результаты за 2011 г. по МСФО.

Комментарий. Отметим, что компания впервые раскрывает в январе выборочные финансовые данные за год (аудированная отчетность традиционно появится только в марте), что сделано для более оперативного информирования инвестсообщества об итогах деятельности сети, о чем вчера было заявлено менеджментом в рамках конференц-звонка. Данная, на наш взгляд, позитивная практика будет применяться и в дальнейшем, в том числе в части полугодовых итогов.

Что касается финансовых результатов за 2011 г., то они вторят солидным операционным результатам Магнита, ранее представленным компанией. На фоне неожиданно низкой продуктовой инфляции ритейлер показал рекордный для себя за последние годы рост выручки как в рублях (на 42,1% до 335,6 млрд руб.), так и в долларах (на 47% до 11,4 млрд долл.). Этому способствовали: рост сопоставимых продаж (LFL составил 11,09%) и активное расширение сети (запущено 1254 магазина, торговая площадь увеличилась на 38,5% до 1,97 млн кв. м.). В 2012 г. руководство компании ожидает рост продаж на 25-30%, чему должно поспособствовать дальнейшее органичное развитие сети. Так, по плану в 2012 г. будет открыто около 800 магазинов «у дома», 50-55 гипермаркетов и свыше 500 косметических магазинов. Кроме того, менеджмент Магнита заверил, что российская продуктовая розница «чувствует себя неплохо».

Наиболее примечательным моментом финансовых результатов Магнита стала прибыльность бизнеса, особенно в 4 кв.: рентабельность EBITDA достигла 10,8%, а в целом за 2011 г. – 8,18% («+0,06» п.п. к 2010 г.). При этом целевой уровень, обозначенный компанией, составлял 7,2-7,5%. Добиться хорошего результата удалось за счет оптимизации расходов, в частности на персонал, улучшения условий закупок (по мере роста масштабов бизнеса сети). Кроме того, свой вклад внесли заметно возросшие декабрьские предпраздничные продажи гипермаркетов и изменяющиеся в сторону более дорогих товаров предпочтения покупателей. В 2012 г. менеджмент ожидает рентабельность EBITDA в переделах 7,5-8%.

Вчера Магнит не представил размер долга по итогам 2011 г., но менеджмент сообщил, что соотношение Чистый долг/EBITDA составило 1,27х против 1,4х в 2010 г. При этом у компании имеется запас ликвидности в виде депозитов на сумму порядка 8 млрд руб., которые, вероятно, были сформированы после SPO на 475 млн долл. (около 15 млрд руб.), проведенного в декабре. Депозиты, по данным компании, будут в том числе направлены на погашение в марте 2012 г. облигаций Магнит Финанс 02 на 5 млрд руб. В дальнейшем вряд ли стоит ждать заметного увеличения долговой нагрузки компании, поскольку масштабы инвестпрограммы на 2012 г. скорректированы относительно 2011 г. (1,4 млрд долл., что меньше на 250 млн долл.), а ее бОльшая часть будет профинансирована за счет собственных средств.

Облигации Магнита в настоящее время вряд ли могут представлять интерес для инвесторов на текущих уровнях доходности и при низкой ликвидности.

Газпром нефть (Ваа3/ВВВ-/-): первичное предложение.

Ожидаем размещение облигаций компании ближе к нижней границе диапазона (8,68%).

Событие. Газпром нефть сегодня открывает книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций серии 11 объемом 10 млрд руб. Ориентир ставки 1 купона составляет 8,5-8,75% годовых, что соответствует доходности к 3-летней оферте на уровне 8,68-8,94% годовых. Закрытие книги – 2 февраля.

Комментарий. Компания предлагает премию к обращающимся займам от 20 б.п. Напомним, что ГПБ, другая аффилированная Газпрому структура, на днях закрыл книгу с доходностью 8,68% годовых к 2-летней оферте. На наш взгляд, учитывая общий настрой инвесторов, итоги последних размещений и текущие уровни доходности бумаг нефтегазового сектора (см. карту рынка), мы ожидаем размещение бумаг эмитента ближе к нижней границе диапазона.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: