Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Ежедневный обзор долговых рынков


[31.01.2012]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Ситуация на рынках

Как мы и предполагали, падением завершили вчерашний день российские еврооблигации на фоне проходящего в Брюсселе саммита ЕС. Суверенные бумаги и евробонды корпоративного сектора в среднем потеряли 0,2-0,3%.

По итогам торгов понедельника котировки большинства выпусков корпоративных облигаций выросли. Сегодня мы ожидаем продолжения роста цен на рублевом рынке.

Американские индексы 30 января немного снизились. S&P500 уменьшился на 0,25%, Dow Jones сократился на 0,05%. Бразильский индекс Bovespa опустился на 0,21%.

Европейские индексы завершили предыдущий день снижением. FUTSEE 100 потерял 1,09%, DAX понизился на 1,04%, французский CAC 40 упал на 1,60%.

По итогам вчерашнего дня контракт на Light Sweet снизился на 0,78%; Brent подешевел на 0,64%. Сегодня Light Sweet торгуется $99,31 (+0,54%); Brent стоит $111,46 (+0,64%). Спред между Brent и Light Sweet составляет $12,15.

Драгоценные металлы показывают умеренно позитивную динамику. Стоимость тройской унции золота составляет $1736,45. Серебро подорожало до $33,6425. Соотношение стоимости золота и серебра составляет 51,61.

Ключевая статистика на сегодня:

Розничные продажи Германии (11:00);
Безработица в Германии (12:55);
Безработица в Еврозоне (14:00);
Индекс деловой активности Ассоциации Менеджеров в Чикаго (18:45);
Доверие потребителей в США (19:00).

Новости и статистика

США

Согласно опубликованному Бюро экономического анализа США отчету, личные доходы американцев выросли в декабре на 0,5%, личные расходы снизились меньше, чем на 0,1%. В целом за 2011 год как доходы, так и расходы выросли на 4,7% (3,7% и 3,8% соответственно в 2010 году).

Положительное влияние на рост доходов оказала улучшающаяся ситуация на рынке труда: зарплаты выросли на $29,1 млрд. в декабре после снижения на $1,4 млрд. в ноябре. Если правительство к тому же продолжит создавать новые рабочие места, то растущий уровень потребительского доверия поддержит экономику в 2012 году.

Германия

Потребительские цены в январе упали на 0,4%, в декабре индекс цен составлял 0,7%. В сравнении с январем 2011 года цены выросли на 2,0%. Как и в течение предыдущих месяцев, январский уровень инфляции объясняется ростом цен на электроэнергию и моторное топливо.

Европа. Саммит ЕС: итоги.

Очередной саммит ЕС не преподнёс рынкам сюрпризов. Во-первых, был согласован размер и сроки запуска европейского стабилизационного механизма (ESM), который придет на смену действующему в настоящее время EFSF. Стабилизационный механизм будет запущен в июле 2012 года, его объем составит 500 млрд. евро. Германия вновь отказалась рассматривать вопрос о возможном объединении EFSF и ESM, что могло бы увеличить размер последнего до 750 млрд. евро.

Основные моменты по новому бюджетному договору ЕС были согласованы, его окончательное подписание планируется в марте. Однако помимо Великобритании, Чехия стала второй страной в Евросоюзе, которая отказалась подписывать новый договор в связи с разногласиями в парламенте страны. Напомним, что бюджетный пакт, в частности, будет предполагать штрафы для стран, нарушивших предельные размеры бюджетного дефицита и гос. долга. Как мы отмечали в нашей стратегии на 2012 год, мы сомневаемся, что подписание этого договора способно стабилизировать ситуацию на долговом рынке само по себе, и конечно не решит проблему суверенных долгов и рецессии в Европе.

Вновь лидеры ЕС высказали сильную озабоченность относительно ситуации в Греции. В частности, А. Меркель отметила, что ситуация с долговой устойчивостью в Греции по-прежнему кране плохая и предположила, что потребуется более серьезный вклад частных инвесторов в решение этого вопроса. Эти заявления выглядят крайне неприятно, учитывая, что потери частных кредиторов и так могут превысить запланированные ранее 50%.

Мы полагаем, что итоги саммита окажут нейтральное воздействие на рынки. В последнее время, восприятие рисков еврозоны инвесторами улучшилось, и в первую очередь за счет вливания ликвидности на рынки со стороны ЕЦБ. Инвесторы уверены, что в среднесрочной перспективе ЕЦБ удастся нейтрализовать проблемы с ликвидностью в банковском секторе и негативную динамику на рынке суверенных долгов. Поэтому, в перспективе нескольких недель рост на рынках может продолжиться. Однако, сама по себе проблема долга и рецессии в Европе остается нерешенной, поэтому и риски падения останутся высокими как минимум в ближайшие 6 месяцев.

Новости эмитентов

Госкомпания «Транснефть» получила претензии от налоговых органов в размере 2 млрд. рублей за неуплату налогов с еврооблигаций. В результате эмитент принял решение досрочно погасить все находящиеся в обращении евробонды на сумму $4,15 млрд.

ЛОКО-Банк установил ставки 3-4го купонов по облигациям серии БО-1 на уровне 9,8% годовых. Купонный доход по займу составит около 122,2 млн. рублей или 48,87 рубля на одну бумагу.

В текущем году Удмуртия планирует разместить облигации на 2,5 млрд. рублей. Привлечение займа осуществляется в пределах верхнего долга Удмуртской Республики (21,8 млрд. рублей). Цель выпуска – финансирование дефицита бюджета.

Компания МТС 28 января 2012 года полностью погасила 7-летние еврооблигации на $400 млн. Суммарный объем долговых обязательств компании на конец III квартала 2011 года составил $7,25 млрд. Из обращающихся на рынке рублевых и евробондов в настоящий момент интересных торговых идей нет.

Российские еврооблигации

Вчера на рынках рисковых активов наблюдалась коррекция. Не смогли избежать ее и российские евробонды. Это, впрочем выглядело вполне естественно после устойчивого роста предыдущих дней. Выпуск Россия-30 снизился на 0,2% и опустился до 118,5% от номинала. Расширился и индикативный спрэд Россия- 30-UST-10 c 225 б.п. до 235 б.п.

Бумаги корпоративного сектора также показали умеренное снижение, которое в большинстве случаев не превышало 0,3%.

Динамику хуже рынка демонстрировали «длинные» облигации, в частности, ВТБ-35, который упал на 0,8%, Газпром-34 и Газпром-37, потерявшие 0,7%. Падением в районе 0,5% завершили день Лукойл-22, Вымпелком- 16 и РЖД-17.

В настоящий момент на рынках складывается позитивный внешний фон. Нефть Brent прибавляет порядка 0,6% и торгуется в районе 111,4$/баррель. В «плюс» вышли и фьючерсы на американские индексы. Выпуск Россия-30 растет в пределах 0,05%. Как мы отметили, в ближайшие несколько недель рост рынка может продолжиться.

Облигации зарубежных стран

Европа

Проходивший саммит ЕС оказал негативное влияние на европейские долговые рынки. Доходность по испанским и итальянским 10-летним облигациям немного выросла. Однако, итоги аукциона по размещению итальянских бумаг можно назвать успешными. Напомним, вчера Италия размещала 5- летние и 10-летние облигации общим объемом 8 млрд. евро. Доходность бумаг при размещении снизилась, при этом спрос на них увеличился. В частности, доходность по 10-летним облигациям снизилась до 6,08% годовых против 6,98% годовых, зафиксированных на аукционе в декабре. При этом спрос превысил предложение в 1,42 раза, тогда как в декабре коэффициент Bid-to-Cover составлял только 1,36.

Падение доходностей на рынке суверенных долгов в Европе оказывает позитивное влияние на мировые рынки. Вероятно, подобная ситуация сохранится в ближайшие недели, учитывая, что ЕЦБ уже обещал провести аукцион по предоставлению 3-летних кредитов банковскому сектору Европы неограниченным объемом. Отметим, что именно эти кредитные средства, предоставленные банковскому сектору в декабре на 523 млрд. евро помогли снизить напряжение на рынке.

Тем не менее, повышенное внимание начинает вызывать Португалия. В частности, вчера, доходность 10-летних португальских облигаций взлетела на 2,17% до 17,4% годовых, а доходность двухлетних бумаг выросла до 21,0%. Инвесторы начинают опасаться, что лидеры ЕС нарушат обещание списывать долг только Греции. Растет беспокойство, что по этому же пути пойдет и Португалия.

Денежный рынок

Объем средств на корсчетах и депозитах ЦБ РФ на утро 31 января поднялся на 77 млрд. рублей – до 969,7 млрд. рублей. Сальдо операций с ЦБ РФ по предоставлению ликвидности составляет 76,6 млрд. рублей (днем ранее 38,3 млрд. рублей). Чистая ликвидная позиция банков составляет -400 млрд. рублей (против -436 млрд. рублей днем ранее).

Индикативная ставка Mosprime O/N продолжила рост, увеличение составило 2 б.п. – до 6,09% годовых, ставка Mosprime 3М выросла на 4 б.п. – до 7,01% годовых.

В ходе утреннего аукциона прямого однодневного РЕПО спрос превысил предложение в 1,7 раза, составив почти 85 млрд. рублей (при лимите 50 млрд. рублей). В результате аукциона было привлечено 38 млрд. рублей под 6,07% годовых. Днем ранее на утреннем аукционе однодневного прямого РЕПО было привлечено 47,4 млрд. под 6,04% годовых.

В ходе вечерней сессии спрос составил 135 млрд. рублей. Было привлечено 13 млрд. рублей под 6,09% годовых. Днем ранее на вечернем аукционе было привлечено 2,5 млрд. рублей под 6,05% годовых.

Структура задолженности перед Банком России осталась прежней. Высоким остается показатель задолженности банков по кредиту под активы и поручительство. Его значение выросло на 80 млрд. рублей и составило 556 млрд. рублей. Задолженность банковской системы по операциям прямого РЕПО на аукционной основе практически не изменилась и составила 542 млрд. рублей. При этом финансирование посредством РЕПО по фиксированной ставке понизилась так и осталась на нулевых значениях.

Вчера состоялась выплата налога на прибыль, а также погашение задолженности перед Минфином в размере 162,2 млрд. рублей. На этой неделе мы ожидаем улучшения ситуации на денежном рынке.

Сегодня Минфин проведет депозитный аукцион на 10 млрд. рублей. Дата внесения депозитов – 1 февраля, дата возврата депозитов – 30 мая. Минимальная процентная ставка размещения 7,25% годовых.

Сегодня лимит по прямому однодневному РЕПО составляет 10 млрд. рублей (против 50 млрд. рублей днем ранее), по недельному РЕПО – 10 млрд. рублей.

Рублевые облигации

Вторичный рынок

Объем биржевых торгов и в режиме РПС составил почти 22,5 млрд. рублей, что на 20% ниже показателя предыдущего дня. Оборот с корпоративными облигациями в сегменте РЕПО – 80 млрд. рублей (днем ранее 73 млрд. рублей). Основные торги, чуть более половины всего дневного оборота, прошли с бумагами, дюрация которых ниже трех лет. При этом стоит отметить повышение интереса к более длинным выпускам в секторе корпоративного долга. Мы полагаем, что эта тенденция сохранится в случае стабильности на внешних рынках. Цены большинства рублевых корпоративных облигаций завершили день ростом цен. Активность торгов находилась на среднем уровне.

Ценовой индекс IFX-Cbonds-Р по итогам дня вырос на 0,03% - до 104,99.

Наиболее ликвидными были облигации ФСК-13, Транснефть-3, Росбанк А3. Лидеры роста цены: Мечел-13, Евраз-Холдинг Финанс 4-й и 7-й серий. Лидеры снижения цены: Мечел-17, ФСК-13, Акрон-5.

Сегодня мы ожидаем роста цен на рынке рублевых корпоративных облигаций. Окончание налогового периода будет способствовать восстановлению денежного рынка, что в свою очередь будет способствовать активизации покупок на внутреннем долговом рынке. На внешнем фоне позитивным фактором для внутреннего рынка будет служить удачное размещение 10-летних облигаций Италии на €7,5 млрд. с доходностью 6,08% годовых (в декабре 6,98% годовых). На вчерашнем саммите ЕС вопрос по поводу ситуации в Греции так и не был решен. По итогам встречи было сообщено, что подписание соглашения с частными кредиторами ожидается до конца этой недели.

Первичный рынок

Рынок корпоративных облигаций

Газпромбанк (Ваа3/ВВ+/-) 1 февраля планирует разместить облигации БО-03 на 10 млрд. рублей. Купоны выплачиваются 2 раза в год. Оферта по выпуску предусмотрена через 2 года. Ставка 1-го купона по выпуску составила 8,55 годовых. Индикативная ставка 1-го купона находилась в диапазоне 8,5-8,75% годовых, доходность к оферте – 8,68-8,94% годовых. Книга заявок была открыта с 11.00 мск 24 января до 15.00 мск 27 января.

Евразийский банк развития (ЕАБР) (А3/ВВВ/ВВВ) планирует 3 февраля разместить облигации 1-й серии объемом 5 млрд. рублей. Срок обращения ценных бумаг – 7 лет. По выпуску планируется оферта через 2 года после размещения ценных бумаг. Купоны выплачиваются 4 раза в год. Ставка купона, заявленная организаторами займа, находится на уровне 9-9,5% годовых, что соответствует доходности к 2-летней оферте в диапазоне 9,31-9,84% годовых. Книга заявок будет открыта с 26 января по 2 февраля. Эмитент предлагает премию к своей кривой около 20-60 б.п., а к кривой ВТБ 90-130 б.п. В текущий момент выпуск ЕАБР-3 торгуется около 9,1% годовых. На наш взгляд, предложение эмитента интересно для участия в займе от нижней границы.

Банк Зенит (Ba3/-/B+) 7 февраля планирует разместить облигации серии БО-04 на 3 млрд. рублей. Выпуск маркетируется по доходности к годовой оферте на уровне 9,2-9,41% годовых, по ставке 1-го купона 9- 9,2% годовых. Книга заявок на покупку бумаг будет открыта 23 января с 12.00 мск до 16.00 мск 3 февраля. Таким образом, премия к кривой доходности торгующихся на рынке облигаций Зенита составляет 35-70 б.п. Предложение банка интересно для участия в займе от середины заявленного диапазона. Более подробную информацию смотрите в нашем специальном комментарии к первичному размещению.

РСХБ (Baa1/-/BBB) 7 февраля планирует разместить облигации серии БО-2 на 5 млрд. рублей. По выпуску предусмотрена оферта через 1,5 года. Выпуск маркетируется с доходностью в диапазоне 8,42-8,68% годовых, ставка 1-го купона 8,25-8,5% годовых соответственно. Дата закрытия книги - 3 февраля в 15.00 мск. Верхняя граница диапазона (8,68% годовых) предполагает премию к собственной кривой около 15 б.п., а уровень 8,42% годовых вообще не предполагает никакой премии ко вторичному рынку. На наш взгляд предложение интересно от верхней границы предполагаемого диапазона. Учитывая дюрацию займа (1,44 года) и сохраняющуюся неопределенность на внешних финансовых рынках, на наш взгляд премия по новому выпуску должна быть повыше. Из торгующихся на вторичном рынке бумаг РСХБ наиболее интересно выглядит БО-6, который торгуется с премией около 40 б.п.

«ВЭБ-Лизинг» (-/ВВВ/ВВВ) открывает книгу заявок на покупку амортизационных бумаг 6-й серии на 10 млрд. рублей. Срок обращения выпуска составит 10 лет. Книга будет открыта с 11.00 мск 30 января до 15.00 мск 3 февраля. Размещение облигаций состоится 7 февраля. Ориентир ставки по 1-му купону находится в диапазоне 9-9,5% годовых. Купоны будут выплачиваться дважды в год. По нашим расчетам, дюрация выпуска составляет 2,7 года, доходность 9,2-9,3% годовых. Таким образом, премия к собственной кривой составляет 20-75 б.п., к кривой ВЭБа – 100-150 б.п. Предложение выглядит интересно для участия в займе от середины заявленного диапазона.

Теле2-Санкт-Петербург планирует разместить облигации 5-й серии на 4 млрд. рублей. Срок обращения выпуска – 10 лет, купоны выплачиваются дважды в год. Оферта по выпуску предусмотрена через 2 года. Ставка 1-го купона находится в диапазоне 9,2-9,7% годовых. Книга заявок на покупку бумаг будет открыта с до 7 февраля.

Торговые идеи на рынке евробондов

Мы полагаем, что на рынке сохраняются основания для роста в среднесрочной перспективе. Поэтому мы бы хотели выделить несколько инвестиционных идей, основанных на сужении спрэдов между еврооблигациями эмитентов одного сектора:

Евраз-18 (потенциал роста +1,5-2,0%);
Металлоинвест-16 (потенциал роста +1-1,5%);
Альфа-банк-15 (потенциал более 2,0%);
Банк Москвы-15 (потенциал роста +1,5%)

Тем не менее, мы рекомендуем сохранять часть портфеля в «коротких» еврооблигациях.

Рекомендуем покупать «короткий» выпуск Акбарс-12, который погашается в марте 2012 года и торгуется с доходностью 4,0% годовых. Рейтинг банка находится на уровне ВВ (от Fitch), что сопоставимо с рейтингами Номос-банка, и выше на одну ступень, чем рейтинг Промсвязьбанка. В то же время, доходность выпуска значительно выше, чем доходность «коротких» облигаций банков второго эшелона.

Евробонд Распадская-12, который погашается в мае следующего года, торгуется с доходностью 5,2%. Распадская имеет рейтинг B+/стабильный. На наш взгляд, риск компании низкий, учитывая стабильность денежных потоков и наличие ликвидных денежных средств, которые покрывают выплату по евробонду на 140,0%. Подробный анализ финансового состояния Распадской и привлекательности выпуска Распадская-12 смотрите в нашем специальном обзоре.

Также рекомендуем покупать субординированный выпуск Промсвязьбанк-12, погашаемый в мае 2012 года. Промсвязьбанк – один из крупнейших частных банков России, рейтинг, которого BB-. Вероятность неисполнения им обязательств через 6 месяцев мы оцениваем как крайне низкую и рекомендуем покупать выпуск, доходность которого – 4,0% годовых.

Интересны также выпуск Альфа-банк-13 (ВВ-/Ва1/ВВ+). Выпуск Альфа-банк-13 объемом $400 млн. погашается в июне 2013, доходность до погашения – 5,2%. Крупнейший частный банк России с рейтингом ВВ+ (Fitch), объем денежных средств на счетах на 30 июня 2011 года – $2,7 млрд.

Среди интересных выпусков банков второго эшелона также выделим Номос-банк-13 (-/Ва3/ВВ-) который торгуется сейчас с доходностью 6,5% годовых соответственно.

В телекоммуникационном секторе, интересен короткий долг Вымпелкома (ВВ/Ва3/-) – выпуск Вымпелком-13, доходность которого составляет около 5,2%.

Торговые идеи на рынке рублевых облигаций

В настоящее время на вторичном рублевом рынке интересны облигации ССМО ЛенСпецСМУ БО-02, которые торгуются с доходностью около 11,3% годовых при дюрации 0,86 года. Для сравнения бумаги ЛенСпецСМУ-1 с дюрацией меньше года торгуются с доходностью порядка 10% годовых. Мы ожидаем сужения доходности на 50-70 б.п.

Интересен выпуск «ТрансКонтейнера» 2-й серии с дюрацией 2,4 года, торгуется с доходностью 8,95% годовых. Премия к кривой РЖД составляет порядка 110-120 б.п. Мы ожидаем сужения спреда порядка 30-40 б.п.

Татфондбанк БО-03 торгуется сейчас со спредом к своей кривой порядка 30 б.п. Рекомендуем покупку бумаг и ожидаем сужения спреда по выпуску.

На наш взгляд, перепроданным является выпуск УБРиР-2, торгующийся под 12,7% годовых. Рекомендуем покупку бумаг в ожидании снижения доходности на 40-60 б.п. Прямой конкурент СКБ-Банк торгуется с доходностью около 9,7% годовых. На наш взгляд, несмотря на то, что СКБ-Банк имеет кредитный рейтинг на одну ступень выше УБРиР, спред по доходностям слишком широк.

Среди торгующихся на рынке рублевых облигаций МДМ Банка премию к своей кривой (около 50 б.п.) предлагает выпуск 8-й серии. Дюрация займа – 1,36 года, доходность к оферте 9,21% годовых.

С премией к своей кривой порядка 40 б.п. торгуется выпуск РСХБ-6 (YTM 7,7% годовых).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: