Райффайзенбанк: Локальный характер предоставления ЦБ РФ ликвидности крупнейшим банкам может способствовать спаду напряженности на денежном рынке
РФ ждет от Украины оплаты за газ. Вчера активность на финансовых рынках (длинные бонды Russia 42 остались на уровне 102% от номинала с G-спредом 213 б.п.) была низкой в связи с тем, что американские биржи были закрыты. Основной темой стала ситуация на Украине, которая, несмотря на проведенные выборы, остается напряженной (военные действия на юго-востоке не прекращаются). Сегодня глава Газпрома заявил об ожидаемом до конца этой недели получении 2 млрд долл. в счет оплаты долга за уже поставленный газ. Поскольку оснований для продолжения ралли нет, мы не исключаем коррекции рынка в ближайшее время. Из макростатистики по США интерес представляют заказы на товары длительного пользования. Новая схема фондирования от ЦБ РФ: адресное решение проблем с ликвидностью. Сбербанк одобрил сделку по привлечению кредита от ЦБ РФ на сумму до 100 млрд руб. на срок до 1 года под поручительство ВТБ и также одобрил поручительство за ВТБ по возврату им кредита (с аналогичными параметрами), который будет предоставлен ему ЦБ РФ. В рамках такого перекрестного поручительства в банковскую систему поступит 200 млрд руб. дополнительной ликвидности. Подобного рода способы получения рефинансирования от ЦБ РФ уже использовались банками РФ и ранее (банки обменивались выпусками облигаций для последующего привлечения ликвидности по РЕПО от ЦБ), и они носили единичный характер. Насколько мы понимаем, регулятор не приветствовал нерыночный способ пополнения залоговой базы, поскольку это могло бы привести к накоплению системных рисков. Мы не считаем, что сейчас ЦБ РФ изменил свою позицию, несмотря на высокую степень утилизации залога по РЕПО (по нашим оценкам > 60%), который связан со спросом на корпоративное кредитование (для рефинансирования иностранных кредитов) в условиях низкого притока клиентских средств (об этом свидетельствуют данные о динамике банковского сектора за апрель). По нашим наблюдениям, ВТБ испытывает потребность в рублевой ликвидности: в отличие от Сбербанка он активно привлекает средства на рынке МБК. Как следствие, локальный характер предоставления ликвидности крупнейшим банкам может способствовать определенному спаду напряженности на денежном рынке (сужению спреда RUONIA к ставке недельного РЕПО ЦБ, который в среднем находится в диапазоне 50-75 б.п.). Основными элементами неопределенности в этих сделках остаются уровень ставки и точный срок. Логично предположить, что если они будут осуществляться на индивидуальной основе, то ставка должна быть ниже, чем по валютным свопам (8,5%) и тем более по фиксированным кредитам 312-П (2-365 дней; 9,25%). Что касается срока, то отметим, что именно Сбербанк и ВТБ активно лоббируют привлечение в банковскую систему более длинного фондирования от ЦБ по приемлемой стоимости (таким образом, вероятно, что срок указанных сделок будет ближе к 1 году). Отметим, что эти кредиты не окажут давления на капитал банков в случае, если будут выданы на срок до 90 дней (МБК банку-резиденту на этот срок взвешивается с коэффициентом риска 20% при расчете достаточности капитала; более длинный срок предполагает коэффициент 100%). Регионы заполонили "первичку". Размещения 4-летних амортизируемых облигаций Красноярского края (BB/Ba2/BB+) с YTM 11,35% и Республики Марий Эл (Fitch: BB) с YTM 11,78% встретили высокий спрос со стороны инвесторов (он в несколько раз превысил предложение). Вчера на первичный рынок вышла Республика Коми (-/Ba2/BB+) с 5,5-летним выпуском номиналом 10,1 млрд руб. Ориентир объявлен в диапазоне YTM 11,66% - 11,88% (дюрация ~2,6 года). Низкий коэффициент рыночного риска по облигациям субфедеральных образований (например, по 4-5-летним бумагам он составит всего ~54% против 34% по ОФЗ), а также высокая премия к ОФЗ (>300 б.п.) являются основными фактором спроса на них со стороны банков, которые испытывают дефицит капитала. С другой стороны, сокращение предложения новых бумаг от регионов ждать не стоит: большинство из них имеют дефицитные бюджеты, финансирование которых планируется осуществлять, в том числе, за счет банковских кредитов и/или облигаций, при этом процентная ставка по ним будет субсидироваться Минфином (окончательная ставка для региона может составить всего 1% годовых).
|
Тел: +7 (495) 796-93-88Выпуски облигаций эмитентов: |