Мировые рынки

Бежевая книга не в пользу мягкой политики FOMC

Опубликованное вчера содержание Бежевой книги говорит об общем улучшении состояния американской экономики, в том числе и восстановлении активности в обрабатывающей промышленности. Это вместе с данными, предполагающими восстановление китайской экономики, может повлиять на риторику FOMC в пользу скорого повышения ключевой ставки. Насколько рост цен на нефть повлиял на инфляционные риски в США, покажет публикуемое сегодня значение CPI за март. Следуя за нефтью, выпуски Russia 42,43 подорожали еще на 1 п.п., обновив годовые максимумы.

Валютный и денежный рынок

В 1 кв. корпоративному сектору удалось полностью рефинансировать свой долг

По предварительной оценке ЦБ, внешний долг за 1 кв. 2016 г. почти не изменился (составив 516 млрд долл.), при этом с середины 2014 г. он каждый квартал стабильно сокращался: по причине ограниченного доступа на внешние рынки компании не могли полностью рефинансировать свой долг (по нашим оценкам, рефинансировалось ~40%), погашение осуществлялось за счет локальных кредитов, собственных накоплений и урезания капитальных инвестиций. Задолженность банков уменьшилась на 2,3 млрд долл. (до 129,4 млрд долл.), это соответствует половине долга к погашению в 1 кв. (по графику ЦБ). Корпоративный долг, напротив, возрос на 3,5 млрд долл. (до 346 млрд долл.), что объясняется валютной переоценкой (доллар обесценился с 72,88 руб. до 67,61 руб.) рублевого долга, объем которого, по нашим оценкам, составил 2,8 трлн руб. Таким образом, в 1 кв. корпоративному сектору удалось рефинансировать на внешнем рынке погашаемый долг в полном объеме (12,7 млрд долл., по оценке ЦБ фактических платежей нефинансовых компаний). Из публичных сделок нефинансовых эмитентов: НорНикель привлек 730 млн долл. на 5 лет у группы китайских банков, также в Китае Газпром привлек 2 млрд евро на 5 лет, Металлоинвест за счет предэкспортного кредита в объеме 400 млн долл. (150 млн долл. на 5 лет и 250 млн долл. на 7 лет) рефинансировал погашаемый долг. Кроме того, Газпрому удалось разместить евробонд GAZPRU 18 (@ 3,375%) на 500 млн швейцарских франков. По-видимому, остальная часть (~8,8 млрд долл.) была привлечена в результате непубличных двусторонних сделок. Эти данные вносят коррективы в нашу оценку притока недолгового капитала, вместо которого, получается, был отток на 5,2 млрд долл. (= сальдо финансового счета + чистое сокращение внешнего долга с поправкой на валютную переоценку рублевого долга). Отметим, что давление на валютную ликвидность на локальном рынке оказывают сделки wrong-way: избыток рублевой ликвидности при текущих ставках CCS (даже с учетом премии за кредитный риск) транслируется в более низкие долларовые ставки, чем есть сейчас на рынке евробондов. Кстати говоря, недавно ТМК привлекла 5 млрд руб. на 3 года под 13% год. и вчера объявила о выкупе TRUBRU 18 на 200 млн долл. (до новости доходность составляла 8%).

Экономика

Снижение цен на овощи и фрукты прекратилось, что чревато ускорением инфляции

По данным Росстата, рост потребительских цен с 5 по 11 апреля составил 0,1%. Таким образом, недельные темпы инфляции остаются стабильными, начиная cо второй декады марта. Как мы писали, в апреле эффект высокой базы прошлого года уже не действует, поэтому инфляция г./г. перестала падать и остается на уровне конца марта (7,3% г./г.). Необходимо отметить, что снижение цен на плодоовощную продукцию, наблюдаемое в марте прекратилось. Однако этот эффект был скомпенсирован усилением падения цен на мясную продукцию (25% продовольственной корзины) и замедлением роста цен на бензин. Но если, как мы опасаемся, разворот на плодоовощном рынке продолжится, и там начнется рост цен, то недельные темпы инфляции могут повыситься, несмотря на недавнее укрепление рубля. Поэтому мы ожидаем, что инфляция в апреле все же незначительно превысит мартовский показатель (0,5%, как и в апреле 2015 г.) и составит 0,6%. В этом случае инфляция г/г. повысится до 7,4%-7,5%.

Рынок ОФЗ

Плавающая ставка оказалась не столь невостребованной

Из предложенных 30 млрд руб. ОФЗ Минфину удалось реализовать 27 млрд руб.: скромный ценовой дисконт ко вторичному рынку (10-15 б.п.) не позволил разместить ОФЗ 29011 с переменным купоном в полном объеме. Укрепление рубля способствовало повышенному спекулятивному интересу к ОФЗ 26217, хотя и здесь отсечка была установлена ниже рынка, весь объем пришелся на несколько крупных заявок. Участники рынка ОФЗ в целом продолжают игнорировать нефть и укрепление рубля. За последнюю неделю ОФЗ выглядели хуже остальных EM: доходности 10-летних госбумаг ЮАР, Турции снизились на 20-30 б.п. По-видимому, дальнейшее снижение доходностей ОФЗ сдерживается их отрицательными спредами к o/n ставкам. Тем не менее, коррекцию ОФЗ ждать не стоит, пока рубль вместе с нефтью остается в "бычьем" тренде, остановить который могло бы разочарование по поводу переговоров в Дохе.