Мировые рынки

Китай продолжил монетарное стимулирование

Финансовые рынки отреагировали ростом (американские и европейские индексы поднялись более чем на 1%) на решение ЦБ Китая в конце прошлой недели снизить процентные ставки по своим инструментам предоставления и абсорбирования ликвидности на 25 б.п. (до 4,35% годовых по годовым кредитам и до 1,5% годовых по депозитам). Также была снижена норма резервирования для банков на 50 б.п. до 17,5%. Таким образом, оправдались ожидания участников рынка, предполагавших, что китайский регулятор продолжит цикл снижения процентных ставок (с ноября прошлого года это уже шестое снижение, последнее - было в августе этого года) для стимулирования замедляющейся экономики в условиях низких инфляционных рисков. Сегодня открывается (29 ноября закрытие) пленум ЦК Компартии Китая, на котором будет рассматриваться план социально-экономического развития на 2016-2020 гг., основным направлением которого, по мнению экспертов, является формирование среднего класса, что, скорее всего, отражает переориентацию экономики на внутреннее потребление. Кстати говоря, именно благодаря развивающемуся сектору услуг (внутреннее потребление) в 3 кв. удалось компенсировать замедляющееся промышленное производство. Сырьевой рынок, который сильно зависит от состояния промышленного сектора Китая, пока не придает большого значения этим стимулам: нефть Brent котируются ниже 48 долл./барр. Основным событием на предстоящей неделе станет начинающееся завтра 2-дневное заседание FOMC, от которого участники рынка не ждут повышения ключевой долларовой ставки (исходя из фьючерсов, вероятность составляет всего 6%). Однако интерес представляют комментарии, согласно последним глава ФРС считает необходимым повышение ставки в этом году (участники предполагают, что лишь с вероятностью 36,1% такое может произойти). Суверенные бонды РФ продемонстрировали слабый рост, несмотря на коррекцию нефти. Лучше рынка выглядели старые суборды VTB 22, которые подорожали на 1,4 п.п. (YTM 7,74%), отыгрывая намерение эмитента произвести их частичный выкуп.

Валютный и денежный рынок

Короткие ставки денежного рынка могут подрасти, несмотря на большой объем средств от Казначейства

Как мы и ожидали, минувшая неделя прошла безболезненно для денежного рынка, хотя средний уровень коротких ставок МБК оставался повышенным (11,3-11,6%). Банки получили дополнительную ликвидность в рамках расширения ЦБ лимитов недельного РЕПО (на 130 млрд руб.), что позволило им до минимума сократить более дорогую задолженность по фиксированным операциям (с пика в 147 млрд руб. до 25 млрд руб.). В дополнение к ним поступившие средства от возвращения наличности в систему (около 80 млрд руб.) позволили компенсировать отток средств на бюджетные счета (около 123 млрд руб.). Операции по депозитным аукционам Казначейства полностью покрыли погашение старой задолженности, однако спрос на данный инструмент, как и на недельное РЕПО с ЦБ, остается очень сильным, что говорит о неравномерности распределения ликвидности по банковскому сектору при наличии ее достаточного запаса в целом по системе. Короткие рублевые ставки по свопам хотя и снизились, остаются выше ключевой ставки, 11%, что оказывает дополнительное негативное воздействие на общий уровень рыночных ставок. До среды стоит ожидать увеличения давления на короткие ставки со стороны платежей в бюджет - сегодня завершается уплата НДС, НДПИ и акцизов, 28 октября – налога на прибыль. По нашим оценкам, помимо 140 млрд руб., которые ушли в рамках налогов из системы в минувшую пятницу, до середины недели отток с налогами может составить еще около 300 млрд руб. Сейчас банки имеют меньший запас средств на корсчетах и депозитах, чем в преддверии сентябрьских налоговых платежей (1,77 трлн руб. против 2,15 трлн руб. 25 сентября), что при прочих равных означало бы негативный эффект на короткие ставки. Однако Казначейство РФ на этой неделе предлагает в сумме 700 млрд руб. под погашение лишь 500 млрд руб., что позволяет банкам получить дополнительно 200 млрд руб. Но учитывая, что ликвидность от Казначейства фактически доступна ограниченному кругу банков, мы не исключаем, что ставки могут еще подрасти, если, конечно, ЦБ не предложит завтра расширение лимитов недельного РЕПО.

Рынок корпоративных облигаций

Магнит находит баланс между ростом и прибыльностью

В минувшую пятницу Магнит (S&P: BB+) опубликовал ключевые финансовые результаты по МСФО за 3 кв. 2015 г., подготовленные на основании управленческой отчетности.

Ранее ритейлер подвел итоги продаж за 3 кв. 2015 г., демонстрируя замедление темпов роста выручки, что обусловлено как сохраняющейся сложной макроэкономической ситуацией, так и эффектом "высокой базы" (в отличие от Х5 Retail Group Магнит показывал стабильный прирост покупательского трафика в 2013-2014 гг. и в 1 кв. 2015 г.), а также ускорением темпов открытий магазинов в 3 кв. 2015 г. С тем чтобы поддержать покупательский спрос, Магнит был вынужден больше инвестировать в цены, что отразилось в снижении валовой маржи до 29% (-1,14 п.п. г./г., однако это учитывает также эффект ослабления рубля в 3 кв., который сказался в снижении валовой маржи на ~0,23 п.п. - Магнит самостоятельно осуществляет импорт, доля которого в продажах составляет ~12%). Кроме того, поскольку большее число открытий новых магазинов приходилось на крупные города, это привело к росту расходов на аренду относительно выручки еще незрелых новых магазинов, в результате маржа по EBITDA ритейлера в 3 кв. составила 11,24% (-1,18 п.п. г./г.).

Во время телеконференции с аналитиками Магнит снизил прогноз по росту выручки на 2015 г. до 25,5-26,5% г./г. (ранее - 26-28%), однако подтвердил прогноз по рентабельности по EBITDA на уровне 10,5-11,3%. Менеджмент компании подчеркнул, что главным приоритетом для ритейлера является прибыльность, и компания будет искать баланс между рентабельностью и темпами роста. В 2016 г. Магнит планирует открыть более 1 тыс. магазинов в формате "у дома", около 100 гипермаркетов, а также 1,3 тыс. магазинов в формате "droggerie". По итогам 9 мес. долговая нагрузка компании осталась на уровне 1х Чистый долг/EBITDA. Таким образом, Магнит, являясь безусловным лидером рынка, чувствует себя комфортно, финансируя агрессивный органический рост, а также сохраняя дивидендные выплаты.

Недавно размещенный выпуск Магнит БО-10 котируется выше номинала (100,4%) с YTP 11,27% @ июль 2016 г., что соответствует премии 116 б.п. к кривой ОФЗ. Учитывая высокое кредитное качество эмитента и нечастое предложение новых бумаг, мы считаем выпуск БО-10 справедливо оцененным. В сегменте бумаг розничных сетей мы обращаем внимание на краткосрочные О'Кей БО-4, БО-5 с YTP 12,5-12,9% (=ОФЗ +239-279 б.п.).