ФосАгро (BBB-/Ba1/BB+): сильные операционные результаты за 9М15

На прошлой неделе один из ведущих мировых производителей фосфорсодержащих удобрений, ФосАгро, опубликовал операционные показатели за 9М15, которые мы оцениваем как сильные. За 9М15 компания увеличила совокупный объем производства удобрений на 9.7% г/г до 5 034 тыс. тонн вследствие увеличения выпуска фосфорсодержащих удобрений на 12.5% г/г до 4 млн тонн. Рост выпуска был обеспечен модернизацией действующего оборудования ФосАгро и повышением эффективности производства. За 9М15 общий объем производства азотных удобрений остался без изменений г/г, составив 1 034 тыс. тонн. За 9М15 продажи всех удобрений ФосАгро выросли на 10.6% г/г до 5 088 тыс. тонн за счет увеличения объема реализации фосфорсодержащих удобрений на 15.8% г/г до 4 075 тыс. тонн. В то же время, в отчетном периоде реализация азотных удобрений снизилась на 6.2% г/г до 1 013 тыс. тонн, поскольку рост объемов продаж аммиачной селитры на 79% г/г (до 335 тыс. тонн) был полностью нивелирован сокращением продаж карбамида на 12.5% г/г (до 678 тыс. тонн) и прекращением производства и реализации сложного азотно-фосфатного удобрения.

В целом, учитывая девальвацию рубля к бивалютной корзине (более 45% выручки компании приходится на Европу, Северную и Латинскую Америку) и увеличение объема реализации удобрений за 9М15 на 10.6% г/г, по итогам 9М15 мы ожидаем ускорение темпов роста рублевой выручки по сравнению с динамикой за 1П15 до 66-67% г/г и сохранение высокого уровня рентабельности (в 1П15 EBITDA margin ФосАгро составила 44.3%).

Единственный выпуск PHOSAGRO’18 в течение двух месяцев демонстрировал динамику в терминах спрэдов к UST немногим ниже среднего уровня по рынку. Спрэд по PHOSAGRO’18 сузился на 132 бп. до уровня 343 бп. к кривой доходности американских госбумаг, что соответствует дисконту к URKARM’18 и EUROCHEM’18 в размере 40 бп. и 70 бп. соответственно. На наш взгляд, более интересной альтернативой ФосАгро при сопоставимом рейтинге и кредитном качестве могут быть выпуски Роснефти, а именно TMENRU’18, предлагающий порядка 50 бп. премии к PHOSAGRO’18.