В преддверии начала основных налоговых выплат мы решили еще раз проанализировать ситуацию с банковской ликвидностью в конце мае. Исходя из текущих условий, мы подтверждаем наши выводы, высказанные в обзоре от 28.04.2011, и видим высокую вероятность появления небольшого дефицита свободных денежных средств 30 мая, в день выплаты налога на прибыль.

Дефицит краткосрочной ликвидности в конце апреля (которого мы не ожидали), по нашему мнению, был связан с тем, что банки положили значительный объем средств на месячные депозиты в ЦБ и не смогли ими воспользоваться в нужный момент. Судя по текущей динамике показателя "сальдо операций Банка России", кредитные организации поняли свою ошибку и не стали пролонгировать свои месячные депозиты, а перевели их на срок "overnight". Поэтому мы предполагаем, что для выплаты налогов в конце мая банки смогут использовать большую часть своих депозитов в ЦБ - около 250 млрд. руб. из имеющихся 400 млрд руб.

Другим источником свободной ликвидности будут остатки на корсчетах. Дело в том, что в средний остаток на них во второй декаде мая было чрезвычайно высоким - 705 млрд. руб. по сравнению с 580 млрд. руб. за тот же период в апреле (см. графики на стр.2). По нашему мнению, банки таким образом используют возможности, которые предоставляет им механизм усреднения, который действует следующим образом: в счет частичного выполнения резервных требований ЦБ принимается среднемесячный остаток денежных средств на корсчете кредитной организации. Так как в зачет идет среднее значение (за промежуток с 10-того по 10-ое число), то у банков есть возможность в спокойное время держать высокий уровень корсчетов, а в период налоговых выплат резко их снизить. По нашему мнению, именно это и произойдет в конце мая. Мы считаем, что, снизив объем корсчетов с текущих 700 млрд. руб. до 550 млрд. руб., банки смогут получить до 150 млрд. руб. дополнительных средств.

Таким образом, потенциальный объем свободных банковских средств, которые можно использовать для выплаты майских налогов, составляет около 400 млрд. руб. (депозиты + корсчета). По нашим оценкам, отток ликвидности (баланс бюджета + размещения ОФЗ + увеличение наличности в обращении - интервенции ЦБ) во второй половине мая будут примерно на таком же уровне. В связи с этим все же существует небольшая вероятность, что в мае налоговые выплаты пройдут гладко. Но в целом мы считаем, что изъятие практически всех свободных банковских резервов вряд ли будет незаметным для денежного рынка, и дефицит ликвидности все-таки возникнет.

Судя по высоким уровням месячной ставки Mosprime (см. графики на стр.2), участники рынка также ожидают именно подобного негативного сценария. Как наиболее вероятный, мы рассматриваем следующий вариант развития событий:

• выплата НДС 20 мая не вызывает особой напряженности;

• c 25 мая, после уплаты НДПИ, однодневные ставки поднимаются до 4.0%-4.5%;

• 30 мая уплата налога на прибыль вызовет дефицит ликвидности, объем РЕПО с ЦБ составит несколько десятков млрд. руб., а ставки overnight поднимутся до 5.5%-6.0%;

• в течение последующих 2-3 дней, бюджет вновь систему и ситуация постепенно стабилизируется.