Пульс рынка

Б. Бернанке удалось "поднять" рынки, несмотря на почти неминуемый секвестр бюджета. Его слова в последние 2 дня смогли убедить инвесторов в том, что для того, чтобы программа QE была свернута, нужен более сильный рост экономики. В пользу продолжения QE говорит и потенциальный секвестр бюджета, который, судя по отсутствию конструктивного диалога между республиканцами и демократами, автоматически произойдет завтра и лишит экономику 85 млрд долл. до конца 2013 г. (и 120 млрд долл. каждый последующий год). Таким образом, в обмен на секвестр рынки получили определенную гарантию того, что масштаб QE не будет сокращен (сейчас ФРС выкупает активы в объеме 85 млрд долл. ежемесячно против потенциальных изъятий из экономики ~8,5 млрд долл. в месяц). Макростатистика по США была позитивно воспринята инвесторами (объем незавершенных сделок с жилой недвижимостью увеличился на 4,5% м./м. в январе, превысив ожидания). Сигналы из Италии о формировании правящей элиты также способствовали повышению аппетита к риску. Сегодня мы ожидаем бокового движения рынков.

В 2013 г. Казначейство хочет помочь рынку короткими деньгами, впервые запустив РЕПО на 30 дней. Напомним, что об этой инициативе стало известно еще в октябре 2012 г., но ее реализация на практике затянулась. Сейчас ведомство размещает свободные средства только на депозитных аукционах, где средняя ставка обычно выше, чем по РЕПО с ЦБ, а круг участников сильно ограничен. Казначейство считает, что запуск собственного механизма РЕПО на схожих с ЦБ условиях (видимо, как технически, так и по ставке), во-первых, сильно расширил бы круг участников, и во-вторых, значительно удешевил бы средства от ведомства. Из-за особенностей исполнения бюджета Казначейство обычно предоставляло в начале года длинные средства (несколько месяцев), сокращая сроки только ближе к концу года. Судя по последним аукционам, произошла переориентация на короткие сроки: сейчас ведомство размещает на 7 дней, что беспрецедентно для этого времени года. Мы считаем, что это может быть связано, скорее всего, с недостатком свободных средств у Минфина (напряженная ситуация с исполнением расходов). В текущей ситуации регулярное предоставление средств и на 30 дней также приветствуется. Но у нас есть сомнения, что банки в полной мере смогут воспользоваться новым механизмом: 1) если условия аукционов и будут технически идентичны РЕПО с ЦБ, но ставка по ним будет выше, банки едва ли на него переключатся; 2) новая схема должна быть максимально проста для переключения со сделок с ЦБ (которые уже отработаны); 3) преимущество нового инструмента, скорее, долгосрочное (диверсификация госрефинансирования). При этом в ближайшее время стоит проблема исчерпания залогов: "потолок" РЕПО с ЦБ мы оцениваем в 2,0-2,3 трлн руб. (сейчас 1,4 трлн руб.).

Нет спроса даже на краткосрочные ОФЗ. Вчера на аукционе спрос на 5-летние ОФЗ 25081 составил лишь 12,2 млрд руб. из предложенных 26,45 млрд руб., доходность была установлена по верхней границе ориентира (YTM 6,20%). Не в пользу спекулятивного интереса играло ухудшение настроений на внешнем рынке, а также небольшой объем выпуска в обращении. Результат аукциона свидетельствует о том, что ГУК, ключевой инвестор на рынке госбумаг, также не предъявляет высокий спрос (в связи с продолжающимся оттоком пенсионных накоплений). В сравнении со ставками денежного рынка (ставки МБК превышают 6,0% годовых) ОФЗ выглядят дорого: так, маржа carry-trade для 5-летних бумаг составляет скромные 20-40 б.п.

Неконкурентное предложение от Ростелекома (BB+/-/BBB-). Начался маркетинг 3-летних бумаг на 10 млрд руб. с ориентиром YTP 8,06%–8,26%, что предполагает премию к кривой ОФЗ в 206-226 б.п. Такой диапазон больше соответствует выпускам, имеющим, по крайней мере, 2 рейтинга инвестиционной категории: 3-летние бумаги НорНикеля (BBB-/Baa2/BB+) были размещены с YTM 8,06% (= ОФЗ + 206 б.п.). Напомним, что по Положению 387-П, несмотря на близкий набор рейтингов, облигации Ростелекома попадают в категорию бумаг с высоким рыночным риском (RWA составит 178%), а бумаги НорНикеля относятся к бумагам с низким риском (RWA < 50%), поэтому мы считаем их лучшей альтернативой.

Спрос распространяется далеко за пределы 1-го эшелона. Несмотря на коррекцию в ОФЗ, инвесторы предъявляют спрос на бумаги 2-3-го эшелонов, о чем свидетельствует размещение годовых бумаг СДМ-банка (Fitch: B) со ставкой купона 12,4% годовых, что ближе к нижней границе первоначального ориентира 12,25-12,75% годовых.