Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Статистика из США и Европы, а также итоги аукциона итальянских госбумаг поддержали рынки.

Вчера внешний фон был довольно положительным. Новости как со стороны «Старого», так и «Нового Света» внушали оптимизм участникам торгов. Так, американские рынки показывали положительную динамику на фоне позитивных данных по заказам товаров длительного пользования и незавершенным сделкам на рынке недвижимости в США. Второй день выступления глава ФРС также укрепили настроения на покупки. В Европе довольно положительно прошел аукцион по итальянским госбумагам. Здесь инвесторы обращали внимание не на рост доходностей, а на спрос, который значительно превышал предложение. Также позитивные данные по индексам потребительского доверия в Германии и Франции и индексу делового климата в Еврозоне поддерживали площадки.

Российские еврооблигации

Среда – уверенный рост на суверенной кривой и незначительное снижение у корпоратов.

Настроения инвесторов вчера в суверенных и корпоративных выпусках имели разнонаправленное движение. Так, уверенный рост в госбумагах сменялся незначительным снижением у корпоратов. Последние довольно редко выходили за динамику в «+/-10 б.п.» Исключений было немного, среди них: Sibur-18 («+34,5 б.п.») и VimpelСom23 («-25 б.п.») Вместе тем, суверенные бумаги были в фаворе у инвесторов. День бумаги заканчивали со следующей динамикой – Russia-30 («+35 б.п.»/124,54%), Russia-42 («+39 б.п.»/115,257%).

Рублевые облигации

Аукцион 25081 - незначительный спрос на верхней границе диапазона доходности.

Вчера Минфин из предложенного объема 26,4 млрд руб. нашел спрос лишь на 12,2 млрд руб., при этом ставка составила 6,2%, то есть на верхней границе предложенного диапазона. Как мы отметили вчера, установленные уровни являются довольно привлекательными. Однако неудача постигла размещение. Мы считаем, что причины кроются, прежде всего, в том, что инвесторы ориентировались на бонд 26204, который с момента появления информации о возможности выхода зарубежных инвесторов на российский рынок был одним из флагманов в части роста цены и на сегодняшний день торгуется с дисконтом к кривой. Вдобавок все-таки, как мы ранее отмечали, рынок уже отыграл тему запуска расчетов с Euroclear. Внешняя конъюнктура также не способствовала спросу.

На вторичном рынке вчера инвесторы, следуя итогам аукциона, предпочитали коротким ОФЗ длинный отрезок кривой. Так, росли ОФЗ 26207 «+22 б.п.», ОФЗ 26208 «+13 б.п.», в то время как фиксация была в ОФЗ 26204 - «-9 б.п.».

Forex/Rates

В среду рубль не демонстрировал резких движений на фоне стабилизации общей ситуации на рынках после их падения из-за неоднозначных результатов парламентских выборов в Италии.

Среду национальная валюта завершила практически на уровнях закрытия вторника, показав небольшое укрепление относительно доллара, который опустился всего на 1,5 коп. до 30,62 руб., при этом стоимость бивалютной корзины составила 34,86 руб. Отметим, что глобальные рынки после стремительного снижения из-за неоднозначных итогов парламентских выборов в Италии несколько успокоились на ожиданиях, что партии все-таки смогут найти выход из ситуации и сформировать кабинет министров, это положительно сказалось на паре EUR/USD. Тем не менее, отношение инвесторов к политической ситуации в Италии остается настороженным, поэтому не исключена и новая волна внешнего негатива. В свою очередь, на сырьевых рынках нефть марки Brent в течение российской торговой сессии была довольно устойчивой, торгуясь в коридоре 112,6-113,3 долл. за барр., на фоне новостей о росте запасов топлива в США ниже, чем ожидалось, а также хорошей макростатистики из Штатов.

Согласно данным ЦБ, вчера сумма остатков на корсчетах и депозитах продолжила сокращаться – на 22,2 млрд руб. до 891,5 млрд руб. Ставки денежного рынка немного снизились. MosPrime o/n составила 6,08% («-26 б.п.»).

Наши ожидания

Сегодня на локальном валютном рынке возможно некоторое укрепление рубля на фоне улучшения общего настроя инвесторов на глобальных площадках. Тем не менее, довольно хрупкий баланс на рынках может вновь нарушить политическая ситуация в Италии, приведя к очередному «бегству в качество» и ослаблению позиций рубля.

Главные новости

Ростелеком (-/ВВ+/ВВВ-): первичное предложение

Кредитный профиль компании не уступает «большой тройке» сотовых операторов, а участие государства в капитале обеспечивает высокие рейтинговые оценки эмитенту. Новый выпуск на фоне собственных бумаг и облигаций других операторов выглядит интересным ближе к нижней границе индикатива – с доходностью от 8,1% годовых.

Событие. Вчера Ростелеком обозначил предварительные параметры нового выпуска облигаций серии 19 объемом 10 млрд руб. Срок обращения – 5 лет, оферта – 3 года. Индикатив ставки купона – 7,90-8,10% годовых, что формирует доходность 8,06-8,26% годовых к оферте. Книга на бонды будет открыта с 4 по 5 марта, размещение намечено на 12 марта.

Комментарий. Напомним, в самом начале года, в январе, Ростелеком уже выходил на первичный рынок, предложив инвесторам амортизируемый выпуск серии 18 аналогичным объемом 10 млрд руб. Ставка 1 купона была установлена эмитентом чуть ниже обозначенного индикатива на уровне 8,2% годовых (ориентир 8,25-8,50% годовых), что соответствует доходности 8,37% годовых при дюрации около 4 лет, при этом спрэд к кривой ОФЗ составил порядка 200 б.п. В настоящее время выпуск пока еще не попал в Ломбард ЦБ и торгуется на тех же уровнях по цене 100% номинала, YTM 8,36% годовых (спрэд 200 б.п.). Новые бонды Ростелекома серии 19, исходя из индикатива, формируют спрэд к кривой госбумаг около 190-210 б.п., что на фоне вторичного рынка смотрится приемлемым, но все-таки от середины диапазона.

Отметим, что на схожем отрезке дюрации (для новых бондов Ростелекома) обращаются облигации другого оператора – МТС (Ва2/ВВ/ВВ+) серии 08, которые торгуются с доходностью 8,26-8,29% годовых, а спрэд к кривой ОФЗ составляет порядка 215-220 б.п. Соответственно новые бумаги Ростелекома дают к выпуску МТС дисконт порядка 10-30 б.п., который вполне оправдан, учитывая, что первый располагает более высокими рейтинговыми оценками (на 1 ступень выше от S&P и Fitch). Впрочем, это, главным образом, обусловлено государственным участием в капитале Ростелекома, в то время как по эффективности (по итогам 9 мес. 2012 г. OIBDA margin 39,4% против 43,3% соответственно) и уровню долговой нагрузки (Долг/OIBDA 1,6х против 1,4х соответственно), особенно с точки зрения рефинансирования короткого долга, МТС смотрится лучше. В свою очередь, по нашим оценкам, справедливая премия бумаг МТС к выпускам Ростелекома должна составлять не более 20 б.п., что также подтверждается уровнем доходности близких по срочности бумаг Ростелеком 18 (YTM 8,36%/1440 дн.) и МТС 07 (YTM 8,55%/1412 дн.).

Учитывая все выше перечисленное, мы считаем интересным участвовать в размещении облигаций Ростелеком серии 19 ближе нижней границы индикатива – с доходностью от 8,1% годовых.

Каркаде (-/-/В+) – итоги по МСФО за 2012 год

Хорошие показатели ликвидности, устойчивый рост. Среди минусов – отсутствие информации по качеству активов и не вполне понятные последствия реорганизации материнской компании. Текущие уровни доходности при рейтинге «В+» могут быть интересны инвесторам, готовым к повышенному риску.

Событие. Лизинговая компания «Каркаде» представила инвесторам консолидированную отчетность по МСФО за 2012 год.

Комментарий. Компания продолжает демонстрировать высокие темпы роста – по объему лизингового портфеля в рэнкинге Эксперт РА она поднялась на 16 место (на 1 октября 2012 года, более поздние данные отсутствуют) против 23 места на начало прошлого года. Хотя по сравнению с 2011 годом темпы все-таки немного снизились. Возможно, это отчасти связанно с реструктуризацией материнской структуры – Группы Getin Holding. Напомним, часть компаний была выделена из холдинга Getin, в результате кредиты на 1,7 млрд руб. (более 10% валюты баланса) выпали из перечня операций со связанными сторонами. Дальнейшая судьба данных кредитов не вполне ясна.

Доходы компании в прошлом году в целом росли соразмерно активам, при этом благодаря контролю операционных расходов прибыль выросла в 2 раза – до 523 млн руб. Последнее позитивно сказалось на показателях рентабельности – RoAA вырос до 3,9%, RoAE – до 26,5%. При этом показатель NIM по нашим расчетам, все же снизился – до 14,7%.

Отметим, что в структуре лизингового портфеля (мы рассматриваем чистые инвестиции в лизинг) за прошлый год произошли изменения: ключевая роль по-прежнему осталась за автомобилями зарубежного производства – 78% (78,2% на конец 2011 года), при этом заметно снизился вклад лизинга автомобилей отечественно производства – с 17,1% до 12%. Компенсировала его статья «Машины и оборудование» - увеличение с 4,7% до 12%.

Среди сильных моментов компании мы все также отмечаем хорошие показатели ликвидности, которые усилились по итогам 2012 года. Liquidity gap на отрезке до 1 месяца вырос с 0,8 млрд руб. до 1,7 млрд руб., до года – с 1,0 млрд руб. до 3,1 млрд руб. В качестве минуса выделим отсутствие информации по качеству активов эмитента.

Напомним, у Каркаде в обращении находится единственный выпуск облигаций серии 02 с погашением в апреле 2015 года, имеющий амортизационную структуру. Доходность его сейчас на уровне 13,6% годовых, что довольно интересно для рейтинга «В+». При этом он входит в перечень прямого РЕПО с дисконтом 25%. В целом, данная бумага может быть хорошим вложением для инвесторов, готовых к повышенному уровню риска.