Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Изменения программы биржевых облигаций отражают переориентацию Сбербанка на локальный рынок для пополнения валютного фондирования


[26.09.2014]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Для падения американским индексам не потребовалось повода. Основным событием вчерашнего дня стало неожиданное падение американских и европейских индексов акций на 1,5-2% (доходность 10-летних UST опустилась на 5 б.п. до YTM 2,5%) в отсутствие каких-либо значимых катализаторов. Напротив, макростатистика по США оказалась умеренно позитивной, указывая на сохранение темпа восстановления экономики (так, заказы на товары длительного пользования за исключением волатильной транспортной компоненты (самолеты) выросли в августе на 0,7% м./м.). Возникли даже слухи, что причиной падения акций стал технический сбой торговой системы у какого-то участника рынка (подобно 2010 г.), которые сменились предположениями о фиксации прибыли неким европейским центральным банком. Из сегодняшних макроэкономических данных интерес представляет значение индекса потребительской уверенности в США за сентябрь. Возобновившееся ослабление рубля на фоне снижение котировок нефти не способствует спросу на рублевые облигации.

Сбербанк планирует выпустить валютные БО. Сбербанк внес изменения в программу выпуска БО 1-51, в результате которых валюта облигаций ряда серий была заменена с рублей на доллары, евро и швейцарские франки, а общий номинал возрос с 500 до 612,4 млрд руб. (~15,8 млрд долл. по текущему курсу), также увеличился максимальный срок до погашения с 3 до 15 лет. Эти изменения отражают переориентацию банка на локальный рынок для пополнения валютного фондирования в условиях, когда внешние рынки закрыты, а приток валютных средств корпоративных клиентов и физлиц остается низким (в целом по системе в июле и августе был даже отток - 4,2 млрд долл.). В то же время объем погашений внешних обязательств у Сбербанка небольшой: 3,3 млрд долл. до конца 2014 г., 4,4 млрд долл. в 2015 г. и 1,3 млрд долл. в 2016 г. Основным источником валютного фондирования сейчас выступает рынок свопов: оставшаяся после санкций часть нерезидентов предоставляет валюту, получая относительно дешевые рубли с последующим их размещением или на МБК (спред 120-130 б.п.), или в ОФЗ (спред 250 б.п. по среднесрочным и длинным выпускам). По нашему мнению, банки не стремятся повышать процентные ставки по валютным депозитам, поскольку предельная стоимость этой ликвидности окажется слишком высокой (помимо новых депозитов большую ставку придется платить и по части старых депозитов, которые будет рефинансированы по более высоким ставкам). Размещение валютных БО (в т.ч. и среди клиентов банка) позволило бы решить эту проблему.

Новая ставка купона от Мегафона (ВВВ-/Ваа3/ВВ+) предполагает улучшение внешнего фона. Ставка купона по выпуску Мегафон Финанс-5 номиналом 10 млрд руб. на период после оферты (14 октября) была установлена на уровне 9,85% годовых, что соответствует YTP 10,09% к 1,5-годовой оферте (=ОФЗ + 140 б.п.). В сравнении с недавно размещенными годовыми выпусками ГПБ и Райффайзенбанка (со спредом к суверенной кривой 220-230 б.п.) Мегафон предлагает дисконт в размере 100-110 б.п. (с учетом премии 20 б.п. за дюрацию). Принимая во внимание стандартный спред 50 б.п. между облигациями банков и корпоративных эмитентов в нормальных условиях, мы считаем новую ставку от Мегафона достаточно агрессивной. Тем не менее, предложение новых бумаг от нефинансовых эмитентов 1-го эшелона пока остается низким, что может позволить Мегафону пройти оферту с небольшими потерями (особенно, если геополитический фон до середины октября не ухудшится).

Аукцион 312-П в октябре будет нейтрален для ставок. На очередном аукционе кредитов под нерыночные активы 13 октября ЦБ предоставит 600 млрд руб. на 3М. Несмотря на достаточно большой лимит, он не предполагает какого-либо существенного вливания рублевой ликвидности в систему, т.к. размещаемых средств достаточно лишь для погашения средств, привлеченных на аналогичном аукционе в июле. По данным ЦБ, из размещенных тогда 588 млрд руб. сейчас осталось погасить ~560-570 млрд руб. В отсутствие досрочного погашения нетто-приток ликвидности по итогам аукциона должен составить не более 30-40 млрд руб., чего недостаточно для какого-либо существенного положительного эффекта на ставки. При этом, если по какой-то причине банки погасят часть данной задолженности до 13 октября, то это повлияет лишь на распределение ликвидности во времени, но не на ее общий уровень, т.к. в таком случае больший чистый приток средств на аукционе (зачисление 15 октября) лишь компенсируют более ранние выплаты. Несмотря на налоговый период, ставки денежного рынка остаются на достаточно комфортном уровне: o/n ставка смогла даже несколько снизиться с 8,2% до 8,1% сейчас. Этому способствует меньший, чем предполагалось, отток средств с налогами, а также фактор низких коротких рублевых ставок по валютным свопам. Вероятно, тот факт, что короткие ставки опустились существенно ниже верхней границы процентного коридора ЦБ (9%, ранее они были вблизи или на уровне границы в налоговый период) сейчас служит мотивацией к нерасширению лимита аукционов 312-П.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: