Rambler's Top100
 

–айффайзенбанк: »зменени€ программы биржевых облигаций отражают переориентацию —бербанка на локальный рынок дл€ пополнени€ валютного фондировани€


[26.09.2014]  –айффайзенбанк    pdf  ѕолна€ верси€

ƒл€ падени€ американским индексам не потребовалось повода. ќсновным событием вчерашнего дн€ стало неожиданное падение американских и европейских индексов акций на 1,5-2% (доходность 10-летних UST опустилась на 5 б.п. до YTM 2,5%) в отсутствие каких-либо значимых катализаторов. Ќапротив, макростатистика по —Ўј оказалась умеренно позитивной, указыва€ на сохранение темпа восстановлени€ экономики (так, заказы на товары длительного пользовани€ за исключением волатильной транспортной компоненты (самолеты) выросли в августе на 0,7% м./м.). ¬озникли даже слухи, что причиной падени€ акций стал технический сбой торговой системы у какого-то участника рынка (подобно 2010 г.), которые сменились предположени€ми о фиксации прибыли неким европейским центральным банком. »з сегодн€шних макроэкономических данных интерес представл€ет значение индекса потребительской уверенности в —Ўј за сент€брь. ¬озобновившеес€ ослабление рубл€ на фоне снижение котировок нефти не способствует спросу на рублевые облигации.

—бербанк планирует выпустить валютные Ѕќ. —бербанк внес изменени€ в программу выпуска Ѕќ 1-51, в результате которых валюта облигаций р€да серий была заменена с рублей на доллары, евро и швейцарские франки, а общий номинал возрос с 500 до 612,4 млрд руб. (~15,8 млрд долл. по текущему курсу), также увеличилс€ максимальный срок до погашени€ с 3 до 15 лет. Ёти изменени€ отражают переориентацию банка на локальный рынок дл€ пополнени€ валютного фондировани€ в услови€х, когда внешние рынки закрыты, а приток валютных средств корпоративных клиентов и физлиц остаетс€ низким (в целом по системе в июле и августе был даже отток - 4,2 млрд долл.). ¬ то же врем€ объем погашений внешних об€зательств у —бербанка небольшой: 3,3 млрд долл. до конца 2014 г., 4,4 млрд долл. в 2015 г. и 1,3 млрд долл. в 2016 г. ќсновным источником валютного фондировани€ сейчас выступает рынок свопов: оставша€с€ после санкций часть нерезидентов предоставл€ет валюту, получа€ относительно дешевые рубли с последующим их размещением или на ћЅ  (спред 120-130 б.п.), или в ќ‘« (спред 250 б.п. по среднесрочным и длинным выпускам). ѕо нашему мнению, банки не стрем€тс€ повышать процентные ставки по валютным депозитам, поскольку предельна€ стоимость этой ликвидности окажетс€ слишком высокой (помимо новых депозитов большую ставку придетс€ платить и по части старых депозитов, которые будет рефинансированы по более высоким ставкам). –азмещение валютных Ѕќ (в т.ч. и среди клиентов банка) позволило бы решить эту проблему.

Ќова€ ставка купона от ћегафона (¬¬¬-/¬аа3/¬¬+) предполагает улучшение внешнего фона. —тавка купона по выпуску ћегафон ‘инанс-5 номиналом 10 млрд руб. на период после оферты (14 окт€бр€) была установлена на уровне 9,85% годовых, что соответствует YTP 10,09% к 1,5-годовой оферте (=ќ‘« + 140 б.п.). ¬ сравнении с недавно размещенными годовыми выпусками √ѕЅ и –айффайзенбанка (со спредом к суверенной кривой 220-230 б.п.) ћегафон предлагает дисконт в размере 100-110 б.п. (с учетом премии 20 б.п. за дюрацию). ѕринима€ во внимание стандартный спред 50 б.п. между облигаци€ми банков и корпоративных эмитентов в нормальных услови€х, мы считаем новую ставку от ћегафона достаточно агрессивной. “ем не менее, предложение новых бумаг от нефинансовых эмитентов 1-го эшелона пока остаетс€ низким, что может позволить ћегафону пройти оферту с небольшими потер€ми (особенно, если геополитический фон до середины окт€бр€ не ухудшитс€).

јукцион 312-ѕ в окт€бре будет нейтрален дл€ ставок. Ќа очередном аукционе кредитов под нерыночные активы 13 окт€бр€ ÷Ѕ предоставит 600 млрд руб. на 3ћ. Ќесмотр€ на достаточно большой лимит, он не предполагает какого-либо существенного вливани€ рублевой ликвидности в систему, т.к. размещаемых средств достаточно лишь дл€ погашени€ средств, привлеченных на аналогичном аукционе в июле. ѕо данным ÷Ѕ, из размещенных тогда 588 млрд руб. сейчас осталось погасить ~560-570 млрд руб. ¬ отсутствие досрочного погашени€ нетто-приток ликвидности по итогам аукциона должен составить не более 30-40 млрд руб., чего недостаточно дл€ какого-либо существенного положительного эффекта на ставки. ѕри этом, если по какой-то причине банки погас€т часть данной задолженности до 13 окт€бр€, то это повли€ет лишь на распределение ликвидности во времени, но не на ее общий уровень, т.к. в таком случае больший чистый приток средств на аукционе (зачисление 15 окт€бр€) лишь компенсируют более ранние выплаты. Ќесмотр€ на налоговый период, ставки денежного рынка остаютс€ на достаточно комфортном уровне: o/n ставка смогла даже несколько снизитьс€ с 8,2% до 8,1% сейчас. Ётому способствует меньший, чем предполагалось, отток средств с налогами, а также фактор низких коротких рублевых ставок по валютным свопам. ¬еро€тно, тот факт, что короткие ставки опустились существенно ниже верхней границы процентного коридора ÷Ѕ (9%, ранее они были вблизи или на уровне границы в налоговый период) сейчас служит мотивацией к нерасширению лимита аукционов 312-ѕ.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: