Мировые рынки

Аппетит к американским акциям увел доходности UST наверх

В период майских праздников доходность 10-летних UST выросла на 12 б.п. до YTM 2,15%, что, по-видимому, стало следствием игры на повышение американских акций (индексы находятся вблизи максимумов), вызванного мягкой риторикой последнего заседания FOMC (повышение ставки ранее сентября маловероятно, исходя из текущих довольно слабых макроданных). В отношении суверенных бондов РФ повышение доходностей базовых активов было компенсировано ростом цен на нефть (67 долл./барр.).

Валютный и денежный рынок

ЦБ 30 апреля снизил ключевую ставку на 150 б.п. до 12,5%. На следующем заседании ждем не менее 100 б.п. ее снижения. Итоговый масштаб снижения ставки полностью совпал с нашим прогнозом: мы предполагали, что ЦБ пойдет на более резкое ее снижение в сравнении с предыдущим заседанием (100 б.п.). Мы обращаем внимание, что ЦБ теперь более позитивен относительно снижения инфляции и ждет ее на уровне менее 8% в апреле 2016 г. (ранее 9% г./г. в марте 2016 г.). Одновременно ЦБ указывает на ослабление инфляционных ожиданий и в ближайшее время рассчитывает на анти-инфляционный эффект от недавнего сильного укрепления рубля. Кроме того, Банк России обеспокоен падением экономики в 1 кв. и отмечает риски для потребительской активности, связанные со снижением реальных зарплат и ростом безработицы. Эти тенденции являются критериями для ЦБ при принятии решения о дальнейшем снижении ставки. Мы считаем опасения относительно охлаждения экономики обоснованными и видим реалистичным сценарий улучшения инфляционной динамики в ближайшие месяцы (несмотря на наличие инфляционных рисков на более отдаленную перспективу). Все это, на наш взгляд, создает почву для продолжения снижения ЦБ ключевой ставки на следующем заседании. Мы ожидаем ее сокращения 15 июня на 100 б.п., но возможно и более сильное снижение ставки, если инфляция начнет сокращаться быстрее.

Итоговый эффект на рубль будет слабо-негативным. Сдержанная реакция курса закономерна, если учесть, что фактическое снижение ставки оказалось несколько слабее ожиданий рыночных участников (многие из них ориентировались на 200 б.п. снижения). Сегодня рубль торгуется вблизи 51,3 руб. за доллар, то есть незначительно укрепляется относительно четверга, что в большей степени связано с ростом цены на нефть (до 66,8 долл./барр.).

Рынок ОФЗ

Решение ЦБ способствует нормализации кривой ОФЗ

Итог заседания ЦБ (снижение ключевой ставки на 150 б.п.) совпал с ожиданиями большинства трейдеров (согласно опросу, проведенному Tradition среди трейдеров, такой исход предполагали 27 из 64 опрошенных участников). Несмотря на то, что достаточно большое число участников (16 из 64) надеялось на снижение ставки, по крайней мере, на 200 б.п., негативной ценовой коррекции длинных ОФЗ не произошло, напротив, доходности выпусков 26207 и 26212 снизились на 20 б.п. до YTM 10,55-10,6%. По-видимому, поводом для покупок стал обновленный прогноз ЦБ по инфляции (см. выше). Мы оцениваем такую динамику длинных ОФЗ излишне оптимистичной, потенциал для дальнейшего ценового роста определяется главным образом курсом рубля, который поддерживается пока относительно высокими ценами на нефть (котировки Brent ушли в район 67 долл./барр.). Как мы и предполагали, инверсия суверенной кривой сократилась почти до нуля: так, с начала прошлой недели спред ОФЗ 25080-26207 сузился с 50 б.п. до -4 б.п. Мы ожидаем дальнейшего увеличения наклона кривой ОФЗ. Также, по нашему мнению, потенциал для ценового роста сохраняется в ОФЗ с плавающей ставкой купона (прежде всего, 3-летних 24018), которые имеют все еще высокую маржу над ставкой RUONIA (порядка 150 б.п.).

Рынок корпоративных облигаций

S&P повысило рейтинг Евраза на одну ступень с B+ до BB-, тем самым, сравняв его с рейтингами от других агентств - Moody's (Ba3) и Fitch (BB-). В качестве обоснования рейтингового действия агентство приводит улучшение показателей компании за счет операционной эффективности и девальвации рубля. Напомним, по итогам 2014 г. показатель EBITDA компании вырос на 15% п./п., рентабельность по EBITDA - на 4 п.п. до 19,9%, свободный денежный поток повысился существенно за 2014 г. - на 124% г./г., долговая нагрузка за 2П снизилась с 3,1х до 2,5х Чистый долг/EBITDA, положительным моментом по-прежнему остаются низкие риски ликвидности. Тем не менее, отметим, что перспективы отрасли в этом году пока не внушают оптимизма: низкий спрос со стороны строительной отрасли и автопрома РФ; мировая конъюнктура на рынке стали также, скорее всего, будет находиться под давлением перепроизводства и замедления роста китайской экономики. Для консервативных инвесторов мы рекомендуем покупать AFKSRU 19 (YTM 8,4%), которые сейчас котируются на кривой Евраза, но имеют заметно лучшее кредитное качество.