Rambler's Top100
 

–айффайзенбанк: »тоги размещени€ "√азпрома" свидетельствуют о недоступности длинной ликвидности на внешнем рынке дл€ российских заемщиков


[06.11.2014]  –айффайзенбанк    pdf  ѕолна€ верси€

√азпром (BBB-/Baa1/BBB): пришлось дать премию даже по годовым бумагам. ¬чера √азпром разместил годовой выпуск евробондов в объеме 700 млн долл. с YTM 4,45%. Ќесмотр€ на то, что финансовые санкции не распростран€ютс€ на √азпром, ему пришлось предложить существенную премию (GAZPRU 15 котируютс€ на уровне YTM 3,5%-4%) даже по короткому выпуску. Ёто еще раз свидетельствует о том, что длинна€ ликвидность на внешнем рынке дл€ российских заемщиков недоступна. ћы считаем новые бумаги √азпрома лучшими дл€ покупки в сегменте высококачественных бумаг.

«амедление роста продовольственной инфл€ции г./г. не должно обнадеживать. ¬ окт€бре инфл€ци€ повысилась с 8,0 до 8,3% г./г. ѕри этом главным фактором роста стали не продовольственные товары, как это было в течение всего года, а сектор услуг. ѕродовольственные цены практически не изменились г./г. (11,5% против 11,4% г./г. в сент€бре), что не св€зано с остановкой их роста (за окт€брь продукты питани€ подорожали на 1,2% м./м., последний раз такие высокие темпы наблюдались в окт€бре 2008 г.), а объ€сн€етс€ эффектом высокой базы (осенью 2013 г. началс€ взрывной рост цен на молочные товары, а потом и на плодоовощную продукцию). ¬ то же врем€ важно, что рост цен на м€сную продукцию в окт€бре замедлилс€ г./г. и м./м. (в основном, за счет свинины). ¬озможно, что рост цен на свинину (+27% с начала года) наконец-то себ€ исчерпал (на оптовом рынке ее стоимость даже начала падать). ÷ены на услуги ускорились с 6,9% до 7,6% г./г., главным образом, из-за роста цен на жилищные услуги (с 9,8% до 12,6% г./г., максимальные темпы роста г./г. с 2010 г.), а также удорожани€ пассажирских услуг (с 6,0% до 7,3 г./г.). –ост цен на жилищные услуги не может не беспокоить, т.к. может говорить о начале перекладывани€ инфл€ционных издержек на потребителей (учитыва€, что сегмент не отличаетс€ высокой конкуренцией, то это может происходить достаточно легко, если только не вмешиваютс€ местные власти). ÷ены на непродовольственные товары также продолжили расти (с 5,5% до 5,7 г./г.), но темпы роста остаютс€ поразительно низкими, учитыва€, что рубль упал с начала года на 30% (к примеру, бытовые приборы, где подавл€ющую часть составл€ет импорт, подорожали лишь на 4,3%). ¬озможно, это св€зано с высокой конкуренцией в сегменте, что на фоне падени€ покупательной способности населени€ сдерживает рост цен. Ќо эффект ослаблени€ рубл€ на стоимость непродовольственных товаров еще далеко не исчерпан.  роме того, ускорение роста цен г./г. в сегменте услуг также должно продолжитьс€, хот€ бы, потому что с 1 но€бр€ повышаетс€ стоимость услуг ∆ ’ в ћоскве (в 2013 г. - в июле). ¬месте с тем, эффект высокой базы и замедление роста цен на м€сную продукцию должны будут оказывать сдерживающее воздействие на продовольственную инфл€цию г./г. ѕоэтому хот€ общий уровень инфл€ции г./г. и продолжит расти, но заметно меньшими темпами. ћы прогнозируем, что к концу года инфл€ци€ достигнет 8,7-8,8% г./г.

—еверсталь (BB+/Ba1/BB+): продажа SNA и ослабление рубл€ улучшили показатели. ќтчетность компании по ћ—‘ќ за 3 кв. 2014 г. свидетельствует о заметном улучшении и без того сильных показателей: рентабельность по EBITDA выросла кв./кв. на 5,3 п.п. до 28,4% за счет как увеличени€ цен реализации стальной продукции (в среднем на 5,7% до 681 долл./т), так и сокращени€ операционных издержек (главным образом, благодар€ девальвации рубл€; дл€ поддержани€ прибыльности на ќлконе были остановлены все внешние отгрузки ∆–—). —окращение импорта стальной продукции улучшило конъюнктуру локального рынка, вследствие чего дол€ продаж внутри –‘ у —еверстали возросла на 7 п.п. до 71% (основной спрос по-прежнему формируют жилищное строительство и производство труб большого диаметра). ќперационный поток составил 335 млн долл., чего оказалось достаточно дл€ финансировани€ капвложений (181 млн долл.). —редства от продажи северо-американских активов (SNA), завершившейс€ 16 сент€бр€, увеличили денежные средства и их эквиваленты до 2,75 млрд долл., а „истый долг временно снизилс€ до 0,4х LTM EBITDA. ƒо конца года компани€ планирует досрочно погасить кредиты на 457 млн долл. (в 3 кв. долг составл€л 3,5 млрд долл.), ~1 млрд долл. будет направлен на выплату специальных дивидендов (при этом долгова€ нагрузка, скорее всего, останетс€ ниже 1х LTM EBITDA). ћы считаем, что кредитное качество —еверстали соответствует рейтингу инвестиционной категории, на это указывают и позитивный прогноз по рейтингу Moody's, отстающий от "Baa3" лишь на одну ступень. ¬оспреп€тствовать снижению долга могут сделки M&A. —реднесрочные бонды CHMFRU 16-18 котируютс€ на одном уровне с ЌЋћ , что мы считаем оправданным с точки зрени€ кредитных метрик. Ќаша рекомендаци€ от 31 июл€ 2014 г. продавать CHMFRU 18 и покупать TMENRU 18 реализовалась спред между ними сократилс€ до нул€ (бонды —еверсталь торговалась с дисконтом по доходности). ¬ сегменте качественных бумаг интересные возможности может предложить первичный рынок.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: