Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Итоги размещения "Газпрома" свидетельствуют о недоступности длинной ликвидности на внешнем рынке для российских заемщиков


[06.11.2014]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Газпром (BBB-/Baa1/BBB): пришлось дать премию даже по годовым бумагам. Вчера Газпром разместил годовой выпуск евробондов в объеме 700 млн долл. с YTM 4,45%. Несмотря на то, что финансовые санкции не распространяются на Газпром, ему пришлось предложить существенную премию (GAZPRU 15 котируются на уровне YTM 3,5%-4%) даже по короткому выпуску. Это еще раз свидетельствует о том, что длинная ликвидность на внешнем рынке для российских заемщиков недоступна. Мы считаем новые бумаги Газпрома лучшими для покупки в сегменте высококачественных бумаг.

Замедление роста продовольственной инфляции г./г. не должно обнадеживать. В октябре инфляция повысилась с 8,0 до 8,3% г./г. При этом главным фактором роста стали не продовольственные товары, как это было в течение всего года, а сектор услуг. Продовольственные цены практически не изменились г./г. (11,5% против 11,4% г./г. в сентябре), что не связано с остановкой их роста (за октябрь продукты питания подорожали на 1,2% м./м., последний раз такие высокие темпы наблюдались в октябре 2008 г.), а объясняется эффектом высокой базы (осенью 2013 г. начался взрывной рост цен на молочные товары, а потом и на плодоовощную продукцию). В то же время важно, что рост цен на мясную продукцию в октябре замедлился г./г. и м./м. (в основном, за счет свинины). Возможно, что рост цен на свинину (+27% с начала года) наконец-то себя исчерпал (на оптовом рынке ее стоимость даже начала падать). Цены на услуги ускорились с 6,9% до 7,6% г./г., главным образом, из-за роста цен на жилищные услуги (с 9,8% до 12,6% г./г., максимальные темпы роста г./г. с 2010 г.), а также удорожания пассажирских услуг (с 6,0% до 7,3 г./г.). Рост цен на жилищные услуги не может не беспокоить, т.к. может говорить о начале перекладывания инфляционных издержек на потребителей (учитывая, что сегмент не отличается высокой конкуренцией, то это может происходить достаточно легко, если только не вмешиваются местные власти). Цены на непродовольственные товары также продолжили расти (с 5,5% до 5,7 г./г.), но темпы роста остаются поразительно низкими, учитывая, что рубль упал с начала года на 30% (к примеру, бытовые приборы, где подавляющую часть составляет импорт, подорожали лишь на 4,3%). Возможно, это связано с высокой конкуренцией в сегменте, что на фоне падения покупательной способности населения сдерживает рост цен. Но эффект ослабления рубля на стоимость непродовольственных товаров еще далеко не исчерпан. Кроме того, ускорение роста цен г./г. в сегменте услуг также должно продолжиться, хотя бы, потому что с 1 ноября повышается стоимость услуг ЖКХ в Москве (в 2013 г. - в июле). Вместе с тем, эффект высокой базы и замедление роста цен на мясную продукцию должны будут оказывать сдерживающее воздействие на продовольственную инфляцию г./г. Поэтому хотя общий уровень инфляции г./г. и продолжит расти, но заметно меньшими темпами. Мы прогнозируем, что к концу года инфляция достигнет 8,7-8,8% г./г.

Северсталь (BB+/Ba1/BB+): продажа SNA и ослабление рубля улучшили показатели. Отчетность компании по МСФО за 3 кв. 2014 г. свидетельствует о заметном улучшении и без того сильных показателей: рентабельность по EBITDA выросла кв./кв. на 5,3 п.п. до 28,4% за счет как увеличения цен реализации стальной продукции (в среднем на 5,7% до 681 долл./т), так и сокращения операционных издержек (главным образом, благодаря девальвации рубля; для поддержания прибыльности на Олконе были остановлены все внешние отгрузки ЖРС). Сокращение импорта стальной продукции улучшило конъюнктуру локального рынка, вследствие чего доля продаж внутри РФ у Северстали возросла на 7 п.п. до 71% (основной спрос по-прежнему формируют жилищное строительство и производство труб большого диаметра). Операционный поток составил 335 млн долл., чего оказалось достаточно для финансирования капвложений (181 млн долл.). Средства от продажи северо-американских активов (SNA), завершившейся 16 сентября, увеличили денежные средства и их эквиваленты до 2,75 млрд долл., а Чистый долг временно снизился до 0,4х LTM EBITDA. До конца года компания планирует досрочно погасить кредиты на 457 млн долл. (в 3 кв. долг составлял 3,5 млрд долл.), ~1 млрд долл. будет направлен на выплату специальных дивидендов (при этом долговая нагрузка, скорее всего, останется ниже 1х LTM EBITDA). Мы считаем, что кредитное качество Северстали соответствует рейтингу инвестиционной категории, на это указывают и позитивный прогноз по рейтингу Moody's, отстающий от "Baa3" лишь на одну ступень. Воспрепятствовать снижению долга могут сделки M&A. Среднесрочные бонды CHMFRU 16-18 котируются на одном уровне с НЛМК, что мы считаем оправданным с точки зрения кредитных метрик. Наша рекомендация от 31 июля 2014 г. продавать CHMFRU 18 и покупать TMENRU 18 реализовалась спред между ними сократился до нуля (бонды Северсталь торговалась с дисконтом по доходности). В сегменте качественных бумаг интересные возможности может предложить первичный рынок.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: